每經(jīng)記者 于垚峰    每經(jīng)編輯 胥帥    

位于恒安國(guó)際廣場(chǎng)地下廣場(chǎng)的廈門恒安物業(yè)公司 圖片來源：每經(jīng)記者 于垚峰 攝

近日，國(guó)內(nèi)紙業(yè)巨頭恒安國(guó)際（01044，HK）遭到做空機(jī)構(gòu)的狙擊，做空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思研究（Bonitas Research）發(fā)布報(bào)告，稱恒安國(guó)際涉嫌財(cái)務(wù)作假、偽造利潤(rùn)、低價(jià)關(guān)聯(lián)交易，并指出其股票價(jià)值“接近零”，該事件引發(fā)行業(yè)內(nèi)外持續(xù)關(guān)注。

不過，對(duì)于低價(jià)關(guān)聯(lián)交易一項(xiàng)，博力達(dá)思指出，“恒安謊稱將其廈門物業(yè)處置權(quán)賣給獨(dú)立第三方。實(shí)際上，恒安以0.7倍2016年凈利潤(rùn)的低價(jià)向恒安首席執(zhí)行官未披露的關(guān)聯(lián)方出售廈門物業(yè)，出售價(jià)格遠(yuǎn)低于公平的市場(chǎng)價(jià)格。”報(bào)告認(rèn)為，如此大幅折扣的轉(zhuǎn)讓價(jià)格意味著，恒安在向內(nèi)部人士輸送額外利益，而這種利益輸送是以損害投資者利益為代價(jià)的。

12月21日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查采訪獲悉，恒安集團(tuán)確實(shí)已經(jīng)將恒安物業(yè)公司出售，且為獨(dú)立第三方。但是記者聯(lián)系恒安國(guó)際品牌總監(jiān)及董秘，其并未就此事獲得正面回應(yīng)。

恒安國(guó)際此前發(fā)布公告回應(yīng)稱，公司強(qiáng)烈否認(rèn)上述指控，之所以沒有披露，是因?yàn)榭紤]到規(guī)模，根據(jù)上市公司規(guī)則，沒有責(zé)任披露有關(guān)事項(xiàng)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，恒安國(guó)際在信息披露方面或存一定的問題，需要進(jìn)一步列舉詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解釋說明，以打消市場(chǎng)顧慮。

神秘接盤方奧盛環(huán)僑

博力達(dá)思指控恒安國(guó)際存在關(guān)聯(lián)交易輸送的主要方面是其轉(zhuǎn)讓了廈門恒安物業(yè)服務(wù)有限公司（下稱“恒安物業(yè)公司”），且并非獨(dú)立第三方。而按照恒安（中國(guó)）投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱恒安中國(guó)）在融資券說明書中披露的信息，恒安中國(guó)則是將恒安物業(yè)公司轉(zhuǎn)讓給了獨(dú)立第三方。

記者采訪獲悉，恒安物業(yè)公司主要是為廈門恒安國(guó)際廣場(chǎng)提供服務(wù)，而廈門恒安國(guó)際廣場(chǎng)是由恒安集團(tuán)廈門商貿(mào)公司（以下簡(jiǎn)稱廈門商貿(mào)）開發(fā)的一個(gè)大型綜合體，包括酒店、寫字樓、下沉商業(yè)廣場(chǎng)和公寓，總建筑面積超10萬平方米，于2014年建成使用。

廈門商貿(mào)為恒安中國(guó)持股90％的控股子公司，恒安國(guó)際通過恒安珍寶投資有限公司持有恒安中國(guó)100%的股權(quán)。

恒安中國(guó)在2018年第一期超短期融資券說明書披露，恒安中國(guó)于2017年4月將持有的全部恒安物業(yè)公司股權(quán)作價(jià)116.87萬元，轉(zhuǎn)讓給第三方公司。

12月21日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者來到恒安物業(yè)公司，一位主管接待了記者，她向記者表示，恒安物業(yè)公司目前的確是轉(zhuǎn)讓給了第三方公司，目前和恒安集團(tuán)沒有關(guān)系。該主管還向記者介紹，恒安物業(yè)公司目前的收費(fèi)主要是靠27000平方的寫字樓，還有27000平方米公寓，主要是公司的員工在住。物業(yè)費(fèi)三塊多，并不高，公司收取的物業(yè)費(fèi)，主要用于一些維護(hù)。

不過，記者注意到，在恒安物業(yè)公司的墻板上，一些規(guī)章制度板上面仍然是標(biāo)注有“恒安”的醒目標(biāo)識(shí)。至于恒安國(guó)際為什么要轉(zhuǎn)讓恒安物業(yè)公司？上述主管表示，公司是考慮讓專業(yè)的公司來管理，恒安的主要業(yè)務(wù)并不在這方面。至于更詳細(xì)的原因，還是要向恒安集團(tuán)了解。

