圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 回首2018年，與其他眾多經(jīng)濟(jì)體的乏善可陳相比，上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼。不僅美國(guó)股市創(chuàng)造最長(zhǎng)牛市紀(jì)錄，美聯(lián)儲(chǔ)在緊縮貨幣政策道路上一馬當(dāng)先。但是，下半年特別是四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)頻遭逆風(fēng)，市場(chǎng)逐漸擔(dān)心本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期或已觸及“天花板”。這種擔(dān)心疊加美聯(lián)儲(chǔ)日益緊縮的預(yù)期，導(dǎo)致美股市場(chǎng)大幅下挫。 展望2019年，眾多機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著財(cái)政刺激效果逐漸消退及外貿(mào)領(lǐng)域影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐后勁不足，甚至不排除在未來(lái)陷入衰退的可能。美國(guó)經(jīng)濟(jì)如由盛轉(zhuǎn)衰并且美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策方向，將導(dǎo)致美元、美債、美股等重要資產(chǎn)出現(xiàn)共振，加大金融市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳 受前期減稅、財(cái)政刺激、個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支回升等因素提振，今年特別是上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，一、二、三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比折年率分別增長(zhǎng)2.2%、4.2%、3.5%。其中，二、三季度增速明顯超出去年同期水平。但綜合來(lái)看，持續(xù)加息的利率環(huán)境、逐漸削弱的減稅效應(yīng)等因素已對(duì)美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速形成掣肘。 四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象。需求方面，消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)回落；生產(chǎn)方面，耐用品新訂單連續(xù)下降，顯示工業(yè)總體產(chǎn)出增速不盡如人意。從通脹數(shù)據(jù)觀察，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走下坡路的幾率也有所增加。四季度美國(guó)PCE和CPI數(shù)據(jù)雙雙從年中高點(diǎn)持續(xù)回落，而且10月以來(lái)油價(jià)大跌，對(duì)美國(guó)消費(fèi)價(jià)格和通脹構(gòu)成拖累。 分行業(yè)看，3月以來(lái)，美國(guó)零售業(yè)開(kāi)始削減庫(kù)存且銷(xiāo)售相對(duì)疲軟；住房市場(chǎng)方面，單戶(hù)住宅開(kāi)工率已連續(xù)四個(gè)月放緩；汽車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)也出現(xiàn)放緩跡象，近幾個(gè)月二手車(chē)市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下跌。 綜合上述跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸及“天花板”幾率較大，不排除出現(xiàn)衰退的可能。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)太平洋投資管理公司認(rèn)為，未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性最近已上升至約30%，高于這個(gè)長(zhǎng)達(dá)9年的擴(kuò)張周期中任何時(shí)候。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期處于增長(zhǎng)末期，隨著宏觀刺激政策退出及供給側(cè)的緊張開(kāi)始形成制約，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將“急劇”放緩。 美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的預(yù)測(cè)分別將美國(guó)2018年和2019年GDP增速的預(yù)測(cè)值從3.1%和2.5%下調(diào)至3.0%和2.3%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì)，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.5%，較2018年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。 中長(zhǎng)期隱憂(yōu)浮現(xiàn) IMF警告，雖然減稅和增加政府開(kāi)支等財(cái)政刺激政策推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年走強(qiáng)，但也帶來(lái)公共債務(wù)繼續(xù)攀升、經(jīng)常賬戶(hù)逆差繼續(xù)擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失衡等風(fēng)險(xiǎn)。 摩根大通表示，作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)當(dāng)前債務(wù)規(guī)模居高不下，預(yù)計(jì)到2019年底，美國(guó)財(cái)政赤字將達(dá)GDP的5.4%。