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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

時(shí)至歲末年終，又是各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)開(kāi)始展望來(lái)年行情的時(shí)間了，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）也和其他股民一樣，對(duì)券商的2019年策略研報(bào)格外關(guān)注。從總體上看，各大券商策略研報(bào)對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷多有類(lèi)似之處，不過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)的具體趨勢(shì)判斷卻不盡相同。但這次最讓火山君瞪大雙眼的，卻是各家券商年度策略研報(bào)的標(biāo)題。

招商證券2019年度策略的標(biāo)題是《馮虛御風(fēng)、踏浪前行》，華創(chuàng)證券的標(biāo)題是《來(lái)者猶可追》，廣發(fā)證券的標(biāo)題是《冰與火之歌》，西南證券的是《心動(dòng)先于帆動(dòng)》。這些標(biāo)題雖然很文藝范，但還勉強(qiáng)可以看懂，給人的初步感覺(jué)就是模棱兩可，是漲是跌難以定論。

而長(zhǎng)城證券的《天式惟豎，政道以橫》，渤海證券的《石以砥焉，化鈍為利》這兩個(gè)大標(biāo)題，純純的復(fù)古風(fēng)撲面而來(lái)，連自以為語(yǔ)文還過(guò)得去的火山君都感到一頭霧水。從具體內(nèi)容來(lái)看，多家券商對(duì)明年的A股市場(chǎng)趨勢(shì)各執(zhí)一詞，分歧較大。

年度策略報(bào)告標(biāo)題“看不懂”

時(shí)至歲末年終，又是各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)開(kāi)始展望來(lái)年行情的時(shí)間。不過(guò)在A股市場(chǎng)上“摸爬滾打”久了的股民或許有這樣的感覺(jué)，當(dāng)各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)較為一致時(shí)，往往是實(shí)際行情的反向指標(biāo)。

在2018年1月初，某外資大行的一位高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾在一次交流活動(dòng)中向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）表示，“今年各大機(jī)構(gòu)對(duì)股市大多比較樂(lè)觀，這是多年來(lái)看多最為集中的一年，但市場(chǎng)真實(shí)的走勢(shì)可能會(huì)有曲折。”

誰(shuí)能想到，今年的市場(chǎng)果然比較“曲折”，截至12月18日收盤(pán)，滬指除了在今年1月有短暫的沖高外，其余時(shí)間基本處于持續(xù)回調(diào)的態(tài)勢(shì)。

時(shí)至2018歲末年終，各大賣(mài)方機(jī)構(gòu)又開(kāi)始展望2019年行情?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）收集并梳理后發(fā)現(xiàn)，從總體上看，各家券商策略對(duì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷多有類(lèi)似之處，如對(duì)明年GDP增速的預(yù)測(cè)大多在6.2%~6.4%。但最主要的區(qū)別是在對(duì)A股市場(chǎng)具體趨勢(shì)的判斷，各家觀點(diǎn)不盡相同，這和去年年底“預(yù)期一致”的情形完全不同。不過(guò)，這還不是令火山君為之側(cè)目的地方，讓火山君瞪大雙眼的卻是各家券商年度策略研報(bào)的標(biāo)題。

如招商證券年度策略報(bào)告的標(biāo)題是《馮虛御風(fēng)、踏浪前行》，華創(chuàng)證券的標(biāo)題是《來(lái)者猶可追》，廣發(fā)證券的標(biāo)題是《冰與火之歌》，西南證券的標(biāo)題是《心動(dòng)先于帆動(dòng)》。如此滿滿的文藝范標(biāo)題，好歹還是讓火山君勉強(qiáng)可以看懂，但給人的第一感覺(jué)就是模棱兩可，到底是看多還是看空，是認(rèn)為漲還是認(rèn)為跌呢？