不過，當(dāng)天上午，記者來到恒安國(guó)際廣場(chǎng)的招商部門，一位招商經(jīng)理在介紹時(shí)稱，目前整個(gè)廣場(chǎng)的物業(yè)都是由恒安物業(yè)公司提供服務(wù)，并且恒安物業(yè)公司和他們開發(fā)公司廈門商貿(mào)是同屬恒安集團(tuán)，是兄弟公司。

恒安國(guó)際廣場(chǎng)  圖片來源：每經(jīng)記者 于垚峰 攝

該經(jīng)理介紹，恒安國(guó)際廣場(chǎng)寫字樓大概的面積在三萬多平方米，公寓的面積與寫字樓差不多，寫字樓物業(yè)費(fèi)用是15元/平方米。

另據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，2017年5月5日，恒安物業(yè)公司進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方為福建恒安集團(tuán)廈門商貿(mào)有限公司，而受讓方為廈門奧盛環(huán)僑商業(yè)管理有限公司(下稱“奧盛環(huán)僑”)。

被指關(guān)聯(lián)交易輸送利益

在恒安國(guó)際的做空?qǐng)?bào)告中，博力達(dá)思指出，恒安向投資者謊稱恒安中國(guó)子公司的買方是獨(dú)立的，并且恒安沒有透露恒安首席執(zhí)行官的私人家族業(yè)務(wù)涉及恒安于中國(guó)福建的房地產(chǎn)設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

具體而言，恒安內(nèi)部人士讓恒安首席執(zhí)行官的私人家族企業(yè)在沒有透露其與內(nèi)部人士之關(guān)系的情況下，利用恒安在福建廈門恒安廣場(chǎng)(下稱“廈門恒安廣場(chǎng)”)的現(xiàn)金投資從中獲利。未披露的利益包括來自費(fèi)用的現(xiàn)金，以及未披露的關(guān)聯(lián)方以0.7倍2016年凈利潤(rùn)的低價(jià)購(gòu)買賺取物業(yè)管理收入的恒安子公司。

博力達(dá)思做空?qǐng)?bào)告指出，恒安中國(guó)2017年3月24日的2017年第一期超短期融資券募集說明書披露，恒安物業(yè)公司在2016年前9個(gè)月產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為人民幣130萬元，較2015年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)300%。

對(duì)比2016年的數(shù)據(jù)，博力達(dá)思認(rèn)為恒安中國(guó)轉(zhuǎn)讓恒安物業(yè)公司的價(jià)格只有2016年凈利潤(rùn)的0.7倍，而這個(gè)價(jià)格則是一個(gè)非常低的價(jià)格。之所以會(huì)有如此低的價(jià)格，則是因?yàn)榻邮址脚c恒安集團(tuán)CEO許連捷有著極大的關(guān)系。

國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的備案文件顯示，恒安物業(yè)公司的買方為廈門奧盛環(huán)僑商業(yè)管理有限公司(下稱“奧盛環(huán)僑”)。轉(zhuǎn)讓時(shí)，奧盛環(huán)僑由恒安首席執(zhí)行官未披露的長(zhǎng)期合作伙伴陳秀韻所擁有。

奧盛環(huán)僑的所有權(quán)于2018年5月21日被轉(zhuǎn)讓給安騰集團(tuán)有限公司(下稱“安騰集團(tuán)”)。安騰集團(tuán)的執(zhí)行董事許清水為恒安國(guó)際首席執(zhí)行官許連捷的兒子。

根據(jù)《中國(guó)青年報(bào)》的一篇報(bào)道，許清水還有一個(gè)身份為連捷投資集團(tuán)董事總經(jīng)理。連捷投資集團(tuán)官方網(wǎng)站顯示，該公司由恒安國(guó)際首席執(zhí)行官許連捷家族投資創(chuàng)立，全面負(fù)責(zé)許氏家族的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

另外，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的備案文件顯示，安騰集團(tuán)第一大股東楊少云為泉州泉商置業(yè)有限公司(下稱“泉商置業(yè)”)的董事，而許清水在該公司擔(dān)任董事長(zhǎng)。

泉商置業(yè)是泉商投資股份有限公司的全資子公司，而恒安國(guó)際首席執(zhí)行官許連捷擔(dān)任泉商投資股份有限公司的董事長(zhǎng)。

博力達(dá)思認(rèn)為，這些證據(jù)清楚地表明，恒安謊稱將其恒安物業(yè)公司處置權(quán)賣給獨(dú)立第三方。實(shí)際上，恒安中國(guó)以0.7倍2016年凈利潤(rùn)的低價(jià)向恒安首席執(zhí)行官未披露的關(guān)聯(lián)方出售恒安物業(yè)公司，出售價(jià)格遠(yuǎn)低于公平的市場(chǎng)價(jià)格。

