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今年以來，市場(chǎng)上債權(quán)承銷金額達(dá)5.43萬億元，同比增長(zhǎng)達(dá)23.45%，成為投行“嚴(yán)冬”中的一抹亮色。值得注意的是，隨著債券市場(chǎng)不斷成熟，信用債違約趨于常態(tài)化，年內(nèi)信用債違約創(chuàng)下新高，多家券商投行因承銷債券違約收到監(jiān)管警示函。

分析人士指出，今年信用債違約同比大增，固然與宏觀環(huán)境關(guān)系密切，但也與承銷商、受托管理人等中介機(jī)構(gòu)未能盡職有關(guān)。因此，近年來監(jiān)管不斷加強(qiáng)對(duì)于債券發(fā)行承銷的風(fēng)險(xiǎn)管控，要求券商投行在盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)等方面嚴(yán)格風(fēng)控、盡職盡責(zé)。

債權(quán)承銷規(guī)模今年增長(zhǎng)超23%

2018年臨近歲末，在這個(gè)業(yè)內(nèi)公認(rèn)的投行寒冬里，隨著市場(chǎng)調(diào)整和IPO審核趨嚴(yán)，券商股權(quán)承銷業(yè)績(jī)一片慘淡。與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)債牛行情與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的雙重因素影響下，債券承銷成為投行發(fā)力創(chuàng)收的新目標(biāo)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月24日，今年以來券商股權(quán)承銷總金額為1.15萬億元，相比于去年全年的1.72萬億元，同比減少33.11%。而在同一時(shí)間區(qū)間，市場(chǎng)上104家券商共發(fā)行13812只產(chǎn)品，債權(quán)承銷總金額突破5.43萬億元；相比2017年全年的債權(quán)承銷數(shù)量?jī)H為7881只，債權(quán)承銷總金額共計(jì)4.40萬億元，同比分別增加75.26%和23.45%。

華南某券商高管向中國(guó)證券報(bào)記者表示，隨著IPO排隊(duì)項(xiàng)目的加速審核，股市持續(xù)調(diào)整，今年股權(quán)承銷項(xiàng)目已難以延續(xù)2017年的盛景。疊加2018年資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不斷創(chuàng)新擴(kuò)容，券商投行部門普遍將工作重心轉(zhuǎn)向債權(quán)承銷。

不過，有中小券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部人員透露，今年的債權(quán)承銷并非如想象中那么好做。一方面，市場(chǎng)上“僧多粥少”，中小券商承攬能力相對(duì)于頭部投行來說較弱，很難獲取到質(zhì)地較好、規(guī)模較大的項(xiàng)目；另一方面，隨著今年經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，債券違約的事件并不罕見，中小券商迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力不得不降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)也更擔(dān)心出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，債權(quán)承銷金額再創(chuàng)新高的同時(shí)，市場(chǎng)集中度也在不斷提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)債券承銷金額前十的券商承銷金額之和占據(jù)市場(chǎng)總承銷額的62.15%(去年全年，這一數(shù)字僅為58.03%)。其中，排名前三的中信證券、中信建投和招商證券債權(quán)承銷金額分別為7085.86億元、5925.04億元和4020.96億元，市場(chǎng)份額占比分別為13.05%、10.92%和7.41%，幾乎占據(jù)了全市場(chǎng)份額的三分之一。

債券違約承銷商頻受警示

隨著債券發(fā)行的火熱進(jìn)行，債券違約事件也開始逐漸抬頭。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者的不完全統(tǒng)計(jì)，2018年以來已有5家券商先后因承銷債券違約而收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的警示函。

東海證券是2018年首家因作為公司債受托管理人未能履職而被監(jiān)管警示的券商。1月16日，遼寧證監(jiān)局公告稱，東海證券是丹東港于2016年10月27日發(fā)行的5.6億元公司債券的受托管理機(jī)構(gòu)，但在債券存續(xù)期內(nèi)，東海證券沒有持續(xù)有效督促發(fā)行人履行信息披露義務(wù)，沒有持續(xù)有效關(guān)注發(fā)行人的資信狀況，沒有對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行持續(xù)有效跟蹤和監(jiān)督，未能勤勉盡責(zé)地履行受托管理責(zé)任。

