每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

“當(dāng)前最重要的是把習(xí)近平總書(shū)記關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的重要指示，作為新時(shí)代資本市場(chǎng)深化改革的頭等大事，抓緊落實(shí)落地。”12月18日下午，證監(jiān)會(huì)黨委召開(kāi)會(huì)議，進(jìn)一步深入學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)習(xí)近平總書(shū)記在慶祝改革開(kāi)放40周年大會(huì)上的重要講話精神。

12月19日，上交所方面也表示，上交所將全面落實(shí)總書(shū)記關(guān)于在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的重要指示，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，高效平穩(wěn)推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的重大改革工程。

有知情人士向記者透露，上交所方面已組織了70余人的團(tuán)隊(duì)，正加班加點(diǎn)修訂完善草案，預(yù)計(jì)很快就會(huì)出征求意見(jiàn)稿，明年一季度就可能下發(fā)正式文件。上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝之前也曾表示，科創(chuàng)板正在進(jìn)行各種細(xì)節(jié)論證，2019年上半年推出是大概率事件。

多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，科創(chuàng)板將成為資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”。科創(chuàng)板的設(shè)立和注冊(cè)制的試點(diǎn)過(guò)程中，將形成一系列對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)和資本市場(chǎng)制度架構(gòu)的“突破”。同時(shí)，科創(chuàng)板針對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)弊端及為滿足科創(chuàng)企業(yè)需要而作出的一系列包括發(fā)行上市制度、交易制度、審核機(jī)制等在內(nèi)的變革，也將形成寶貴的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)對(duì)存量市場(chǎng)進(jìn)行改造和優(yōu)化提供借鑒。

資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”

12月20日，證監(jiān)會(huì)首席律師焦津洪在“國(guó)是論壇2018年會(huì)”上表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)法制建設(shè)最急迫的任務(wù)是加快《證券法》、《公司法》以及《刑法》等法律的修訂，為正在實(shí)施的一系列資本市場(chǎng)重大改革和開(kāi)放，提供強(qiáng)有力和持久地法律保障。證監(jiān)會(huì)將積極支持和配合立法部門(mén)做好相關(guān)工作。

有法律界人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從目前可以了解到的信息來(lái)看，圍繞在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制而形成的一系列方案，在實(shí)施中將可能對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)和資本市場(chǎng)制度架構(gòu)形成“突破”，具體如何操作，將考驗(yàn)相關(guān)部門(mén)的智慧。

例如，上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝之前即表示，原先上市發(fā)行條件相對(duì)注重盈利，但可能篩選出了一些比較平庸的企業(yè)?？苿?chuàng)板將在上市制度方面進(jìn)行自主創(chuàng)新，對(duì)各種不同類型、不同規(guī)模、不同產(chǎn)業(yè)屬性的企業(yè)提供融資便利。“比如對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)可能就會(huì)有特別的標(biāo)準(zhǔn)。”有投行人士告訴記者。

但另一方面，上述法律界人士也向記者指出：“弱化對(duì)擬上市企業(yè)盈利能力的要求，也意味著科創(chuàng)板的發(fā)行上市制度可能形成對(duì)《證券法》有關(guān)持續(xù)盈利能力要求的突破。”根據(jù)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股的，應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好”；證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》也規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元”。

再如，上海證券交易所總經(jīng)理蔣鋒之前指出，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制的目標(biāo)之一，是針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的特點(diǎn)和需求，提高對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)和企業(yè)盈利情況的包容度。而這其間即可能涉及到“同股不同權(quán)”的問(wèn)題，根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，“股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)。”此外，“股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。”因此，科創(chuàng)板有關(guān)“提高對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)包容度”的設(shè)計(jì)，也牽涉到對(duì)《公司法》相關(guān)規(guī)定的突破。

