每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在新一輪的浪潮隱約到來之際，頭部券商的相關動作自然引人注目。

日前，中信證券公告稱，籌劃發(fā)行股份收購廣州證券100%股權，交易對方為廣州越秀金融控股集團股份有限公司及其全資子公司廣州越秀金融控股集團有限公司。 

發(fā)生于2014年的上一輪券商并購潮主要有兩種模式，一是同一控股股東旗下券商為排除“一參一控”問題實現(xiàn)上市進行的整合，二是為擴大規(guī)模而進行的市場化并購。

對于中信證券此次市場化并購是否會觸發(fā)行業(yè)內(nèi)的新一輪并購潮，火山君（微信公眾號：huoshan5188）進行了多方采訪。有券商行業(yè)人士認為，對中小券商而言，最核心的應該是多年積累的客戶資源和當?shù)氐囊恍┱剃P系；未來兼并重組熱不僅僅會發(fā)生在券商行業(yè)。今年三季度以來，監(jiān)管層出臺了不少鼓勵兼并重組的政策，預計明年可能會是個并購大年。

廣州證券面臨經(jīng)營壓力

在券商“頭部效應”趨于明顯的情況下，“固本補短”、盡量跟上行業(yè)領先券商的腳步，并充分利用自己的區(qū)域優(yōu)勢是當下業(yè)內(nèi)眾多中小券商的立足之基。不過在“頭部效應”和市場環(huán)境不確定因素較多的背景下，中小券商的適應環(huán)境和抗風險能力顯然要弱于頭部券商。

公開資料顯示，從近年來的經(jīng)營表現(xiàn)來看，廣州證券的波動較大，無論是公司的整體業(yè)績還是各項業(yè)務都呈現(xiàn)了較明顯的周期性。

2015~2016年是廣州證券的業(yè)績高峰，之后隨著收入的下滑，凈利潤也加速下滑。據(jù)公開信息顯示，今年前11個月廣州證券的凈利潤虧損1.19億元。

經(jīng)紀業(yè)務方面，據(jù)廣州證券官網(wǎng)顯示，目前公司有135個證券營業(yè)部，除了廣東省內(nèi)，還在全國多地有分公司。不過近年來受傭金率持續(xù)下降和行情波動影響，公司經(jīng)紀業(yè)務難以維持穩(wěn)定的收益。

投行業(yè)務方面，2015~2016年，廣州證券的排名曾從業(yè)內(nèi)的40名快速上升至24名，不過2017年又跌到40名以外。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，從2013年12月起，5年來廣州證券只完成了3單IPO業(yè)務，顯示投行業(yè)務整體偏弱。此外，由于客戶資質(zhì)不高，廣州證券債券承銷業(yè)務也有風險隱患；資管業(yè)務同樣有明顯的周期性。

近年市場化并購不多見

然而就是這樣一家看起來“資質(zhì)平平”的券商，卻讓中信證券舍得可能斥資近百億元來收購，這一大手筆市場化收購案例在近年來的券商行業(yè)中較為罕見。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）從行業(yè)人士了解到，發(fā)生于2014年的上一輪券商并購潮主要有兩種模式，一是同一控股股東旗下券商為排除“一參一控”問題實現(xiàn)上市進行的整合，二是為擴大規(guī)模而進行的市場化并購。通過第一種模式實現(xiàn)并購的案例有：國泰君安并購上海證券、申銀萬國合并宏源證券；通過第二種模式實現(xiàn)并購的案例包括：方正證券收購民族證券。

不過由于國內(nèi)不少中小券商的大股東都是地方國資，所以近幾年國內(nèi)券商之間真正市場化的并購案例還不多見。值得注意的是，廣州證券大股東越秀金控同樣有地方國資背景，其實際控制人為廣州市國資委。

然而，券商作為市場主體，其自身也面臨著不少現(xiàn)實的壓力。從已經(jīng)披露的1~11月券商業(yè)績情況來看，今年券商面臨著全行業(yè)的業(yè)績下行壓力。

近期，長江證券非銀金融行業(yè)高級研究員徐一洲曾表示，相比大型券商，今年小券商的利潤壓力比收入壓力更大。這主要是因為2012年以來，小券商激進擴張，導致剛性成本加大，而在行業(yè)下行階段，成本又不能與收入同步減少。

公開資料顯示，此次計劃被收購的廣州證券近年來同樣有不少擴張的動作。2016年以來，廣州證券營業(yè)部開始全國擴張，不過由于傭金率下降、市場持續(xù)低迷以及智能投顧的興起，公司新設的營業(yè)部虧損面較大。