博力達(dá)思認(rèn)為，如此大幅折扣的轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯示，這一轉(zhuǎn)讓實(shí)為恒安首席執(zhí)行官以少數(shù)股東的利益為代價(jià)，將恒安的資產(chǎn)向未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移。

恒安否認(rèn)上述指控

博力達(dá)思在發(fā)布做空恒安國(guó)際的報(bào)告之后，恒安國(guó)際對(duì)此進(jìn)行了回應(yīng)。

恒安國(guó)際表示，負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)的承包商為獨(dú)立第三方。同時(shí)，該已開發(fā)的物業(yè)仍歸本集團(tuán)所有。

恒安國(guó)際稱，雖然本集團(tuán)以120萬元出售了負(fù)責(zé)物業(yè)管理的附屬公司，但買方是獨(dú)立第三方。本公司出售該附屬公司是因?yàn)樵摳綄俟镜臉I(yè)務(wù)不屬于本集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)范圍?？紤]到出售規(guī)模，本公司根據(jù)上市規(guī)則，沒有責(zé)任披露出售有關(guān)事項(xiàng)。而恒安中國(guó)披露了出售事項(xiàng)是因?yàn)楹惆仓袊?guó)作為于中國(guó)注冊(cè)成立的公司，根據(jù)相關(guān)規(guī)則及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則須予以披露。

恒安集團(tuán) 圖片來源：每經(jīng)記者 于垚峰 攝

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢工商資料顯示，恒安物業(yè)公司的法定代表人陳秀韻確實(shí)在奧盛環(huán)僑擔(dān)任法定代表人，同時(shí)也是安騰集團(tuán)的高管及股東，持股比例為20%。在安騰集團(tuán)的主要成員當(dāng)中，陳秀韻為監(jiān)事，“許清水”則為執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

另據(jù)新華網(wǎng)一篇《青年企業(yè)家接棒“晉江經(jīng)驗(yàn)”傳承》透露，恒安集團(tuán)創(chuàng)始人許連捷之子是許清水，但是，安騰集團(tuán)公司內(nèi)部的“許清水”是否即是許連捷之子許清水？位居安騰集團(tuán)高管的許清水還分別擔(dān)任泉州泉商置業(yè)有限公司、泉州連捷置業(yè)有限公司等眾多公司的法定代表人。

通過上述股權(quán)穿透，如果恒安物業(yè)公司關(guān)聯(lián)公司的許清水即為許連捷之子許清水，該交易就表現(xiàn)出關(guān)聯(lián)性，并且，受讓方為獨(dú)立第三方的說法就存在疑問，對(duì)于上述疑問，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向恒安國(guó)際發(fā)出采訪要求，對(duì)方并未針對(duì)上述問題正面回復(fù)，僅提供中金公司研報(bào)內(nèi)容，認(rèn)為沽空證據(jù)不足，預(yù)計(jì)影響將在短期內(nèi)消除。

不過這也不排除上述“許清水”存在同名同姓的可能。

一位多年從事物業(yè)服務(wù)的相關(guān)人士告訴記者，高端商業(yè)體的物業(yè)費(fèi)用呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，物業(yè)公司一旦步入正軌，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，未來會(huì)有可持續(xù)的收益。“如果說一年的利潤(rùn)就有一百多萬，以利潤(rùn)的折價(jià)0.7倍出售，確實(shí)是難以理解。”

宋清輝認(rèn)為，恒安國(guó)際被做空事件存在兩種可能性：有一種可能是做空機(jī)構(gòu)通過與對(duì)沖基金、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所聯(lián)手，制造、傳播虛假信息，以達(dá)到操控股價(jià)、從中牟利的目的；另一種可能是恒安國(guó)際確實(shí)存在他們沽空中的一些問題，例如可能存在向關(guān)聯(lián)方交易輸送利益的行為。但是這還要看公司如何回應(yīng)。

其還表示，這些沽空機(jī)構(gòu)似乎可以起到類似第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用，在一定程度上對(duì)存在這類問題的企業(yè)起到了揭露和威懾的作用。至于是否存在向關(guān)聯(lián)方交易輸送利益的行為，尚待進(jìn)一步觀察。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，博力達(dá)思沽空恒安國(guó)際報(bào)告發(fā)布之后，多家券商發(fā)布了恒安國(guó)際的評(píng)級(jí)報(bào)告，國(guó)泰君安證券（香港）表示，他們重申給予恒安國(guó)際“買入”評(píng)級(jí)以及79港幣的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于21.7倍，18.9倍和17.2倍2018年，2019年和2020年市盈率。

