圖片來源：視覺中國 上周周末，“蜂蜜門”事件把同仁堂這個老字號品牌推上了風(fēng)口浪尖。雖說股價上并未遭受極端重創(chuàng)（2個交易日下跌近4%，場內(nèi)的41只基金“不用慌了”），但這百年老字號卻著實“變了味”。 根據(jù)同仁堂最新的回應(yīng)，目前調(diào)查小組已進入鹽城金蜂，等待最終結(jié)果。 頻爆質(zhì)量問題 近幾年來，同仁堂屢屢被爆出“質(zhì)量問題”，在2017年食藥監(jiān)總局藥品“黑榜”Top10名單中，同仁堂以15次的“成績”位居第二。 具體來看，由北京同仁堂（亳州）飲片有限責(zé)任公司生產(chǎn)的中藥飲片有5次上“黑榜”，涉及杜仲、制沒藥、乳香、白礬、土鱉蟲、遠(yuǎn)志等中藥飲片。公開資料顯示，同仁堂（亳州）飲片公司隸屬于北京同仁堂藥材有限責(zé)任公司，是北京同仁堂在全國惟一一家中藥飲片生產(chǎn)企業(yè)，主營中藥飲片和中藥養(yǎng)生保健品。 事實上，“中藥質(zhì)量”可以說是同仁堂最嚴(yán)重的問題，沒有之一。 早在2013年1月，北京同仁堂總統(tǒng)牌破壁蜂花粉片，就被爆出非法添加藥物成分甘露醇。 隨后的5月，同仁堂健體五補丸被爆汞超標(biāo)5倍，牛黃千金散及小兒至寶丸朱砂超標(biāo)，成分含量分別是17.3%和0.72%，遠(yuǎn)超國際標(biāo)準(zhǔn)。令人側(cè)目的是，硫化汞已被證明含有劇毒，在美國等西方國家被明令禁止用于制藥。 數(shù)日之前，國家食藥監(jiān)總局又發(fā)通告，北京同仁堂等企業(yè)生產(chǎn)的63批次甘草（甘草片）被曝不合格。實際上，早在2017年，同仁堂生產(chǎn)的飲片就因不合格被食藥監(jiān)總局通報了7次。 另外，同仁堂全國范圍的連鎖藥店作為“檢品來源”被通告的有10次。例如北京同仁堂連鎖藥店有限責(zé)任公司銷售的冠心七味片含量測定不合格。 都是擴張惹的禍 “炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”，這是這家百年老店的古訓(xùn)，但現(xiàn)在卻頻遭現(xiàn)實打臉。原因嘛，都是擴張惹的禍。 以“蜂蜜門”為例，此次被媒體曝光的生產(chǎn)商，名為鹽城金蜂食品科技有限公司，隸屬于同仁堂公司投資下屬子公司。天眼查資料顯示，鹽城金蜂成立于2014年，注冊資本為700萬元，主營蜂產(chǎn)品研發(fā)及其技術(shù)轉(zhuǎn)讓、蜂產(chǎn)品生產(chǎn)等。 據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，目前同仁堂共參股或控股167家公司，有163家與其合并報表；其中有10家為2017年投資新設(shè)的企業(yè)。前述所參股或控股的企業(yè)涉及制造業(yè)、種植業(yè)、服務(wù)業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、商業(yè)等多個領(lǐng)域，近年來同仁堂爆出質(zhì)量問題的事件主體均為其旗下子公司。 目前，北京同仁堂（集團）有限責(zé)任公司有6個二級集團、5個直屬子公司。6個二級集團為：股份集團、科技發(fā)展集團、國藥（香港）集團、健康藥業(yè)集團、商業(yè)投資集團、藥材參茸投資集團；5個直屬子公司為：制藥公司、投資公司、生物制品公司、文化傳媒公司、中藥配方顆粒投資公司。 一位在同仁堂工作多年，現(xiàn)已離職的員工表示，同仁堂有直屬子公司，也有參股子公司。像同仁堂健康藥業(yè)集團這樣的直屬子公司相當(dāng)于“親兒子”，直接由同仁堂自己管理，產(chǎn)品質(zhì)量控制得比較好；而像其他一些參股企業(yè)，類似“干兒子”，管理工作主要還是由原來企業(yè)負(fù)責(zé)，近年來出事的企業(yè)也多是此類企業(yè)。 對于同仁堂的這種模式，業(yè)內(nèi)人士分析稱，“企業(yè)為了將品牌價值最大化或者利潤最大化，就會選擇盡量輕資產(chǎn)的模式。同仁堂現(xiàn)金流十分好，賬面資金充裕，每年增加對外投資是必然的。它其實并不像現(xiàn)代創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè)，需要大量研發(fā)費用。