每經(jīng)記者 許戀戀    

2018年進(jìn)入尾聲，時處寒冬，傳媒行業(yè)感受到的亦是凜冽的寒意。

關(guān)注整個傳媒上市公司板塊，估值持續(xù)下調(diào)，板塊整體表現(xiàn)落后上證綜數(shù)、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指。目前傳媒行業(yè)整體板塊PE為33倍，已經(jīng)低于剔除2008年金融危機(jī)以外十年行業(yè)歷史估值低點(diǎn)2011年34倍的水平。

從影視和游戲這兩個大行業(yè)看，2018年都可謂如履薄冰。影視游戲行業(yè)過去一年來在監(jiān)管的重拳整治下，行業(yè)整體增速放緩，大洗牌明顯加速，上市公司在一定程度上承壓。但是從另一個角度看，整個傳媒娛樂產(chǎn)業(yè)競爭來到精品內(nèi)容時代，對上市公司的關(guān)注度也不僅僅是一味高增長以及多并購，轉(zhuǎn)而回歸公司業(yè)績持續(xù)驅(qū)動力以及產(chǎn)品的長線價值。

可以預(yù)見，未來，資本、流量、用戶都將更加傾向產(chǎn)品鏈頭部那些成長性好的企業(yè)，幾家公司擁有行業(yè)大部分市場份額，剩下的玩家要么被淘汰，要么在更加垂直細(xì)分的領(lǐng)域分一杯羹。從影視游戲行業(yè)來看，能夠持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)影視作品或者游戲作品，將成為行業(yè)寒冰時期企業(yè)的“過冬”秘訣。

影視產(chǎn)能收縮內(nèi)容精品化呈長期趨勢

2018年影視行業(yè)熱點(diǎn)頻出，受范冰冰“陰陽合同”事件持續(xù)發(fā)酵、國稅總局下發(fā)藝人工作室、影視公司自查自糾、補(bǔ)繳稅款文件等影視行業(yè)大事件的影響，影視板塊在經(jīng)歷了兩年調(diào)整后依舊跌幅明顯，截至2018年12月12日，整體下跌了33.84%，估值水平的持續(xù)回調(diào)使得版塊內(nèi)的部分品種已經(jīng)回落到了合理偏低區(qū)間。

財(cái)通證券研究認(rèn)為，影視行業(yè)業(yè)績驅(qū)動正在逐漸由外延轉(zhuǎn)向內(nèi)生，業(yè)績增速明顯回落。2018前三季度，影視娛樂板塊營業(yè)收入同比增長7.7%，相對于2017年全年的11.7%增速有所回落。利潤端方面同比增長18.1%，相對于2017年全年的2.3%增速有所增加。

廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前處于行業(yè)估值底部，2019核心跟蹤變量為政策因子，可關(guān)注估值較低的游戲龍頭完美世界、吉比特等公司。

過去一年，不僅政策變化導(dǎo)致影視資本市場風(fēng)起云涌，行業(yè)本身也正在經(jīng)歷一場自上而下的變革。一方面，《如懿傳》、《武動乾坤》等大IP劇紛紛啞火，反而是一開始不太被注意的《延禧攻略》、《香蜜沉沉燼如霜》（《香蜜》）成為爆款黑馬。另一方面，內(nèi)容成票房驅(qū)動力，銀幕增速下行，有A股公司也開始調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以更加聚焦核心業(yè)務(wù)。

2018年政策變化對影視行業(yè)一個最大的影響是行業(yè)產(chǎn)能收縮，中小公司無法生存，但是行業(yè)資源向頭部集中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨向成熟，并且能夠倒逼影視公司以精品內(nèi)容作為長期發(fā)展戰(zhàn)略。

以今年的爆款劇《香蜜》為例，名字拗口、觀眾已經(jīng)逐漸審美疲勞的古裝神話題材，這部劇開播并未在社交媒體激起多大水花，但自開播以來，收視率以及網(wǎng)播量遙遙領(lǐng)先。成為當(dāng)之無愧的暑期爆款。在今年整體國產(chǎn)電視劇表現(xiàn)不盡人意的背景下，不管是《延禧攻略》的大獲成功，還是《香蜜》的異軍突起，都證明了內(nèi)容精品化、年輕化可以獲得市場認(rèn)可。

太平洋證券認(rèn)為，受行業(yè)加政策影響，影視公司的內(nèi)容生產(chǎn)，及合作明星的風(fēng)險均明顯提升，審慎的生產(chǎn)合作加觀望，已經(jīng)成了目前影視公司的主流做法，即便不觸碰紅線，也會限制影視公司的內(nèi)容創(chuàng)作、降低產(chǎn)量，影響后續(xù)業(yè)績增長。長期看，相關(guān)政策將提高企業(yè)經(jīng)營成本，促使市場出清，利好行業(yè)龍頭，有利于行業(yè)整體工業(yè)化升級。