上述法律界人士認(rèn)為，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制必將對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)、資本市場(chǎng)制度架構(gòu)有所突破和創(chuàng)新，因此需要有一套完整的配套制度。在11月13日上交所召開(kāi)的第四屆理事會(huì)第十次會(huì)議上，與會(huì)者亦認(rèn)為，科創(chuàng)板不能只看成一個(gè)板塊，應(yīng)該是一個(gè)獨(dú)立的新市場(chǎng)，要承擔(dān)中國(guó)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新的重任，要有新的監(jiān)管邏輯，獨(dú)立的市場(chǎng)定位和制度。“最終，主板制度可能會(huì)向科創(chuàng)板靠攏。”有投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出。

11月20日，中央政治局委員、上海市委書(shū)記李強(qiáng)在一次調(diào)研中也指出，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，對(duì)于進(jìn)一步深化改革開(kāi)放、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。這不是簡(jiǎn)單地增加一個(gè)市場(chǎng)板塊，而是資本市場(chǎng)的重大制度創(chuàng)新，將進(jìn)一步完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系。

科創(chuàng)板的意義在于，增強(qiáng)境內(nèi)資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的能力、破解科創(chuàng)企業(yè)融資困局。上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝表示，同時(shí)，科創(chuàng)板是制度增量改革的試點(diǎn)，通過(guò)在發(fā)行上市交易監(jiān)管配置方面進(jìn)行相關(guān)自主創(chuàng)新，形成可以復(fù)制、推廣的經(jīng)驗(yàn)，再對(duì)存量市場(chǎng)進(jìn)行改造和優(yōu)化。

或于明年上半年推出

有知情人士向記者透露，上交所方面組織了70余人的團(tuán)隊(duì)，正加班加點(diǎn)修訂完善草案，預(yù)計(jì)很快就會(huì)出征求意見(jiàn)稿，明年一季度就可能發(fā)出正式文件。屆時(shí)，符合條件的企業(yè)就可以申報(bào)材料。而根據(jù)流程，科創(chuàng)板和注冊(cè)制試點(diǎn)方案將在向市場(chǎng)征求意見(jiàn)并履行報(bào)批程序后實(shí)施。

據(jù)上交所方面之前表述，科創(chuàng)板是獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。

有投行人士向記者介紹，實(shí)行注冊(cè)制意味著將僅對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行“形式審核”，更注重企業(yè)信息披露的“真實(shí)、完整、準(zhǔn)確”，交易所會(huì)針對(duì)有關(guān)信息披露不完善的地方發(fā)出問(wèn)詢函，但不會(huì)對(duì)發(fā)行人做實(shí)質(zhì)性審核。上述法律界人士指出，這意味著將不會(huì)對(duì)企業(yè)是否具備投資價(jià)值做出判斷。

這樣的情況下，一方面，審核上市節(jié)奏上可能會(huì)提速，“預(yù)計(jì)交易所層面20個(gè)工作日就能出結(jié)果，隨后，交易所到證監(jiān)會(huì)備案，證監(jiān)會(huì)再發(fā)出批文即可。整個(gè)上市周期可能不超過(guò)2個(gè)月，時(shí)間上的周期會(huì)縮短非常多。當(dāng)然，證監(jiān)會(huì)也有可能通過(guò)對(duì)發(fā)行批文下發(fā)時(shí)間的把握，來(lái)調(diào)控發(fā)行節(jié)奏。”該投行人士表示。上交所總經(jīng)理蔣鋒之前也指出，設(shè)立科創(chuàng)板和試點(diǎn)注冊(cè)制的目標(biāo)，還包括讓投融資雙方都能形成比較明確的上市標(biāo)準(zhǔn)和時(shí)間預(yù)期。有知情人士稱，事實(shí)上，已經(jīng)有排隊(duì)的IPO企業(yè)試圖謀求轉(zhuǎn)板。

另一方面，注冊(cè)制也對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更高的要求，比如最終如何定出發(fā)行價(jià)格、如何平衡發(fā)行人與投資者之間的利益、甚至如何規(guī)避發(fā)行人可能存在的道德與法律風(fēng)險(xiǎn)等方面都提出了更高的要求。

“注冊(cè)制的實(shí)行，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的壓力很大，我們也會(huì)謹(jǐn)慎選擇客戶。”一會(huì)計(jì)事務(wù)所負(fù)責(zé)人稱。