然而，對于代工廠的質(zhì)量監(jiān)控沒有跟上，這其實是個共性問題，以前麥當(dāng)勞肯德基的供應(yīng)商也出過質(zhì)量問題?！?同仁堂的危機 從同仁堂的資本動作不難發(fā)現(xiàn)，同仁堂旨在通過并購打造一條多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展道路。只不過，在頻頻爆出的產(chǎn)品質(zhì)量問題下，品牌的過度泛用成為一個“很棘手”的問題。 當(dāng)下，在缺乏創(chuàng)新，僅靠并購來維持業(yè)績增長的同仁堂已明顯顯現(xiàn)出“力不足”的跡象。 從盈利能力上來看，公司前三季度的營收為104.77億元，同比增長7.09%；凈利潤為8.5億，同比增長3.72%；凈利潤增長率由2012年的30%逐步降到現(xiàn)在的個位數(shù)增長，增長乏力的問題已經(jīng)凸顯；再把時間拉長來看，公司5年來平均凈利率僅11.33%，與15%的行業(yè)平均盈利率有一定的差距。 在2017年的年報中，同仁堂兩類主營業(yè)務(wù)在去年毛利率都出現(xiàn)下滑，醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比減少0.36個百分點，醫(yī)藥商業(yè)毛利率同比減少0.04個百分點。 而與業(yè)績增速下滑相對的，是公司目前高達(dá)35倍的PE，據(jù)choice統(tǒng)計，目前醫(yī)藥商業(yè)的平均PE僅有17倍。 曾是傳奇 同仁堂，從一間小藥鋪到享譽世界的“中華老字號”，曾經(jīng)靠著就是“誠信”二字。 猶記當(dāng)年的“澳門咸潮期”事件。 2006年，澳門發(fā)生海水倒灌，導(dǎo)致長達(dá)4個月的“咸潮期”。自來水全部是咸的，根本無法飲用，礦泉水、純凈水價格高漲，時常脫銷。澳門同仁堂有代客煎藥服務(wù)，為了不影響藥效，店里決定改用純凈水煎藥，藥費不漲。有位老顧客感動地說：“因為咸潮，酒樓的茶位都漲價了，喝你們煎的藥，味道還跟以前一樣，真讓人放心，不愧是老字號?！?又曾幾何時，同仁堂身上的標(biāo)簽是“既尊重傳統(tǒng)，又不被傳統(tǒng)束縛；既大膽創(chuàng)新，又不離經(jīng)叛道”。 1957年，同仁堂試制成功人工牛黃，完全替代了天然牛黃，大幅降低成本，深受百姓歡迎；還有虎骨酒是治療風(fēng)濕的良藥，也是同仁堂的古老名藥；而當(dāng)中國加入保護野生動物國際公約后，同仁堂又發(fā)現(xiàn)青海高原有一種高原鼢鼠，其骨骼不僅對關(guān)節(jié)炎有明顯的預(yù)防和治療作用，而且能夠鎮(zhèn)痛和促進骨折愈合，增強機體抗疲勞及抗凍傷，其藥效與虎骨相當(dāng)。這也是國內(nèi)第一個動物類一類新藥。 回到資本市場來看，同仁堂更是一家難得的“良心”公司。 據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從1997年上市以來，同仁堂累計進行過4次融資，其中IPO首發(fā)融資3.54億元，在2001和2004年分別以11元的價格進行配股，融資額分別為2.2億元和3.3億元，此外2012年進行了一次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募集資金額度為12億元。 與上市20多年來的總計21億元的累計融資金額相比，同仁堂保持著每年現(xiàn)金分紅的傳統(tǒng)，截至目前已經(jīng)累計實施現(xiàn)金分紅21次，分紅金額接近33億元。這意味著，公司上市以來的現(xiàn)金分紅總量已遠(yuǎn)超上市以來的融資總額。超過36%的分紅率，甚至比監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布實施的《上市公司現(xiàn)金分紅指引》中提出的30%分紅比例還要高、還要早。 說實在的，近期醫(yī)藥股的“艱難”期有目共睹，一眾醫(yī)藥股慘遭暴跌，但同仁堂的股價還算堅挺，這可能也是市場對于這一百年老字號的信任；只不過，當(dāng)子公司頻頻被爆出產(chǎn)品質(zhì)量問題，疊加業(yè)績增長乏力，這一份信任還能維持多久，得打上一個大大的問號！ 免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。 來源：華爾街見聞作者：Steven