有業(yè)內(nèi)人士分析認為，從2012年券商業(yè)務創(chuàng)新大爆發(fā)以來，券商更多的是靠資本金賺錢，因此對券商的估值更多地從PE切換至PB。未來對于廣州證券這類尚未實現(xiàn)上市，而且由于業(yè)績下滑、上市難度將加大的中小券商而言，壓力無疑更大。

客戶資源是核心

在中信證券收購廣州證券消息落地后，市場上就有觀點認為：作為行業(yè)排名第一的券商，中信證券此次逆勢收購廣州證券，會否觸發(fā)券商行業(yè)并購潮？

雖然就經(jīng)營層面來看，廣州證券看起來“質(zhì)地平平”，不過在業(yè)內(nèi)人士看來，此次收購各有訴求，也能反映出一些行業(yè)具有共性的問題。

某長期研究券商發(fā)展戰(zhàn)略的券商行業(yè)人士向火山君（微信公眾號：huoshan5188）分析認為，中信證券此次收購廣州證券，應該是“兩廂情愿”的事。

“對廣州證券的股東而言，從目前行業(yè)和公司面臨的一些發(fā)展態(tài)勢來看，此次被收購不失為一個理性的選擇。首先，從目前的數(shù)據(jù)來看，估計今年全年廣州證券很有可能也是虧損。如果明年業(yè)績?nèi)匀粵]有起色，公司可能面臨連續(xù)2年虧損。

此外，公司的一些業(yè)務還不排除有風險隱患，在現(xiàn)在的形勢下，這無疑增加了廣州證券的IPO難度。在‘頭部效應’之下，現(xiàn)在中小券商的排名要想‘逆襲’比較難，對此廣州證券的股東應該自己有判斷。

另外，國內(nèi)券商行業(yè)向外資開放，會有越來越多的外資大行進入國內(nèi)市場，在一定程度上等于是放開了券商牌照。而外資大行在資管、投研、投資銀行等業(yè)務都有背靠全球布局的能力，到了國內(nèi)很容易做出特色，未來中小券商面臨的競爭格局會更嚴峻。”

該人士表示，根據(jù)公告，此次收購將通過定增的方式進行，未來廣州證券原來股東手里持有的券商股份將變成中信證券的股份，這或許也是原來股東愿意接受的。

另外，他指出，對中信證券而言，歷史上就有通過并購進行擴張的先例，所以這次收購也不算意外。“對于中小券商而言，最核心的應該是多年積累的客戶資源和當?shù)氐囊恍┱剃P系。相信被頭部券商收購后，廣州證券原有的客戶忠誠度會得到增強。這將有利于優(yōu)化中信證券在經(jīng)紀業(yè)務等方面的布局。”

最后，該人士認為，未來兼并重組熱不僅僅會發(fā)生在券商行業(yè)。“今年三季度以來，監(jiān)管層出臺了不少鼓勵兼并重組的政策，預計明年可能會是個并購大年，而并購也是行業(yè)集中度提升的一個重要途徑。”

并購重組或成券商投行業(yè)務新亮點

來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2018年1~9月份，全市場發(fā)生上市公司并購重組近3000單，同比增長69.5%，已超去年全年總數(shù)；交易金額近1.8萬億元，同比增長46.3%，接近去年全年水平。

對此，中銀國際日前發(fā)布觀點稱，并購重組規(guī)則持續(xù)松綁，配合對并購重組監(jiān)管的簡權放政、基礎性制度的完善，預計2019年并購重組業(yè)務的數(shù)量與規(guī)模以及在投行業(yè)務中的比重有望進一步提升，將成為券商大投行業(yè)務發(fā)展的新亮點。

也有分析認為，雖然未來券商行業(yè)集中度持續(xù)提升是大勢所趨，然而除了已十余年未做過定增的中信證券外，其他的頭部券商未來一段時間運用定增的方式進行大規(guī)模兼并收購的空間可能也不大。今年，包括廣發(fā)證券、華泰證券、海通證券等在內(nèi)的頭部券商有的剛完成定增不久，或有相關定增計劃正在推進中，這些定增的金額規(guī)模都在百億元以上。

不過這些券商的定增預案都沒有將并購作為主要目的，例如廣發(fā)證券的定增資金用途主要包括“加快推進集團化戰(zhàn)略，增加對全資子公司的投入”、“提升證券金融服務能力，主要用于融資融券、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務”、“加大拓展FICC業(yè)務”等，華泰證券、海通證券定增資金的主要投向也與之較為相近。