每經(jīng)記者 道達(dá)    每經(jīng)編輯 曾健輝    

                               視覺中國圖

毋庸置疑，對A股市場而言，2018年是極其艱難的一年，各類主要指數(shù)，除上證50外，跌幅普遍超過20%，毫不避諱地說，這在A股歷史上也算是非常糟糕的一年。

然而，再難熬的市場環(huán)境，也必然會成為歷史，我們現(xiàn)在需要做的是放眼未來。展望2019年，A股市場究竟能否給我們帶來新的期待？在這辭舊迎新之際，道達(dá)和牛博士再次接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的邀請，就大家關(guān)心的問題展開了討論。

回顧2018這是極不平凡的一年

牛博士：達(dá)哥你好！非常高興能夠再次和你一起參與2019年的《每日經(jīng)濟(jì)新聞》“年度投資特刊”。雖然就股市而言，2018年大家都經(jīng)歷了前所未有的艱難，但我相信，只要大家始終能夠抱有一種樂觀的投資心態(tài)，最終總能有所收獲。所以，我在這里先給各位讀者以及達(dá)哥拜一個早年。

道達(dá)：感謝各位讀者和牛博士一年來的陪伴，這一年的A股市場，確實(shí)對我們所有人都是一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)。如果說2017年，堅(jiān)守價(jià)值投資理念的投資者，還能在白馬股的結(jié)構(gòu)性行情中有所收獲的話，那么在2018年，這最后的一抹亮色也逐漸暗淡下來，不論是白馬股還是黑馬，所有的板塊，所有的行業(yè)，所有的分類指數(shù)，都出現(xiàn)了幅度不小的下跌。有統(tǒng)計(jì)顯示，就2018年的年度跌幅而言，個股的中位數(shù)跌幅超過30%，這在歷史上是非常罕見的。在這樣的市場環(huán)境下，我們能夠盡量做的，就是減少損失，跑贏大盤。

牛博士：首先，我們還是回顧一下2018年，總結(jié)一下2018年的得失吧。

道達(dá)：在往年的“年度投資特刊”中，我們一般會用相對較小的篇幅來回顧過去。不過，2018年的情況明顯不同，我就要多說幾句了。

對于2018年的行情，我認(rèn)為非常重要的一個關(guān)鍵詞就是“意外”。還記得在上一次的“年度投資特刊”中，我的觀點(diǎn)是“淡化指數(shù)”。之所以提出“淡化指數(shù)”，其實(shí)就是一種相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，但當(dāng)時也并不敢過于看空市場，畢竟白馬股的結(jié)構(gòu)性行情來勢洶洶，而在2018年年初，上證50指數(shù)似乎已經(jīng)進(jìn)入牛市格局之中。但是，隨著時間的推進(jìn)，市場的發(fā)展就超出了預(yù)期，各類指數(shù)大跌的幅度也確實(shí)是超出預(yù)期的。之前，道達(dá)號曾經(jīng)通過數(shù)據(jù)分析過2018年的行情，2018年滬指跌幅超過20%，年度跌幅在歷史上可以排進(jìn)前三位，各類主要指數(shù)中，只有上證50指數(shù)跌幅小于20%。一直以來，主流媒體都諱言熊市，但是客觀來看，這樣的市場如果都不是熊市，那什么才是熊市？

其次，外部因素對A股的沖擊超出了預(yù)期。大家都知道，中美貿(mào)易爭端從3月份開始，一直持續(xù)到年末，到現(xiàn)在，雖然在G20峰會中，中美雙方已經(jīng)就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識，決定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，但是，這一因素對市場的影響依然沒有完全消除。所以，外部因素對A股市場帶來的沖擊力，也可以說是僅次于2008年。

其次，2018年市場暴露出來的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，也是超出大家的預(yù)期。在諸多不利因素的共同影響下，A股難有好的表現(xiàn)，也就再正常不過了。2018年，市場其實(shí)也有好的變化。比如，6月份A股正式納入MSCI指數(shù)，這是里程碑式的事件。但即便如此，市場依舊沒有起色，因?yàn)檫@一點(diǎn)利好還不足以扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，不足以扭轉(zhuǎn)市場信心。即便到了下半年，外資持續(xù)在抄底，產(chǎn)業(yè)資本大舉增持，養(yǎng)老金等長線投資資金陸續(xù)入市，上市公司掀起回購潮，但市場依舊沒有任何起色。

直到10月19日，滬指見底2449點(diǎn)，更多的利好政策出臺，政策底也才逐漸清晰。但現(xiàn)在，大盤依然在尋找市場底，尋找信心底?，F(xiàn)在看來，這兩個重要的底部，可能要到2019年才能看到了。