另有兩家券商的年度策略標(biāo)題就是純純的復(fù)古風(fēng)了，令不少股民大呼看不懂。長(zhǎng)城證券的年度策略標(biāo)題是《天式惟豎，政道以橫》，渤海證券則以《石以砥焉，化鈍為利》為策略報(bào)告的標(biāo)題，這也讓自以為語(yǔ)文還學(xué)得勉強(qiáng)的火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）都感到一頭霧水。

“復(fù)古式”標(biāo)題背后的觀點(diǎn)

標(biāo)題雖然沒(méi)有看懂，但出于對(duì)明年A股行情的關(guān)注，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）還是對(duì)標(biāo)題扯眼的這兩家券商的策略報(bào)告進(jìn)行了仔細(xì)閱讀。

在《天式惟豎，政道以橫》這篇策略報(bào)告中，長(zhǎng)城證券對(duì)2019年的宏觀環(huán)境給出的整體判斷是，預(yù)期2019年宏觀政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的作用將更為凸顯；預(yù)計(jì)貨幣政策短期將保持穩(wěn)健偏寬松，政策當(dāng)局將致力于疏通信貸投放；實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅與重啟基建投資，財(cái)政赤字率可能進(jìn)一步上升，地方政府債務(wù)融資將更偏向規(guī)范化發(fā)債；金融監(jiān)管將轉(zhuǎn)向防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于股市，長(zhǎng)城證券認(rèn)為，2019年股市結(jié)構(gòu)性特征明顯，業(yè)績(jī)?yōu)橥酰瑑?yōu)質(zhì)資產(chǎn)將繼續(xù)受到青睞。

而在《石以砥焉，化鈍為利》的報(bào)告中，渤海證券對(duì)2019年的市場(chǎng)預(yù)測(cè)結(jié)論為，上半年指數(shù)或?qū)⒕S持震蕩走勢(shì)，下半年伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期的轉(zhuǎn)暖機(jī)會(huì)，指數(shù)也將更具上升空間。在風(fēng)格方面，由于大小估值比的低位，2019年以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤(pán)股將風(fēng)格上占優(yōu)，不過(guò)由于一季度業(yè)績(jī)的掣肘，小盤(pán)股的高彈性機(jī)會(huì)或?qū)⒃谙掳肽牦w現(xiàn)。

對(duì)此，一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，這樣的宏觀、策略觀點(diǎn)相比現(xiàn)在市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)也并沒(méi)有太多的新意。“報(bào)告的標(biāo)題應(yīng)該是一份報(bào)告觀點(diǎn)的提煉，有闡明觀點(diǎn)的作用，而現(xiàn)在寫(xiě)得讓人看不懂，從某種程度上，也反映了分析師自己心里也沒(méi)底。”某市場(chǎng)人士向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）這樣表示。

火山君注意到，在去年這個(gè)時(shí)候，各大券商展望2018年的策略報(bào)告使用的標(biāo)題大多觀點(diǎn)更為鮮明，且積極觀點(diǎn)較多。如廣證恒生的《尋找‘秀外慧中’雙優(yōu)股》，華安證券的《莫負(fù)韶華》，廣發(fā)證券的《擊水中流，以質(zhì)為楫》，國(guó)聯(lián)證券的《把握時(shí)代脈搏，擁抱美好生活》等。

各家券商策略觀點(diǎn)分歧較大

從火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）梳理的情況看，目前各家券商對(duì)明年A股市場(chǎng)的趨勢(shì)觀點(diǎn)是各執(zhí)一詞，分歧較大。從總體上可分為樂(lè)觀派和謹(jǐn)慎派，而明確持看空觀點(diǎn)的還是很鮮見(jiàn)。

截至目前，已發(fā)布2019年年度策略的券商中，西南證券、安信證券、招商證券、興業(yè)證券等對(duì)明年市場(chǎng)的預(yù)期較為樂(lè)觀，華泰證券、申萬(wàn)宏源、方正證券、廣發(fā)證券等對(duì)明年A股的趨勢(shì)判斷較為謹(jǐn)慎。  

