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近日，東方證券表示，收到花旗亞洲《無(wú)意延長(zhǎng)合資期限的通知》，并計(jì)劃將花旗亞洲所持東方花旗股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。至此，花旗退出合資投行“東方花旗”已箭在弦上。

為何選擇撤離而不是進(jìn)一步控股？有業(yè)內(nèi)人士稱，花旗集團(tuán)想要增持東方花旗的股權(quán)至51%，但談判未果，因此考慮退出而另謀設(shè)立控股券商。

“離婚”之后，外資欲謀求掌控權(quán)

因金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的腳步加快，外資控股的合資券商最近得以誕生。

2018年4月28日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《外商投資證券公司管理辦法》，其中有兩大關(guān)鍵點(diǎn)：一是允許外資控股合資券商，而不只是參股；二是逐步放開(kāi)合資券商的業(yè)務(wù)范圍，而不再局限于如投行等單一業(yè)務(wù)牌照。據(jù)此，瑞銀、野村和摩根大通相繼向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了設(shè)立外商投資證券公司的申請(qǐng)材料，擬持股51%。瑞銀率先獲批，成首家外資控股券商。

此次花旗的選擇被認(rèn)為是“以退為進(jìn)”，并非意味著放棄中國(guó)市場(chǎng)，而是可能尋找獨(dú)資的機(jī)會(huì)。

中信非銀分析師指出，隨監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的改變，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也將逐步發(fā)生改變。伴隨市場(chǎng)進(jìn)一步成熟，外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望提升。

他認(rèn)為，瑞銀、高盛高華和摩根華鑫等合資券商現(xiàn)任管理層均有外資機(jī)構(gòu)工作背景，能夠理解和執(zhí)行外資股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的規(guī)劃，業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)中也不乏海外人才。外資機(jī)構(gòu)先進(jìn)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和管理理念已經(jīng)在合資公司中發(fā)揮主導(dǎo)作用，沒(méi)有控股權(quán)并非這類(lèi)公司發(fā)展的唯一瓶頸。

12月6日，國(guó)際金融巨頭道富集團(tuán)已在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立了獨(dú)資公司。自去年年底首家外商獨(dú)資私募機(jī)構(gòu)貝萊德登記成為私募證券投資基金管理人的一年間，已有富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、施羅德等10多家全球知名的外資機(jī)構(gòu)先后積極投身A股。

在破除外資持股比例和業(yè)務(wù)范圍的限制后，外資控股公司能否因政策的松綁而釋放競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

聯(lián)姻多失敗，源于合作訴求沖突

“你看合資券商業(yè)務(wù)做得好的，都是外資股東不怎么干涉的。”有家合資投行的總經(jīng)理直言。

從營(yíng)收狀況看，除中金公司等個(gè)別券商，合資券商整體收入規(guī)模仍較小。東方花旗2017年?duì)I收達(dá)10億元，已經(jīng)屬于相對(duì)較好。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，券商業(yè)績(jī)排名墊底的幾家券商幾乎都是合資券商。

回溯既往，合資券商在中國(guó)經(jīng)歷了23年的生根發(fā)芽，卻鮮有壯大到開(kāi)花結(jié)果。自首家中金公司1995年成立算起，至今已有10余家合資公司。首批以中金公司為代表的算是經(jīng)營(yíng)比較成功，而后的一批合資公司如長(zhǎng)江巴黎百富勤、財(cái)富里昂、海際大和、一創(chuàng)摩根等均以分道揚(yáng)鑣告終。

最新的有根據(jù)CEPA(《關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》)補(bǔ)充協(xié)議設(shè)立的“小鮮肉”合資券商有4家：匯豐前海、東亞前海、申港證券和華菁證券。目前合資券商還有高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、摩根士丹利華鑫等。

在展業(yè)上，僅中金公司、高盛高華、瑞銀證券等券商擁有全牌照，其他合資券商如中德證券、東方花旗等都只能專注投行業(yè)務(wù)，缺乏其他業(yè)務(wù)牌照，在大項(xiàng)目的承攬上存在一定劣勢(shì)。

綜合來(lái)看，合資券商的發(fā)展?fàn)顩r不如意，其原因不乏股權(quán)比例低、業(yè)務(wù)范圍受限等，部分合資券商在經(jīng)過(guò)一段艱難磨合后選擇分道揚(yáng)鑣。

一位券業(yè)資深人士表示，合資公司中，雙方的協(xié)同合作非常重要，而中資券商和外資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念經(jīng)常產(chǎn)生沖突。外資機(jī)構(gòu)更注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和全球布局，中資券商要兼顧現(xiàn)實(shí)利益。

分析師也指出，放寬控制權(quán)甚至允許外資100%控股，有利于減少中外資股東之間摩擦，提升管理效率。未來(lái)，隨著外資投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻降低、金融工具日益豐富和完善，外資的全球視野、全球化標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算系統(tǒng)、在爭(zhēng)取國(guó)際國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)、高凈值個(gè)人客戶上，將有所作為。合資券商、外資券商在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中也有可能實(shí)現(xiàn)“逆風(fēng)翻盤(pán)”。