億陽集團(tuán)的連環(huán)債券違約則將大通證券、華泰聯(lián)合證券、中山證券三家券商拖下了水。2018年5月15日，黑龍江證監(jiān)局連發(fā)4張警示函指出，億陽集團(tuán)債券主承銷商大通證券、華泰聯(lián)合證券、中山證券等因?qū)颈M職調(diào)查不全面等，被采取出具警示函措施的決定。

今年7月12日，上海證監(jiān)局發(fā)布警示函稱，德邦證券作為“15五洋債”、“15五洋02”兩期公司債券的主承銷商及受托管理人，在債券存續(xù)過程中未能勤勉盡責(zé)地履行受托管理責(zé)任，未及時(shí)向市場(chǎng)發(fā)布臨時(shí)受托管理事務(wù)報(bào)告。2016年7月至今，德邦證券因五洋建設(shè)案被先后3次出示警示函。

中國(guó)債券論壇首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭興韻指出，除市場(chǎng)環(huán)境因素和企業(yè)自身因素外，債券承銷商失職，沒有對(duì)發(fā)行企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行深入了解、沒有積極跟進(jìn)債券的存續(xù)情況、沒有對(duì)投資者進(jìn)行及時(shí)的信息披露，同樣可能增加信用債違約的風(fēng)險(xiǎn)。例如“13中森債”、“12津天聯(lián)”發(fā)行前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑似造假，“14中恒02”評(píng)級(jí)存疑等案例，均與債券承銷商未能盡職有著密切的關(guān)系。

防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)任重道遠(yuǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，2018年內(nèi)共有117只信用債發(fā)生違約，違約總金額為1156.11億元。而從歷史數(shù)據(jù)來看，2014年至2017年的4年間，違約信用債數(shù)量共計(jì)122只，違約總金額為859.85億元。這顯示我國(guó)的信用債違約正趨于常態(tài)化。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室日前發(fā)布的一份報(bào)告指出，對(duì)于新興的中國(guó)債券市場(chǎng)而言，信用債違約固然有其負(fù)面的影響，但也有積極的一面。適度的違約有利于打破債券市場(chǎng)上剛性兌付的慣有思維模式，促進(jìn)債券市場(chǎng)回歸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，優(yōu)化資源配置效率。

“債券違約并不可怕，關(guān)鍵在于違約后是否可以得到及時(shí)處置、違約主體是否對(duì)違約付出必要的代價(jià)、債權(quán)人利益是否因違約得到必要的保護(hù)。”國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員韓夢(mèng)彬表示，通過對(duì)債券市場(chǎng)上的部分債券違約處置的案例研究中不難看出，目前與違約債券處置相關(guān)的法規(guī)法規(guī)制度，對(duì)違約債券處置過程中的不同主體尚未形成較有效的約束機(jī)制，客觀上縱容了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)的違法違規(guī)行為。

彭興韻認(rèn)為，債券承銷商和托管人應(yīng)加強(qiáng)盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)，并充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，積極參與違約債券處置方案的設(shè)計(jì)和執(zhí)行。例如，在債券違約后，承銷商可以通過協(xié)助違約債券實(shí)現(xiàn)再次流轉(zhuǎn)交易，受托管理人可以召集債券持有人會(huì)議，履行受托管理職責(zé)，處理債券持有人與發(fā)行人之間的協(xié)商、訴訟事務(wù)，并進(jìn)行及時(shí)的信息披露等。

他指出，當(dāng)前我國(guó)的受托管理人制度在職能上與受托管理人的作用有所重疊，且受托管理人多由主承銷商擔(dān)任，但主承銷商與發(fā)行人的利益關(guān)系更為密切，而與債券持有人存在潛在的利益沖突，并不適合擔(dān)任受托管理人，未來應(yīng)在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步完善制度。

有券商投行透露，近年來，監(jiān)管層正在不斷加強(qiáng)對(duì)于債券發(fā)行和承銷的監(jiān)管力度，促使承銷商、受托管理人、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)認(rèn)真履行自身職責(zé)，要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持自身獨(dú)立性，督導(dǎo)發(fā)行人及時(shí)準(zhǔn)確地進(jìn)行信息披露，保證投資人的合法權(quán)益。

中國(guó)證券報(bào)記者 王蕊