12月21日，養(yǎng)老目標(biāo)基金成立第100天。100天里，上證指數(shù)回調(diào)了6.34%，而9只養(yǎng)老目標(biāo)基金穩(wěn)扎穩(wěn)打，平均建倉(cāng)收益率為0.23%，大幅跑贏同期指數(shù)。

即便建倉(cāng)收益的絕對(duì)值相距甚小，建倉(cāng)風(fēng)格也不盡相同，保守型有之，激進(jìn)型、穩(wěn)健型有之，建倉(cāng)期收益與風(fēng)格卻呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，這或許將為未來的長(zhǎng)期收益埋下伏筆。

對(duì)比分析了建倉(cāng)期凈值和公司旗下產(chǎn)品的同期表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老基金除了配置貨幣基金資產(chǎn)外，也在逐步提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，大概率已加碼了純債基金，甚至是偏債混合型基金。

總而言之，擁有1/3/5年封閉期優(yōu)勢(shì)的養(yǎng)老目標(biāo)基金，已經(jīng)無需特別關(guān)注所謂的“安全墊”。如何賺取長(zhǎng)期收益，才是基金經(jīng)理為之頭疼的首要目標(biāo)。

養(yǎng)老目標(biāo)基金成立100天

自9月13日，業(yè)內(nèi)首只養(yǎng)老目標(biāo)基金——華夏養(yǎng)老2040（FOF）率先成立以來，不知不覺間，已經(jīng)整整過去了100天。

這100天里，首批14只養(yǎng)老目標(biāo)基金中，11只先后發(fā)行，尚有3只仍在醞釀最佳發(fā)行時(shí)機(jī)。11只逆風(fēng)發(fā)行的養(yǎng)老基金，僅在資本市場(chǎng)艱難索得不足30億元的資金，平均每只基金3.26億元。作為監(jiān)管層極力推廣的年內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品，這個(gè)成績(jī)談不上滿意。

當(dāng)然也有異軍突起者。富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老（FOF）的首募規(guī)模就遠(yuǎn)超同行，達(dá)到8.83億元。緣何富國(guó)能如此熱銷呢？

富國(guó)基金內(nèi)部人士向華爾街見聞表示：“大多是托管行建行賣的。我們?cè)跔I(yíng)銷上特別用勁，所有能做的材料都做的比較完滿，銷售同事也跑得很勤；另外富國(guó)鑫旺是一年封閉期，比同行的三年封閉期有優(yōu)勢(shì)；當(dāng)然最重要的是，這只基金在銷售的時(shí)候正值市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，較之同行產(chǎn)品在低迷市場(chǎng)里賣，更占據(jù)了天時(shí)。”

與規(guī)模形成強(qiáng)烈反差的是，每只基金都擁有萬戶以上的擁躉者，9只產(chǎn)品共吸引了50.94萬戶的投資者（此處不考慮去重）。其中，除工銀養(yǎng)老2035（FOF）是1.17萬戶外，余下的8只產(chǎn)品均在3萬戶之上，鵬華養(yǎng)老2035（FOF）更是有超11萬戶的投資者認(rèn)購(gòu)。

認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)確實(shí)吊足了胃口，令市場(chǎng)對(duì)后續(xù)產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)也抱有更多的期待。

浮現(xiàn)三大建倉(cāng)風(fēng)格

9只已成立的養(yǎng)老基金，目前正處于緊鑼密鼓的建倉(cāng)期，除銀華尊和養(yǎng)老2035（FOF）外，余下8只已有凈值反饋。

這不長(zhǎng)不短的100天里，A股依舊震蕩向下，在此期間上證指數(shù)回調(diào)了6.34%。建倉(cāng)環(huán)境并不友好，不過多數(shù)取得了正收益。同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，5只養(yǎng)老基金成立以來取得正收益，泰達(dá)宏利、鵬華、富國(guó)3只產(chǎn)品暫時(shí)微小虧損。

即便上述產(chǎn)品的收益率差距甚小，觀察每日凈值的變化，仍可以看到養(yǎng)老基金建倉(cāng)風(fēng)格的差異性。

泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老（FOF）建倉(cāng)以來的凈值波動(dòng)幅度最大。自10月31日出現(xiàn)首次凈值變化以來，泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老（FOF）每天平均保持0.22%的收益或虧損。在11月20日、11月23日，該基金甚至分別出現(xiàn)了0.6%、0.52%的回撤，在12月3日也曾出現(xiàn)過0.68%的單日上漲。

目前來看，泰達(dá)宏利泰和的凈值波動(dòng)遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品。而鵬華、富國(guó)剛剛建倉(cāng)不久，凈值就低于1元，建倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)格與泰達(dá)宏利有些相似。

