北京時間20日凌晨3時，美聯(lián)儲將結束2018年內最后一次貨幣政策會議，并宣布是否加息的決定。

然而，本周不斷下跌的美股像極了一場“逼宮”大戲，股市好不容易穩(wěn)住了，油市又迎來“表演時刻”。市場主力似乎在向美聯(lián)儲吶喊：別加息了，不然就死給你看！

美股近期走勢

美油近期走勢

中證君(ID:xhszzb)腦補了一下，美股主力的內心獨白是這樣的：加息讓美國企業(yè)的融資成本越來越高，盈利越來越少，股市怎么繼續(xù)走牛，美聯(lián)儲，打住吧！

油市主力的內心獨白是這樣的：以前總說通脹走高需要加息，現(xiàn)在油價崩了，通脹壓力沒了，美聯(lián)儲還是消停一些吧！

美聯(lián)儲的這次貨幣政策會議，注定將被載入史冊，因為這是近年來預期空前混亂的一次會議。數(shù)周前，美聯(lián)儲將在此次會議上宣布加息25個基點幾無懸念，但利率期貨市場最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲本次加息概率已經(jīng)降到不足7成，維持利率不變的概率升至超過3成。

來源：彭博

特朗普兩周四批美聯(lián)儲：感受下市場

今年上半年，美國經(jīng)濟復蘇暖風頻吹，由此引發(fā)的通脹壓力使得漸進加息成為美聯(lián)儲奉行的政策路徑。但近期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所降溫，特別是通脹增速開始回落。與此同時，新屋銷售、耐用品新增訂單等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了拐點，最新發(fā)布的新增就業(yè)人數(shù)和工資漲幅也雙雙弱于市場預期，消費者對未來美國經(jīng)濟前景的展望更出現(xiàn)了惡化。

或許，本輪美國經(jīng)濟復蘇周期已經(jīng)觸及到“天花板”。有經(jīng)濟學家警告，隨著財政刺激效果的逐漸消退以及貿易摩擦的負面影響，美國經(jīng)濟不排除有在2020年陷入衰退的可能。

自2015年12月開啟本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已連續(xù)加息8次，聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至2-2.25%。利率若不斷升高，將對經(jīng)濟尤其是投資形成較為明顯抑制。自10月以來，美股市場跌跌不休，正是投資者擔憂情緒的體現(xiàn)。

各界對美聯(lián)儲應放慢加息節(jié)奏的呼聲日益高漲，美國總統(tǒng)特朗普兩周來已四次批評美聯(lián)儲加息。

18日，華爾街日報發(fā)表題為“美聯(lián)儲是時候停一下”的文章呼吁，美聯(lián)儲在通脹乏力和美國經(jīng)濟增長可能放緩之際應該暫停加息。特朗普同日在社交媒體發(fā)文稱：“我希望美聯(lián)儲再次犯錯前能讀讀今天的華爾街日報，別讓市場變得比現(xiàn)在更缺少流動性了。感受下市場，不要光看那些毫無意義的數(shù)字。”

美聯(lián)儲獨立性面臨數(shù)十年來最大挑戰(zhàn)

對美聯(lián)儲而言，防止美國經(jīng)濟過熱的努力正進入關鍵時刻。此時遭遇特朗普以及市場各界發(fā)難，美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性面臨數(shù)十年來的最大挑戰(zhàn)。如果給外界感覺美聯(lián)儲屈服于美國政府或者市場的要求，就可能使美聯(lián)儲對抗通脹的信譽掃地。但在經(jīng)濟逆風以及美股跌勢加深情況下，美聯(lián)儲如果在利率問題上選擇“硬挺”，到頭來受傷的還是美國經(jīng)濟自身。

雖然美聯(lián)儲一向自詡央行政策有其獨立性，更標榜市場波動不會影響其政策立場，但從歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲也并非不講求變通之道。自1980年以來，美聯(lián)儲共進行了76次加息，極少在美股下跌時繼續(xù)收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。

自1980年以來，美聯(lián)儲極少在美股下跌時繼續(xù)加息

來源：彭博

三種選擇美聯(lián)儲左右為難

美聯(lián)儲本次政策會議有，且只有三種選擇。

第一是暫停加息一次。按兵不動的理由是，近期通脹不存在上升威脅，而且基本符合美聯(lián)儲的政策目標區(qū)間；不加息還可以使美聯(lián)儲有更多余地，來判斷不斷變化的金融狀況對經(jīng)濟和就業(yè)的影響。但這樣做也有相當?shù)娘L險，那就是可能讓外界認定美國經(jīng)濟放緩的壓力很大，金融市場很可能受到驚嚇。