安信證券認(rèn)為，未來(lái)需要關(guān)注金融周期的影響，增量資金屬性將使得市場(chǎng)風(fēng)格更為成熟，核心資產(chǎn)估值將得到更多支撐，A股未來(lái)不會(huì)簡(jiǎn)單重演2012~2015年。預(yù)計(jì)A股在2019年雖然難免將經(jīng)歷荊棘與坎坷，但最終將走向一個(gè)更為成熟的牛市。

興業(yè)證券表示，2019年將是A股承前啟后的一年，市場(chǎng)波動(dòng)小于2018年，但機(jī)會(huì)多于2018年，投資者可把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)等提升風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的機(jī)會(huì)。相關(guān)配置方案的建議是核心資產(chǎn)打底倉(cāng)，新“To B”產(chǎn)業(yè)鏈+“輕”消費(fèi)做彈性，核心資產(chǎn)打底倉(cāng)。

再如西南證券在標(biāo)題文藝味十足的《心動(dòng)先于帆動(dòng)》中對(duì)A股市場(chǎng)明年的表現(xiàn)相當(dāng)樂(lè)觀。

西南證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指有望呈現(xiàn)震蕩向上格局，市場(chǎng)活力充沛，成長(zhǎng)股與殼資源表現(xiàn)活躍；上證綜指則相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指為弱，呈現(xiàn)箱體震蕩格局，白馬股需要估值回歸后再逐步跟隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2019年，上證指數(shù)有望達(dá)到3200點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指有望回歸1700點(diǎn)。

而謹(jǐn)慎派中有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，明年的市場(chǎng)有望先抑后揚(yáng)。

華泰證券在年度策略報(bào)告中認(rèn)為，預(yù)計(jì)A股2019年全年盈利增速趨勢(shì)將呈現(xiàn)“U”型，于2019年中報(bào)左右見(jiàn)底企穩(wěn)。今年10月下旬“政策底”夯實(shí)，明年三季度預(yù)計(jì)“盈利底”出現(xiàn)，而“市場(chǎng)底”將位于兩者之間，且同步于“直接融資底”，早于非基建鏈條的“間接融資底”。

廣發(fā)證券則認(rèn)為，2019年企業(yè)盈利增速下滑與廣譜利率下行是確定性的，A股主要矛盾由風(fēng)險(xiǎn)偏好下行轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利下行，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)此消（盈利）彼長(zhǎng)（估值）的震蕩格局。市場(chǎng)下半年比上半年好，見(jiàn)底的時(shí)間取決于政策對(duì)沖力度與企業(yè)盈利下滑速度的相對(duì)力量。

在采訪中，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）發(fā)現(xiàn)，雖然券商年年都會(huì)發(fā)布年度策略報(bào)告，不過(guò)對(duì)投資人而言，近年來(lái)這些報(bào)告的價(jià)值已不復(fù)當(dāng)年。

“現(xiàn)在的年度策略報(bào)告能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)明年一季度的行情就不錯(cuò)了，市場(chǎng)波動(dòng)這么大，預(yù)期外的因素不少，怎么可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)全年呢。”上海某私募副總向火山君表示。

“投資人不用把券商的年度策略看得太重。”該私募副總認(rèn)為，近年來(lái)，各大券商不僅只辦年度策略會(huì)一場(chǎng)活動(dòng)，還有春節(jié)策略會(huì)、年中策略會(huì)、秋季策略會(huì)等多場(chǎng)活動(dòng)，這些活動(dòng)都會(huì)有對(duì)應(yīng)的報(bào)告發(fā)布，而這也表明，券商會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，適時(shí)調(diào)整策略。

對(duì)于私募副總的上述的說(shuō)法，火山君也注意到，在A股上、下半年變化明顯的2015年，不少券商的年度策略觀點(diǎn)中都沒(méi)有預(yù)判到年中的行情“大轉(zhuǎn)彎”，如某券商在2014年年底發(fā)布的2015年年度A股策略報(bào)告，用的標(biāo)題是“牛市啟航，藍(lán)籌起舞”，顯然話只說(shuō)對(duì)了一半。