牛博士：2018年如此惡劣的市場環(huán)境確實(shí)是較為罕見，從歷史上看，可以說是僅次于2008年。而在其他年份，行情再糟糕，也會有像樣的反彈行情出現(xiàn)。但是2018年，幾乎連稍微大級別的反彈都沒有。在這樣的市場環(huán)境下，如何才能盡可能地減少損失，跑贏大盤？

道達(dá)：這個問題，也是我經(jīng)常在考慮的。2018年，如果除去上市的新股，滬深兩市只有200多只個股上漲，大部分個股跌幅都超過30%，要想在這樣的市場環(huán)境下跑贏大盤，確實(shí)是比較困難的，但并非做不到。

以2018年道達(dá)號（微信號：daoda1997）的“道達(dá)牛指”運(yùn)行情況看，雖然年末牛指比年初也有一定幅度回落，但總體而言，依然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的。這如何做到的呢？一方面，牛指個股沒有進(jìn)行頻繁的“換股”，熊市市道，多做多錯，少做少錯，這樣減少了不必要的損失；第二，雖然無法做到空倉，但是倉位控制擺在首位，最多時六成倉位，最少時三成倉位，多數(shù)時間以五成倉位為主；第三，按照長期以來簡單投資的思路，大部分時間還是關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司，包括白馬股等。雖然2018年白馬股日子也不好過，但是總體而言，白馬股的跌幅始終還是小于大盤和其他多數(shù)個股。

牛博士：對于2018年如此糟糕的行情，達(dá)哥有何感想？以前是否也遇到過類似情況？

道達(dá)：實(shí)際上，2018年行情不管再怎么糟糕，終歸是要成為歷史的。而歷史上，比2018年行情更糟糕的事，顯然更加讓人難忘。比如2008年的全球危機(jī)，滬指從5000多點(diǎn)跌到1664點(diǎn)。再有2015年，市場遭遇融資盤的強(qiáng)平風(fēng)波，“千股跌停”多次出現(xiàn)，很多人想平倉都平不出來。而2016年年初，市場更是遭遇熔斷。相比之下，2018年的下跌還是要“溫柔”一些。

當(dāng)然，上面總結(jié)的這些，都是基于2018年的市場環(huán)境，到了2019年，市場環(huán)境會發(fā)生新的變化，我們肯定也要提前預(yù)判，相信2019年的市場，應(yīng)該會比2018年有更好的表現(xiàn)。

展望2019年迎接新的曙光

牛博士：人們常說，否極泰來，物極必反。經(jīng)過2018年的慘烈下跌之后，我們是否應(yīng)該對2019年的行情充滿期待？

道達(dá)：剛才說過了，我們更糟糕的行情也遇到過，比如2008年，比如2015年，這兩年的慘烈行情讓人記憶深刻。但轉(zhuǎn)眼間，2008年已經(jīng)過去10年，2015年也過去了3年，無論我們經(jīng)歷過怎樣的熊市，歷史告訴我們，A股市場總會不斷往前發(fā)展，往前進(jìn)步，只要能挺過熊市，等待我們的就是曙光。

或許，這就是股市的客觀規(guī)律，2018年已經(jīng)出現(xiàn)了如此大的跌幅，大量個股股價(jià)被腰斬，很多公司實(shí)際上已經(jīng)回到了合理的估值范圍。因此，在此之后，市場也很難再有更糟糕的表現(xiàn)。從這個層面來理解，2019年的行情應(yīng)該會好于2018年。另外，2018年A股IPO只有100多家公司，和前兩年相比有較大幅度的減少。而提高直接融資比例，將依然是2019年經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)，因此也需要一個相對更加活躍的市場。

牛博士：看樣子，達(dá)哥對2019年A股行情還是相對樂觀？

道達(dá)：實(shí)際上，從2018年10月19日政策底出現(xiàn)以來，我就認(rèn)為沒有必要過于悲觀了。在這之后，一系列政策利好的出臺，都有利于市場在新的一年有更好的表現(xiàn)。

2018年12月14日，中央政治局召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟(jì)工作。會議指出，2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會實(shí)現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵之年。

同樣在這個重要會議上，也出現(xiàn)了“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場信心，提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎(chǔ)，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。”的提法。

六個“穩(wěn)”字，以及“提振市場信心”這幾個關(guān)鍵詞地出現(xiàn)，也預(yù)示著2019年的A股市場，絕不會像2018年這么糟糕。這或許也是市場規(guī)律所決定的。在經(jīng)歷了非常糟糕的一年之后，新的一年，應(yīng)該是讓我們看到希望，有所期待的一年。