中金公司發(fā)布報(bào)告稱，恒安國(guó)際保持一定規(guī)模短融，目的為債務(wù)置換、通過存貸利率差獲取額外利息收。并不存在內(nèi)部人士出售交易未公布，同時(shí)集團(tuán)仍100%持有廈門恒安廣場(chǎng)資產(chǎn)。給予恒安國(guó)際“推薦”評(píng)級(jí)以及85.33港處的目標(biāo)價(jià)。

麥格理發(fā)表研究報(bào)告，稱恒安國(guó)際已反駁指控，并就上述事件舉行了兩場(chǎng)會(huì)議，相信公司卓越的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率表現(xiàn)的確值得關(guān)注，但認(rèn)為其資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)合理。不過，撇開沽空?qǐng)?bào)告不計(jì)，該行認(rèn)為恒安基本面前景仍弱，重申該股“跑輸大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)51港元。

麥格理還表示，恒安今年下半年收入增長(zhǎng)將由上半年的16%大減至5%，因?yàn)榧埥礓N售疲弱，并預(yù)期下半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將同比下跌至21.2%水平。

許氏家族資本版圖橫跨多行業(yè)

被博力達(dá)思發(fā)布做空?qǐng)?bào)告之后，對(duì)于恒安國(guó)際而言，一方面強(qiáng)烈否認(rèn)指控，另外一方面，則在不斷回購(gòu)股票，繼上周回購(gòu)708萬股,12月21日再次公告，回購(gòu)16.75萬股。

如今已經(jīng)成為千億規(guī)模的恒安集團(tuán)，正是三十多年前許連捷和施文博聯(lián)手創(chuàng)立的，當(dāng)時(shí)中國(guó)的衛(wèi)生巾行業(yè)尚是一片藍(lán)海，兩人成立的恒安實(shí)業(yè)，迅速成為了這個(gè)行業(yè)的老大。

回憶起恒安集團(tuán)的成立，恒安國(guó)際CEO許連捷曾表示，這離不開當(dāng)?shù)卣闹С?。許連捷說，那時(shí)村子里都是農(nóng)民，文化水平較低，根本不具備一個(gè)正規(guī)公司所需的人才。“出納，會(huì)計(jì)，倉管什么都沒有，什么叫管理也不懂。最后只好找這里的企業(yè)辦，企業(yè)辦來跟我們合作，會(huì)計(jì)、出納、倉管都是從鎮(zhèn)辦企業(yè)抽派的，所以那時(shí)也是鎮(zhèn)里面幫我們把恒安建起來。”

記者注意到，尼爾森2016年全國(guó)商超渠道衛(wèi)生巾（含護(hù)墊）主要廠商銷售份額及排名則顯示，恒安集團(tuán)七度空間、安爾樂等品牌的市場(chǎng)份額為27.4%排名第一，尤妮佳旗下蘇菲等品牌的市場(chǎng)份額為17.1%排名第二，景興旗下ABC、Free市場(chǎng)份額10.7%，寶潔旗下護(hù)舒寶等市場(chǎng)份額9.2%，金佰利旗下高潔絲等占3.9%，百亞的自由點(diǎn)占2.9%，花王旗下樂而雅占2.7%。

在成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之后，這些年，不斷有人問許連捷：為什么不轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)或者金融？許連捷坦言，房地產(chǎn)是很賺錢，但自己進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，不一定能做到最好，而恒安從1998年進(jìn)入生活用紙行業(yè)，真正改變了中國(guó)生活用紙的品質(zhì)，可以說是一種革命。

事實(shí)上，許連捷的商業(yè)版圖已經(jīng)非常大了，連捷投資集團(tuán)就是許連捷家族投資創(chuàng)立，全面負(fù)責(zé)許氏家族的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

據(jù)媒體公開報(bào)道，許連捷育有三子，分別是長(zhǎng)子許清流、次子許清水、三子許清池，均從英國(guó)留學(xué)歸來，并都曾在恒安國(guó)際短暫實(shí)習(xí)工作過。而現(xiàn)在許連捷家族諸多投資項(xiàng)目，主要都是三個(gè)兒子負(fù)責(zé)操盤。包括總部在廈門的連捷投資集團(tuán)公司，以及總部在香港的連捷國(guó)際。

連捷投資集團(tuán)成立于2000年，旗下?lián)碛匈Y本事業(yè)部、地產(chǎn)事業(yè)部、商貿(mào)事業(yè)部、酒店事業(yè)部四大產(chǎn)業(yè)，主要業(yè)務(wù)涵蓋金融服務(wù)業(yè)、投資、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開發(fā)、酒店、餐飲、商業(yè)零售、貿(mào)易、物業(yè)服務(wù)等諸多領(lǐng)域。尤其是金融、投資、房地產(chǎn)開發(fā)三大領(lǐng)域，都頗有建樹，并由許連捷三個(gè)兒子分別操控。