每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 杜宇    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

12月17日，原央行貨幣政策部門研究員、前華融證券首席經(jīng)濟學(xué)家伍戈博士正式加盟長江證券，任職公司首席經(jīng)濟學(xué)家、總裁助理。

伍戈博士長期供職央行貨幣政策部門，并任國際貨幣基金組織經(jīng)濟學(xué)家。中國經(jīng)濟學(xué)最高獎——孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎得主，曾獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，以及“遠見杯”宏觀預(yù)測季軍，同時也是中國金融四十人論壇（CF40）成員。

在加盟長江證券之后，伍戈博士接受了火山君（微信公眾號：huoshan5188）（以下簡稱火山君）的采訪，對即將到來的2019年提出了自己的觀點——宏觀經(jīng)濟最有可能呈現(xiàn)先抑后穩(wěn)格局，并在明年三四季度見底。

經(jīng)濟下行壓力源自多種因素

火山君：2019年，對于GDP增速，普遍看法比較謹慎。如高盛剛發(fā)的報告中對明年的GDP增速展望為6~6.5%，最終可能實現(xiàn)6.2%的增長。對此您怎么看？現(xiàn)在來看明年影響經(jīng)濟增長最可能的因素有哪些？

伍戈：從現(xiàn)在的情況來看，宏觀經(jīng)濟明年大概率將面臨向下壓力，但也不至于過度悲觀，不至于跌至6%以下。

未來經(jīng)濟下行壓力源自多種因素。從外部看，即使無貿(mào)易摩擦擾動，全球動能也已步入下行通道。若加上貿(mào)易摩擦，外需放緩態(tài)勢會更趨明顯。從國內(nèi)看，前期去杠桿對經(jīng)濟的滯后影響還將進一步體現(xiàn)，加之棚改貨幣化刺激政策等陸續(xù)退出，內(nèi)需動能也呈弱勢。

但是對明年我認為不應(yīng)該過度悲觀。其中之一的原因是，制造業(yè)經(jīng)過近三年大力度的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，目前鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域的去產(chǎn)能目標已經(jīng)接近完成，明年政策上或不再制定具體的去產(chǎn)能目標。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革約束放松趨勢愈發(fā)明顯，使得未來制造業(yè)投資具有一定韌性，成為緩沖經(jīng)濟下行的一股重要力量。另外，目前房貸利率已經(jīng)從高位下行，這對未來商品房銷售和建安投資也將形成一定支撐。

外需放緩態(tài)勢將更趨明顯

火山君：近期，美國國債收益率的部分倒掛，引起了市場對于2019年美國經(jīng)濟、乃至全球經(jīng)濟的擔憂。能否談?wù)勀鷮Υ说目捶ǎ?019年我們是否會面臨比2018年更嚴峻的外部環(huán)境？

伍戈：正如剛才那一問題所說，即使無貿(mào)易摩擦擾動，全球動能也已步入下行通道。2018年美國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中一枝獨秀，但是稅改對其經(jīng)濟的刺激作用將逐漸消退。共和黨失去對眾議院控制權(quán)，出臺新的財政刺激政策也受到掣肘。明年美國經(jīng)濟將與全球一起步入下行周期。外部經(jīng)濟動能的下降對我國出口的負面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。若加上貿(mào)易摩擦沖擊，我國外需放緩態(tài)勢將更趨明顯。

所以我判斷，隨著出口搶跑效應(yīng)的消失，中美貿(mào)易摩擦的關(guān)稅效應(yīng)會凸顯出來，外需放緩的壓力會進一步顯現(xiàn)。

財政、貨幣手段配合對沖經(jīng)濟下行壓力

火山君：2018年，我們推出了諸如減稅等多項財政政策以刺激經(jīng)濟增長。您認為2019年我們是否會推出更多的財政政策用以穩(wěn)定經(jīng)濟，可能包括哪些領(lǐng)域？

伍戈：“六穩(wěn)”是當前宏觀調(diào)控的核心要義?？紤]到外需下滑壓力較大且相對不可控，擴大內(nèi)需成為穩(wěn)住經(jīng)濟的關(guān)鍵。我認為我們不僅會運用財政手段，而是將財政和貨幣政策手段配合使用以對沖經(jīng)濟下行壓力。

財政政策方面，高赤字率、減稅等都為積極財政題中之義。但多年來赤字率未有破3%先例，養(yǎng)老金缺口也掣肘赤字率抬升。明年預(yù)算赤字率會有所提高，但“破3”概率不大。經(jīng)濟下行使得政府面臨稅收減少和支出增加雙重壓力，減稅規(guī)模仍相對有限，預(yù)計明年規(guī)模為1.35~1.78萬億元。

明年穩(wěn)增長仍需基建發(fā)力。根據(jù)我的測算，假設(shè)明年名義GDP目標增速為8%~8.5%（實際GDP為6%-6.5%），基建投資增速預(yù)計將在8.24%~11.33%的范圍，即達到19.3萬億~19.85萬億元之間。

不過，財政嚴整頓和金融強監(jiān)管大背景下，信托、委托等表外及非標融資的擴張有限，而信貸、債券融資有望成為彌補基建融資缺口的發(fā)力點，尤其是不受預(yù)算赤字率所限的專項債明年有望顯著增加。預(yù)計新增專項債規(guī)模將擴至2萬億左右。

貨幣政策方面，我預(yù)計將實行穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。在美國經(jīng)濟回落及聯(lián)儲加息次數(shù)預(yù)期減少的背景下，人民幣匯率壓力有所下降，貨幣政策的外部約束邊際放松。隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，預(yù)計貨幣政策將由結(jié)構(gòu)性“滴灌”或?qū)⑥D(zhuǎn)向總量性適度擴張。

歷史上，名義GDP回落對基準利率下調(diào)有一定預(yù)示意義，因此明年存在降息可能性。盡管專項債加大發(fā)行會對銀行間市場利率產(chǎn)生向上壓力，但歷史表明，貨幣政策將積極配合使其維持低位。隨著銀行間市場利率持續(xù)下行，貸款利率目前已筑頂并將繼續(xù)回落，寬貨幣正在向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。

總之，逆周期調(diào)節(jié)政策勢必加大力度。從歷史對比來看，2019年與2012年有些相似。但與2012年相比，當前政府對經(jīng)濟增長的目標有所淡化，政府債務(wù)等約束使基建投資難現(xiàn)以往的力度，貿(mào)易摩擦和去杠桿更是過去不曾有過的新情況。根據(jù)我的測算，明年全年GDP增速可能將回落至6.2%~6.3%的水平，并可能在三四季度見底。