牛博士：那么，你認(rèn)為哪些方面的因素，能夠支撐你看好2019年行情？

道達(dá)：2019年市場究竟會如何表現(xiàn)，市場機(jī)會將出現(xiàn)在哪些方面，取決于宏觀層面會出現(xiàn)哪些新增長點(diǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，2018年確實(shí)經(jīng)歷了非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張，這是很多年來沒有遇到的問題。不過，這一問題在2019年將有望緩解。至少從G20峰會的結(jié)果來看，對外經(jīng)貿(mào)局勢已經(jīng)出現(xiàn)了緩和趨勢，只要有好轉(zhuǎn)，那么對外貿(mào)易就將成為2019年一個重要的增長點(diǎn)。當(dāng)然，這一因素需要在2019年不斷地依靠數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。

其次，管理層此前提出要大力激發(fā)消費(fèi)潛力的目標(biāo)，并且出臺了《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（2018~2020年）》。其中關(guān)于完善促進(jìn)實(shí)物消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級的政策體系，就包括以下幾方面，如大力發(fā)展租房租賃市場、發(fā)展壯大綠色消費(fèi)、促進(jìn)智能汽車創(chuàng)新發(fā)展，以及加快推進(jìn)第五代移動通信（5G）技術(shù)商用等政策措施。這也意味著，在未來一兩年中，上述幾方面，將有比較確定性的增長，也可能成為投資的重要機(jī)會。

還有一點(diǎn)值得關(guān)注，這就是2019年市場對減稅的期待非常高，而且這是來年一個非常重要的利好因素。從現(xiàn)在的信息來看，不論是個人所得稅的減負(fù)，還是對中小企業(yè)、高科技企業(yè)的減稅預(yù)期，也都是比較高的。

此外，在2018年11月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，其中指出以更好發(fā)揮有效投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。值得注意的是，保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度并不是大水漫灌，而是以補(bǔ)短板為主要目標(biāo)，補(bǔ)民生的短板和發(fā)展的短板，這些都需要一定的基礎(chǔ)設(shè)施投入。由此可見，在新的一年，通過投資來拉動經(jīng)濟(jì)增長，依然是一個非常重要的手段。

牛博士：如果從內(nèi)部因素來看，2019年確實(shí)存在不少亮點(diǎn)，那么外部因素呢？是否也同樣樂觀？

道達(dá)：外部因素的不確定性，比內(nèi)部因素要多一些。首先，中美貿(mào)易問題雖然已經(jīng)出現(xiàn)趨緩的跡象，但是進(jìn)程是否順利，確實(shí)是存在不確定性的。其次，美股面臨近10年來最嚴(yán)峻的形勢，是否依然能夠扛住下跌風(fēng)險(xiǎn)，這一不確定性是最大的問題。2018年12月，道瓊斯指數(shù)下跌超過7%，創(chuàng)下近10年來最大單月跌幅。同時，美股現(xiàn)在依然處于相對高位，一旦2019年美股陷入熊市，這會給新興市場帶來怎樣的沖擊？是引發(fā)國際資金流入新興市場，還是回流美國護(hù)盤？

當(dāng)然，外部因素也有值得期待的變化。比如為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲是否會提前結(jié)束加息周期？對于這一點(diǎn)，可能特朗普會比美聯(lián)儲主席更加焦慮。

牛博士：最后，能否請達(dá)哥展望一下，對2019年的行情走勢怎么看？

道達(dá)：從宏觀層面分析，可能很多人依然難以對2019年的經(jīng)濟(jì)形勢感到樂觀。這確實(shí)是個問題，但我個人認(rèn)為，股市走勢往往會對經(jīng)濟(jì)走勢作出提前反應(yīng)，而不是滯后反應(yīng)。也就是說，2018年的市場表現(xiàn)，尤其是下半年的表現(xiàn)，很可能已經(jīng)對2019年經(jīng)濟(jì)形勢作出了提前反應(yīng)。而真正到了2019年，當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始轉(zhuǎn)好的時候，可能股市早已經(jīng)提前從底部走了出來。

所以，2019年年初，A股市場可能還難以真正走出像樣的強(qiáng)勢行情，甚至不排除有再次下探前期政策底的可能。畢竟，信心的重新樹立需要一個過程。但是，隨著時間的推移，信心的不斷積累，以及諸多不確定性因素的逐漸清晰，市場有望在尋找到市場底之后有所表現(xiàn)。而在宏觀層面開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象之前，市場可能已經(jīng)提前開始反彈了。至于行情究竟能夠走多高，則要看資金面、政策面和技術(shù)面能否形成共振。