每經(jīng)記者 鄭步春    每經(jīng)編輯 賈運可    

圖片來源：視覺中國

2018年很快就要過去，目前這個時段正好可以梳理一下這一年來金融市場的頭緒，回顧以往并展望未來。

由外部來看，美國的根本問題并不是消費不足，而是儲蓄不足，這是經(jīng)濟整體的結(jié)構(gòu)性問題，靠數(shù)量化刺激政策很難藥到病除。因此，減稅效應(yīng)終究會出盡。由歷史經(jīng)驗看，美元可能中長期走弱。

在我國內(nèi)部，2019年經(jīng)濟存四大看點。不過，2019年投資者頂多只能期望財政更多發(fā)力，再配合適度的、有所克制的降準手段。指望貨幣大幅放水是不太可能的，所以也很難指望A股會再次出現(xiàn)“水牛”。

美國減稅效應(yīng)將出盡

就外部情況而言，美國經(jīng)濟在過去一年起步時比較平緩，其后因減稅效應(yīng)經(jīng)濟形勢越走越強。不過，到了第四季度，美國經(jīng)濟雖然仍表現(xiàn)不錯，但似乎已無法進一步加速了，而且市場開始擔(dān)心起經(jīng)濟增速可能于2019年見頂。

美國的長期公債收益率離短期債券收益率越來越近，甚至曾出現(xiàn)短暫倒掛。這種圖形在多數(shù)情況下暗示經(jīng)濟可能在不久之后步入低迷期。

此外，外部其他重大事件就是英國“脫歐”、意大利預(yù)算案風(fēng)波以及中美貿(mào)易摩擦等。美國的減稅措施短期內(nèi)會提振經(jīng)濟，但如果稅基增長不足以覆蓋減稅方面額外增加的財政支出，那么就可能弄巧成拙。因此，也可以說，特朗普的減稅只能算是豪賭了一把。

中國經(jīng)濟存四大看點

在我國內(nèi)部，今年的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)杠桿”，這明顯有別于2017年的“去杠桿”。A股全年只在年初強過一陣，且為時極短，其后單邊滑落。

在實體經(jīng)濟方面，樓市進一步回落，出口及消費幾經(jīng)反復(fù)后在下半年顯露疲弱態(tài)勢，特別是消費方面。簡單地說，我國經(jīng)濟已從2017年下半年的“稍露放緩跡象”發(fā)展成“明顯放緩”，而外部貿(mào)易摩擦顯然對這個過程起到了推進作用。

未來，中國經(jīng)濟看點主要有四個：一是中美貿(mào)易協(xié)商進程，二是美聯(lián)儲加息周期會否提前終止，三是我國財政刺激政策是否及時、給力，四是我國改革開放在力度和寬度上能否顯著深化。

如果這些因素能向好的方向發(fā)展，那么我國經(jīng)濟當會在2019年低迷一陣后緩緩回升，股市也會受益。反之，經(jīng)濟及股市磨底的時間也會相應(yīng)地加長。

美元恐由盛轉(zhuǎn)衰

美國歷次減稅短期內(nèi)均會提振經(jīng)濟并促使美聯(lián)儲加息，美元短期內(nèi)也會受到一定提振，然而，美國的減稅在多數(shù)情況下往往對應(yīng)著美元的中長線走弱。

這次美國特朗普政府的減稅刺激了今年后三個季度美國的經(jīng)濟增長，但2019年美國的同比經(jīng)濟指標只有第一季度對應(yīng)著低基數(shù)，之后各季度的數(shù)據(jù)基數(shù)中就包含了減稅效應(yīng)的貢獻，所以美國經(jīng)濟增速有可能在2019年第二季度后遞減，這為美聯(lián)儲退出加息周期創(chuàng)造了條件。

由油價表現(xiàn)看，原油供應(yīng)過多的格局一兩年內(nèi)極難扭轉(zhuǎn)，這進一步壓制了通脹預(yù)期，所以美聯(lián)儲更可能于2019年某一時點終止本輪加息周期，如此美元由盛轉(zhuǎn)衰的機會就會增加。

另一可能壓制美元的因素是，已經(jīng)強勢了十年的美國股市漸有轉(zhuǎn)熊跡象，極端情況甚至?xí)姑缆?lián)儲轉(zhuǎn)向降息。

2019年“穩(wěn)”字當頭

A股在2019年初的走勢很難預(yù)測，因中美貿(mào)易談判的關(guān)鍵節(jié)點是在2月初。在此之前，市場多半會持謹慎態(tài)度。有一點需要注意，如果雙方協(xié)商情況良好，部分主力可能提前發(fā)動，投資者應(yīng)注意觀察這方面的動向。

如果貿(mào)易方面大的摩擦得以避免，那么A股2019年初就可能產(chǎn)生一波行情，只是高度不好說。目前來看，經(jīng)濟就算見底也會繼續(xù)磨一陣，期間上市公司業(yè)績也會慢慢探底，其后才會緩慢回升。缺少上市公司業(yè)績提升的支持，股市一時就難有太好表現(xiàn)了。

歷史上，當我國經(jīng)濟基本面不太好時，A股常能見到較大規(guī)模的牛市，但這種行情幾乎無一例外都發(fā)生在貨幣“放水”年份。但我國已明顯由單純追求經(jīng)濟規(guī)模變成追求發(fā)展質(zhì)量了。因此，指望貨幣大幅放水是不太可能的，也很難指望A股再次出現(xiàn)“水牛”。

2019年投資者頂多只能期望財政更多發(fā)力，再配合適度的、有所克制的降準手段。這些措施反映的只能是“托底”思路，是“穩(wěn)”字當頭，此前高層“六穩(wěn)”這一提法已說明了很多事情。

如果中美貿(mào)易協(xié)議未能如期達成，股市應(yīng)該還會困難一陣，但很可能只是小幅下跌，畢竟股市2018年跌得已經(jīng)很徹底了。就全球范圍來說，A股的靜態(tài)估值已很低，投資價值已經(jīng)比較凸顯了。

支撐股市跌不太多的另一個理由是：就算中美貿(mào)易協(xié)商不能如期達成協(xié)議，市場也不會徹底灰心。因這種情況下，美國政客的壓力其實也極大，特別是當美國股市下滑、經(jīng)濟失速時其壓力會更大。貿(mào)易摩擦是兩敗俱傷的，這決定了雙方的協(xié)商將會長久持續(xù)下去。