第二是加息，同時保持當前漸進加息政策不變。這樣做的理由是，雖然基本面喜憂參半，但美國未來經(jīng)濟增長前景仍然相對穩(wěn)固。美聯(lián)儲決策者將在本次會議后發(fā)布最新的利率預期點陣圖，今年9月發(fā)布的點陣圖顯示美聯(lián)儲計劃在2019年加息3次。這樣做的潛在危險是，一旦最新發(fā)布的點陣圖顯示美聯(lián)儲明年加息次數(shù)仍為3次，將意味著美聯(lián)儲與市場預期之間有巨大的“鴻溝”，市場也會“先跌為敬”。

9月發(fā)布的點陣圖顯示美聯(lián)儲計劃在2019年加息3次

來源：彭博

第三是加息，同時抑制對后續(xù)加息的預期，如在最新點陣圖中減少明年加息次數(shù)，或斟酌一些模棱兩可的措辭。這樣做的理由是，所謂的“鴿派”加息可以迎合市場，緩和各方壓力。這樣做的負面影響是拿捏的尺度很難，一旦調控不力，結果很可能是“豬八戒照鏡子，里外不是人”。

目前來看，第三種選擇的可能性最大，但如何做到“鴿派但不過于悲觀”，美聯(lián)儲還需要在政策聲明以及經(jīng)濟展望中多下功夫。

市場人士眾說紛紜

法國巴黎銀行資產管理高級經(jīng)濟學家斯蒂文·弗里德曼（Steven Friedman）表示：

鑒于金融狀況趨緊和全球經(jīng)濟增長風險，尤其是鑒于核心通脹率仍低于其目標，美聯(lián)儲此次會議暫停加息也是合理的，但因為白宮施壓，美聯(lián)儲難以考慮這個選項。

彭博經(jīng)濟學家蒂姆·馬赫迪（Tim Mahedy）表示：

美國總統(tǒng)對美聯(lián)儲感到不滿不是什么新鮮事，但是特朗普公開表達不滿，讓美聯(lián)儲陷入進退維谷的局面。加息的話，就是藐視政府；不加息，就是卑躬屈膝。

摩根資產管理董事總經(jīng)理菲爾·坎波雷阿萊（Phil Camporeale)表示：

如果美聯(lián)儲表現(xiàn)鴿派，暗示漸進加息路徑結束，將轉向更加依賴于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的政策模式，那么外界關于加息導致經(jīng)濟放緩的擔憂將會大大減輕。

美聯(lián)儲前副主席斯坦利·費希爾(Stanley Fischer)表示：

美聯(lián)儲更傾向于展示對于經(jīng)濟發(fā)展的信心，預計會宣布加息。如果不加息，那就向市場傳遞了一個信息，即經(jīng)濟前景惡化的速度比此前預料的更快。

知名對沖基金經(jīng)理德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)表示：

全球市場的流動性已然逆轉，美聯(lián)儲應該在經(jīng)濟放緩和市場下跌之際，采取暫停加息和收緊流動性雙管齊下的“凌厲做法”，美國經(jīng)濟明年可以維持強勁的表現(xiàn)，但承受不起重大的政策失誤，無論是來自美聯(lián)儲還是其他政府部門。

雖然美聯(lián)儲一向自詡央行政策有其獨立性，更標榜市場波動不會影響其政策立場，但在經(jīng)濟逆風以及美股跌勢加深情況下，美聯(lián)儲很難在利率問題上“不低頭”。歷史數(shù)據(jù)顯示，自1980年以來，美聯(lián)儲進行了76次加息，極少在美股下跌時繼續(xù)收緊貨幣政策，上一次這樣做還要追溯到1994年。

市場預期生變的背后，是美聯(lián)儲貨幣政策前景出現(xiàn)不確定性。在近期美國經(jīng)濟降溫以及金融市場大幅波動的背景下，很多跡象顯現(xiàn)，美聯(lián)儲原本計劃將持續(xù)到2020年的本輪加息周期可能已接近尾聲。

中國證券報 陳曉剛