不過(guò)，也有創(chuàng)投行業(yè)人士向記者表示，對(duì)于VC、PE等投資人來(lái)說(shuō)，踏踏實(shí)實(shí)做好被投企業(yè)的相關(guān)工作仍然很重要，注冊(cè)制并不意味著什么企業(yè)都可以上市，企業(yè)本身的規(guī)模、營(yíng)收乃至盈利能力仍然會(huì)是重要的參考指標(biāo)。

科創(chuàng)板未來(lái)可能涉及的制度變革還不僅于此。

上述投行人士向記者透露，科創(chuàng)板可能會(huì)在股票發(fā)行價(jià)格市場(chǎng)化方面取得進(jìn)展，在退市制度上發(fā)生比較大的變革，同時(shí)會(huì)取消對(duì)增發(fā)和重組的審核，以減少對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響，并推出老股配售制度。

上交所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝12月12日還曾透露，科創(chuàng)板將對(duì)交易機(jī)制進(jìn)行系列創(chuàng)新，如將在漲跌幅限制、股價(jià)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制、做市商機(jī)制等方面進(jìn)行市場(chǎng)化的、對(duì)標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)的創(chuàng)新，以提高市場(chǎng)定價(jià)效力。

“科創(chuàng)板有可能實(shí)行T+0交易，相應(yīng)地，對(duì)漲跌停板的限制也會(huì)放寬。”上述投行人士告訴記者。

此外，在投資者保護(hù)方面，施東輝之前表示，由于科創(chuàng)企業(yè)往往經(jīng)營(yíng)不確定性比較大，股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)比較大，科創(chuàng)板必須考慮投資者保護(hù)的充分性和有效性。一方面，科創(chuàng)板會(huì)參照金融資產(chǎn)和投資經(jīng)驗(yàn)兩點(diǎn)推出投資者適當(dāng)性制度，讓有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的投資者參與科創(chuàng)板市場(chǎng)投資。另外在監(jiān)管層面，對(duì)于雙重股權(quán)架構(gòu)等特殊的企業(yè)，科創(chuàng)板將要求特別的信息披露規(guī)定，要求企業(yè)進(jìn)行充分風(fēng)險(xiǎn)揭示，而其他常規(guī)性的、對(duì)價(jià)格影響不大的信息，也會(huì)大大降降低信息披露力度，減少上市公司信息披露的成本。

上述投行人士還透露，個(gè)人投資者門(mén)檻擬設(shè)定在50萬(wàn)元以上，相較于新三板有大幅下降，以滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需要。最終這一門(mén)檻是否會(huì)繼續(xù)下降，則要看征求意見(jiàn)的結(jié)果。

什么樣的企業(yè)能上科創(chuàng)板？

滿足哪些條件的企業(yè)才能上科創(chuàng)板，這始終是市場(chǎng)參與各方關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)之前表示，支持擁有核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度比較高、屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或者戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并且達(dá)到一定條件的科創(chuàng)企業(yè)上市。

而在各地相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)研、講話及有關(guān)部門(mén)下發(fā)的文件中，同樣可以勾勒出科創(chuàng)板上市條件的大概。

11月14日，上海市委副書(shū)記、市長(zhǎng)應(yīng)勇在上交所調(diào)研時(shí)指出，相關(guān)工作推進(jìn)過(guò)程中，要注重資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新相結(jié)合，緊扣科創(chuàng)板“創(chuàng)新”特色，始終立足于支持新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展，始終立足于提高對(duì)“獨(dú)角獸”“隱形冠軍”等企業(yè)的吸引力，增強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

11月14日，上交所還和上海市浦東新區(qū)政府簽署了戰(zhàn)略合作備忘錄和長(zhǎng)三角資本市場(chǎng)服務(wù)基地共建協(xié)議。11月20日，中央政治局委員、上海市委書(shū)記李強(qiáng)在調(diào)研中指出，長(zhǎng)三角資本市場(chǎng)服務(wù)基地是發(fā)現(xiàn)培育優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)、為設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制服務(wù)的重要載體。要瞄準(zhǔn)集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等關(guān)鍵重點(diǎn)領(lǐng)域，讓那些具有新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)的“獨(dú)角獸”“隱形冠軍”企業(yè)真正脫穎而出。