相比之下，華夏基金的建倉(cāng)顯得保守的多。華夏養(yǎng)老2040混合（FOF）是業(yè)內(nèi)首只養(yǎng)老目標(biāo)基金，不過收益率早已被中歐、工銀、南方等后來者反超。觀察其每日凈值表現(xiàn)，均保持在萬分之四以內(nèi)的漲跌。

與泰達(dá)宏利的激進(jìn)、華夏的保守不同，南方、工銀瑞信、中歐的建倉(cāng)節(jié)奏顯得更加積極穩(wěn)健。這三只產(chǎn)品均能在個(gè)別交易日實(shí)現(xiàn)0.06%及以上的收益，也能較好的控制回撤，不至于大漲大跌。這種風(fēng)格在中歐預(yù)見養(yǎng)老2035混合（FOF）身上尤為突出，因此成立以來收益也是處于領(lǐng)跑位置。

建倉(cāng)多樣化：貨基、債基、混基齊上線

公募FOF基金（包括養(yǎng)老目標(biāo)基金）全市場(chǎng)配置優(yōu)質(zhì)子基金是必然趨勢(shì)，不過出于申購(gòu)費(fèi)、盡調(diào)難度、風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，養(yǎng)老目標(biāo)基金在建倉(cāng)初期大概率會(huì)先配置自家旗下產(chǎn)品。

即便上述9只基金的建倉(cāng)細(xì)節(jié)尚不可知，不過分析基金凈值變化情況，仍然可以獲取一些信息。華爾街見聞了解到，公募FOF基金（養(yǎng)老目標(biāo)基金也采取FOF形式）在投資貨幣基金上，有5%的倉(cāng)位限制。

11月20日，泰達(dá)宏利旗下貨基、純債基金僅個(gè)別出現(xiàn)虧損，當(dāng)天回撤最大的固收產(chǎn)品——泰達(dá)宏利集利債券A，也僅回撤了0.46%。而泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老（FOF）11月20日當(dāng)天回撤了0.60%。也就是說，泰達(dá)宏利若全配置自家的固收產(chǎn)品，當(dāng)天是達(dá)不到0.60%的回撤率的。

相反，11月20日，泰達(dá)宏利旗下的股票型基金、混合型基金則多數(shù)出現(xiàn)虧損。從養(yǎng)老目標(biāo)基金建倉(cāng)的謹(jǐn)慎性，以及泰達(dá)宏利泰和養(yǎng)老（FOF）的收益率出發(fā)，該基金大概率已經(jīng)配置了旗下的混合型產(chǎn)品，尤其是旗下的偏債混合型基金。

華爾街見聞以此“凈值表現(xiàn)倒推持倉(cāng)品種法”推測(cè)其他基金的建倉(cāng)情況，發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品或多或少均在債基資產(chǎn)上有所配置。收益領(lǐng)先的中歐預(yù)見養(yǎng)老2035混合（FOF）大概率主要配置了固收產(chǎn)品，且以中長(zhǎng)期純債型產(chǎn)品為主。

個(gè)別如華夏養(yǎng)老2040混合（FOF）建倉(cāng)相對(duì)保守的產(chǎn)品，或仍將多數(shù)資金置于貨幣基金，少數(shù)資金放于純債型基金，來獲取更高收益。

當(dāng)然也有基金經(jīng)理表示，建倉(cāng)期的養(yǎng)老基金并非一定是先配置自家旗下產(chǎn)品。“建倉(cāng)期內(nèi)，如果是買權(quán)益相關(guān)基金，先買自家還是先申購(gòu)別家產(chǎn)品的差別不大。畢竟權(quán)益相關(guān)產(chǎn)品每天的波動(dòng)比較大，申購(gòu)費(fèi)帶來的影響基本可以忽略。”某養(yǎng)老目標(biāo)基金的基金經(jīng)理向華爾街見聞表示。

“當(dāng)然建倉(cāng)期若先申購(gòu)固收類產(chǎn)品，買自家公司產(chǎn)品，申購(gòu)費(fèi)對(duì)FOF凈值的影響會(huì)比申購(gòu)權(quán)益類產(chǎn)品來的大些。不過回過頭來講，根據(jù)申購(gòu)費(fèi)對(duì)FOF凈值的影響度來判斷建倉(cāng)選擇，并不十分準(zhǔn)確，畢竟基金經(jīng)理建倉(cāng)的策略可以有很多方式。”上述基金經(jīng)理補(bǔ)充道。

華爾街見聞 蘇宏波