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2018年，地方債市場(chǎng)火了一把；2019年，市場(chǎng)將展現(xiàn)新氣象。12月26日，記者從中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)、中央國(guó)債登記結(jié)算公司、上海證券交易所聯(lián)合舉辦的政府債研討會(huì)上了解到，部分省市初步計(jì)劃于明年1月份啟動(dòng)地方債發(fā)行，時(shí)間較往年提前，相關(guān)工作正在籌備中。

地方債市場(chǎng)各項(xiàng)制度將進(jìn)一步完善，一系列涉及信用評(píng)級(jí)、信息披露的規(guī)范措施正在路上。國(guó)債協(xié)會(huì)人士告訴記者，將盡快出臺(tái)地方政府債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律規(guī)范指引，正在研究統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)的關(guān)鍵量化指標(biāo)及其權(quán)重、制定最低信息披露要求。

發(fā)行更快：提前+提量

一位地方財(cái)政部門人士表示，明年地方政府債發(fā)行時(shí)間有望提前，但具體發(fā)行額度和時(shí)間還要等財(cái)政部批復(fù)。

從今年發(fā)行情況來(lái)看，上半年地方債發(fā)行冷清，8月、9月份新增地方債券集中“爆發(fā)”。業(yè)內(nèi)人士指出，如果明年部分新增地方政府債能提前啟動(dòng)，有望加快明年地方債整體發(fā)行節(jié)奏，并利于地方財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，累計(jì)新增專項(xiàng)債券13207億元，占當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額13500億元的98%。

今年11月，財(cái)政部就提前下達(dá)了2019年中央對(duì)地方均衡性轉(zhuǎn)移支付的通知，將2019年均衡性轉(zhuǎn)移支付1.335萬(wàn)億元資金，提前分配給河北、山西等26個(gè)省（區(qū)市）。

從規(guī)模上看，明年地方債也有望迎來(lái)擴(kuò)容。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司總經(jīng)理陳剛明也在會(huì)上指出，地方債要完善單期規(guī)模管理，加大專項(xiàng)債券集合發(fā)行力度，縮短年初發(fā)行空檔期。同時(shí)，地方債也存在適度、必要增長(zhǎng)的空間。

評(píng)級(jí)更規(guī)范：信披透明化、結(jié)果差異化

“到目前為止，所有地方政府債券的最終評(píng)級(jí)都是AAA，地區(qū)之間沒有信用差別。比如上海和黑龍江，浙江和貴州，信用評(píng)級(jí)級(jí)別都是一樣的。”中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)孫曉霞在會(huì)上直言，目前評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)反映地方政府之間的信用級(jí)別差。

機(jī)構(gòu)已經(jīng)用腳投票。2017年各地公開發(fā)行的地方債發(fā)行利差均值顯示，范圍在5.9個(gè)到42.7個(gè)BP之間，可以看出價(jià)格差異與同質(zhì)化的評(píng)級(jí)結(jié)果明顯背離。

“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)地方債的評(píng)級(jí)思路是，基礎(chǔ)信用評(píng)級(jí)加上外部支持評(píng)級(jí)。”孫曉霞進(jìn)一步解釋道，目前基礎(chǔ)信用評(píng)級(jí)能體現(xiàn)各地區(qū)大致的差距，但是外部支持評(píng)級(jí)，填平補(bǔ)齊了最終評(píng)級(jí)。此外，雖然各家機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)關(guān)鍵指標(biāo)具有相似性，但關(guān)鍵指標(biāo)中運(yùn)用的具體量化指標(biāo)和計(jì)算方法仍有較大差異，使得評(píng)級(jí)質(zhì)量和可比性都不高。

而且，當(dāng)前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法、過程和結(jié)果披露也不透明。在關(guān)鍵量化指標(biāo)有差異的情況下，投資者很難根據(jù)評(píng)級(jí)報(bào)告披露信息進(jìn)行橫向比較。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅僅簡(jiǎn)單披露評(píng)級(jí)結(jié)果，削弱了其揭示風(fēng)險(xiǎn)的作用。

針對(duì)這些問題，國(guó)債協(xié)會(huì)已著手制定地方政府債券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律規(guī)范指引，并有望盡快出臺(tái)。同時(shí)，將研究統(tǒng)一關(guān)鍵量化指標(biāo)及其權(quán)重，提高評(píng)級(jí)結(jié)果的可比度，并研究制定最低信息披露要求，提升市場(chǎng)透明度。

會(huì)上亦有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士表示，未來(lái)將探索在適度范圍內(nèi)，披露地方債的基礎(chǔ)信用評(píng)級(jí)。

交易更活躍：提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性

2018年下半年以來(lái)，地方債流動(dòng)性水平有所改善，但也存在不小提升的空間。提升流動(dòng)性將成為接下來(lái)政府債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要發(fā)力點(diǎn)。

陳剛明表示，要持續(xù)拓展投資者基礎(chǔ)，推廣地方債柜臺(tái)業(yè)務(wù)，拓展面向中小機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者的銷售渠道，尤其是鼓勵(lì)發(fā)行人所在區(qū)域內(nèi)的個(gè)人投資者購(gòu)買；繼續(xù)拓寬地方債使用渠道，適度降低政策性操作中的折扣率；研究地方債投資的資本計(jì)提降低規(guī)則，提高機(jī)構(gòu)配置需求。

促進(jìn)交易活躍度，則要實(shí)現(xiàn)政府債投資者的多元化。“目前政府債的主流投資者是銀行，需要推進(jìn)非銀金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、一般法人機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者參與。”上海證券交易所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)表示，地方債投資者擴(kuò)容要與籌資擴(kuò)容同步推進(jìn)，從而提升一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化和二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

劉紹統(tǒng)表示，交易所下一步要大力拓展政府債投資者范圍、提升其參與度。同時(shí)，完善政府債交易結(jié)算機(jī)制。根據(jù)投資者交易需求，完善債券交易結(jié)算機(jī)制，開發(fā)交易型產(chǎn)品，包括ETF等。同時(shí)加強(qiáng)做市制度實(shí)施和支持，提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

上海證券報(bào)記者 金嘉捷