稍早前，上海市經(jīng)信委曾下發(fā)《科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)企業(yè)信息收集表》，其中要求上報(bào)的項(xiàng)目包括了主營(yíng)業(yè)務(wù)、收入、凈利潤(rùn)、研發(fā)投入占收入比、已授權(quán)發(fā)明專利數(shù)、行業(yè)排名等。

有知情人士向記者分析，從上海市經(jīng)信委下發(fā)的文件來(lái)看，其中對(duì)公司的主業(yè)有要求，也意味著有些行業(yè)不在科創(chuàng)板上市企業(yè)的考慮范圍之內(nèi)。其次，“收入”、“行業(yè)排名”等意味著對(duì)企業(yè)的市值、規(guī)模都有要求。再次，上海市經(jīng)信委要求企業(yè)填報(bào)“已授權(quán)發(fā)明專利數(shù)”，在強(qiáng)調(diào)“發(fā)明專利”的情況下，也意味著科創(chuàng)板將關(guān)注企業(yè)是否真正擁有核心專利技術(shù)。此外，“研發(fā)投入占收入比”也是衡量企業(yè)科技創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)是否具備長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力也有重要的參考作用。

在其他地區(qū)，石家莊高新區(qū)相關(guān)部門(mén)發(fā)布了《關(guān)于征集企業(yè)赴上交所科創(chuàng)板上市的通知》，稱科創(chuàng)板主要面向有較強(qiáng)科技創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)型企業(yè)，要求研發(fā)投入較高，營(yíng)業(yè)收入中高新技術(shù)產(chǎn)值占比較高，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)且具有“新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)”的四新特征科技企業(yè)。其中，成長(zhǎng)性方面，強(qiáng)調(diào)度過(guò)初創(chuàng)期且最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)一定比例的且具有一定規(guī)模的科技公司，對(duì)比主板和創(chuàng)業(yè)板的上市要求，科創(chuàng)板包容性更強(qiáng)，弱化了對(duì)企業(yè)盈利的要求，強(qiáng)化了企業(yè)在科技和成長(zhǎng)增速方面的要求。

成都市科學(xué)技術(shù)局發(fā)布的《關(guān)于摸排科創(chuàng)板上市意向企業(yè)的通知》中，則明確重點(diǎn)關(guān)注五大先進(jìn)制造業(yè)（電子信息、裝備制造、醫(yī)藥健康、新型材料、綠色食品）、五大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（會(huì)展服務(wù)、金融服務(wù)、現(xiàn)代物流、文旅服務(wù)、生活服務(wù)）、新經(jīng)濟(jì)（人工智能+、大數(shù)據(jù)+、5G+、清潔能源+、供應(yīng)鏈+）等領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)功能區(qū)及園區(qū)的高成長(zhǎng)性科技型中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

11月29日，昆山市發(fā)改委、上市辦召開(kāi)全市科創(chuàng)板意向企業(yè)座談會(huì)，篩選出來(lái)自光電、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、新材料和新能源等領(lǐng)域的10家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，進(jìn)入科創(chuàng)板上市后備庫(kù)。

12月4日，河南省科技廳發(fā)布《河南省地方金融監(jiān)督管理局 河南省科學(xué)技術(shù)廳關(guān)于做好上海證券交易所科創(chuàng)板上市后備企業(yè)摸排工作的通知》，重點(diǎn)推薦符合國(guó)家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高，屬于高端裝備制造、新一代新信息技術(shù)、新材料、生物醫(yī)藥、新能源、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的科技創(chuàng)新企業(yè)。

上述投行人士告訴記者，對(duì)科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的技術(shù)含量的要求應(yīng)會(huì)非常高，具體行業(yè)方面則主要參考發(fā)改委下發(fā)的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》擬定。