游戲步入強(qiáng)監(jiān)管時代全產(chǎn)業(yè)鏈公司更受關(guān)注

游戲作為傳媒股曾經(jīng)的高估值板塊，2018年也迎來了寒冰時代。受制于游戲版號凍結(jié)、總量調(diào)控等政策性因素影響，游戲行業(yè)新游戲上線受限，已上線游戲也受到監(jiān)管嚴(yán)查，行業(yè)投資顯著下滑，多家上市游戲公司的股價下跌。游戲板塊的估值從2015年120.3倍回落至目前的21.8倍。

截至2018年12月12日，游戲娛樂板塊整體下跌了36.66%，除了擁有盛大游戲注入預(yù)期的世紀(jì)華通外，所有游戲公司較年初均出現(xiàn)不同程度的下跌。今年前三季度，游戲板塊營業(yè)收入合計(jì)實(shí)現(xiàn)702.58億元，同比增長17.9%，相對于2017年全年的29.9%增速有所回落；利潤端方面，游戲板塊歸母凈利潤合計(jì)為121.19億元，同比減少9.9%，相對于2017年全年的24.9%增速明顯放緩。

從“農(nóng)藥”到“吃雞”，從佛系青蛙到全民“跳一跳”，曾被稱為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“變現(xiàn)快刀”的游戲行業(yè)，已經(jīng)走到了“野蠻生長”后的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

從騰訊、網(wǎng)易以及A股完美世界、世紀(jì)華通等游戲頭部企業(yè)的Q3財(cái)報(bào)來看，頭部游戲公司因?yàn)樵缜暗陌嫣杻Υ妫⑽词艿教笥绊?，但是分析認(rèn)為，版號凍結(jié)影響將在2018年第四季度集中顯現(xiàn)，版號放開預(yù)計(jì)在春節(jié)后，但是尚存不確定性，游戲公司均在等待放行。

除了版號，財(cái)通證券研報(bào)認(rèn)為，游戲行業(yè)總量控制將加劇游戲公司的業(yè)績不確定性，對行業(yè)整理規(guī)模影響較為有限，行業(yè)頭部廠商市占率有望進(jìn)一步提升。

對于完美世界等A股游戲頭部公司來說，2018年一方面積極向海外拓展，另一方面也在挖掘IP的長線價值，進(jìn)行品牌年輕化升級。完美世界今年3月就發(fā)布游戲品牌年輕化戰(zhàn)略，對原有的經(jīng)典IP《誅仙》、《武林外傳》等進(jìn)行品牌年輕化升級，為產(chǎn)品增加了大量高自由度、強(qiáng)社交的內(nèi)容和玩法。同時進(jìn)行多元化布局,以滿足年輕一代多元化消費(fèi)需求。

從目前來看，完美世界游戲已經(jīng)形成了系統(tǒng)多元、立體的游戲格局，在移動游戲、客戶端游戲、主機(jī)游戲、VR游戲、電競、二次元等領(lǐng)域均有布局。多管齊下，完美世界游戲營收增長穩(wěn)健。值得注意的是，2018年6月，完美世界與美國Valve公司共同宣布將在已有的合作伙伴關(guān)系基礎(chǔ)上，開啟“STEAM中國”項(xiàng)目的合作，分析認(rèn)為，這將為完美世界帶來新的發(fā)展機(jī)遇。太平洋證券表示可以關(guān)注業(yè)績確定性高一級精品研發(fā)類游戲公司，如完美世界。

另一個值得關(guān)注的趨勢則是游戲公司的定位正在朝著全球化、內(nèi)容化的方向演進(jìn)，全產(chǎn)業(yè)鏈公司更受關(guān)注。比如三七互娛公開表示要做精品內(nèi)容公司，而影視+游戲雙引擎驅(qū)動的完美世界也正在朝著全球文化娛樂產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的方向突圍。

2018年11月中旬，多牛傳媒宣布戰(zhàn)略并購人人網(wǎng)（股票代碼：RENN）相關(guān)的社交網(wǎng)絡(luò)、人人直播及增值業(yè)務(wù)，2017年年末，多牛傳媒集團(tuán)宣布并購?fù)昝朗澜缙煜碌姆簥蕵访襟w業(yè)務(wù)星游傳媒，也就是說，人人網(wǎng)成為完美世界控股集團(tuán)大文化版圖中新的重磅砝碼。

一直以來，完美世界都在持續(xù)深化大文化戰(zhàn)略，成效明顯。完美世界最新三季報(bào)顯示，完美世界前三季度營收55.13億元，歸母凈利潤13.17億元，同比增長22.18%。

分析認(rèn)為，完美世界近年來在影視、游戲等業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)居影視、游戲利潤榜前位，在全球文娛產(chǎn)業(yè)版圖中，完美世界都是一家值得期待的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。今年5月，首批納入MSCI新興市場指數(shù)的A股名單中，完美世界也成功入選。