美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日，美國(guó)債務(wù)余額達(dá)21.849萬(wàn)億美元。2018年以來(lái)，美國(guó)債務(wù)余額增加1.36萬(wàn)億美元，增幅達(dá)6.6%，預(yù)計(jì)全年將創(chuàng)2012年以來(lái)最大增幅。 圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直有觀點(diǎn)認(rèn)為，2016年前后美國(guó)經(jīng)濟(jì)已顯露復(fù)蘇周期“下半場(chǎng)”的一些跡象，但美國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)的刺激舉措延長(zhǎng)復(fù)蘇周期，但“周期該來(lái)的還是會(huì)來(lái)”。 美國(guó)耶魯大學(xué)高級(jí)研究員、摩根士丹利原亞洲區(qū)主席斯蒂芬·羅奇表示，在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行采取量化寬松政策，堪稱(chēng)現(xiàn)代歷史上央行最大膽的貨幣政策舉措。這一舉措的過(guò)度使用已在一定程度上造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生依賴(lài)性。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“非典型性”復(fù)蘇可能已為下次危機(jī)埋下隱患。 流動(dòng)性收緊壓制美股 受美國(guó)啟動(dòng)30年來(lái)最大規(guī)模減稅、放松監(jiān)管等舉措刺激，上半年美股延續(xù)2009年3月以來(lái)牛市，持續(xù)走強(qiáng)，三大股指迭創(chuàng)歷史新高。但10月以來(lái)風(fēng)云突變，美國(guó)三大股指紛紛抹去年內(nèi)漲幅，轉(zhuǎn)而下跌。 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒表示，減稅對(duì)美股上市公司盈利刺激不可持續(xù)，投資者應(yīng)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)股市“糟糕時(shí)刻”。 摩根大通警告，流動(dòng)性缺失已成美股大跌重要原因。此外，程序化、自動(dòng)化交易日漸成為市場(chǎng)主流，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生“踩踏”“閃崩”風(fēng)險(xiǎn)大增。 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策成為近期美股大跌直接“推手”。匯豐銀行總結(jié)2019年美國(guó)股市將面臨的幾個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，均與美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)：一是上市公司盈利能力顯著下滑，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)公司負(fù)債成本構(gòu)成負(fù)面影響；二是美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息預(yù)期困擾股市，投資者或更多配置防御性品種，拋售之前大幅上漲股票；三是美國(guó)公司同時(shí)面臨借貸成本上升和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降，壓力將大增；四是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期持續(xù)，固定收益市場(chǎng)波動(dòng)將明顯加大，并蔓延至其他資產(chǎn)，證券資產(chǎn)波動(dòng)性增加可能會(huì)與證券資產(chǎn)拋售同步發(fā)生。 由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策不會(huì)立刻退出，2019年仍有加息可能，并維持縮表至少到2019年年中，流動(dòng)性收緊將依然壓制美股估值。企業(yè)業(yè)績(jī)也困擾美股。雖然標(biāo)普500指數(shù)成分股公司三季報(bào)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)25.7%，創(chuàng)2010年三季度以來(lái)新高，但在已發(fā)布四季度業(yè)績(jī)前瞻的公司中，將近70%下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)FactSet調(diào)查，2019年標(biāo)普500指數(shù)成分股公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期僅為9%。 與美股悲觀預(yù)期相反，很多機(jī)構(gòu)的共識(shí)是可“超配”美債，原因是經(jīng)濟(jì)下行疊加油價(jià)高位回落，2019年通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹。一旦通脹數(shù)據(jù)回落，有望成為美債牛市主導(dǎo)因素。太平洋投資管理公司建議，投資者可購(gòu)買(mǎi)低風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)資產(chǎn)，以抵御波動(dòng)加劇和信貸息差擴(kuò)大。 美元方面，受益于流動(dòng)性收緊、避險(xiǎn)需求提升及美聯(lián)儲(chǔ)可能再度加息，美元2019年有望進(jìn)一步走強(qiáng)。高盛策略師強(qiáng)調(diào)，2019年主要投資類(lèi)別收益都會(huì)下降，但在“波動(dòng)性開(kāi)始回升時(shí)，美元是回報(bào)最高也最堅(jiān)挺的資產(chǎn)”。