每經(jīng)記者 陳晨     每經(jīng)編輯 楊翼    

(圖據(jù)視覺中國)

回顧2018年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，股、債市場走勢分化，兩市成交額趨于回落。證券公司傳統(tǒng)五大業(yè)務(wù)受信用風(fēng)險暴露、交投活躍度下滑等市場環(huán)境影響，收入均出現(xiàn)不同程度下降，券商凜冬已至。

不過，面對2019年，不少非銀分析師都認(rèn)為，券商行業(yè)業(yè)績將得到改善。東吳證券非銀金融首席分析師胡翔預(yù)測，中性假設(shè)下，2019年券商業(yè)凈利潤同比增10.7%；廣發(fā)證券陳福則認(rèn)為，中性假設(shè)下，2019年券商行業(yè)利潤回升更高，達(dá)23%。

此外，就投資機(jī)會而言，東興證券非銀分析師鄭閔鋼分析稱：2019年券商板塊將呈“上小下大”的行情特征。

“峰回路轉(zhuǎn)！”對2018年券商業(yè)發(fā)展，東吳證券研究所非銀金融首席分析師胡翔如是評價。

在他看來，年初以來市場持續(xù)下行，交易量、兩融及IPO規(guī)模收縮，行業(yè)盈利增長面臨較大壓力。同時，股票質(zhì)押風(fēng)險持續(xù)累積，券商凈資產(chǎn)和流動性均面臨較大挑戰(zhàn)。10月以來，為化解股票質(zhì)押風(fēng)險，落地系列政策措施，同時科創(chuàng)板等重大政策創(chuàng)新有序推動。

政策創(chuàng)新進(jìn)度超預(yù)期

2018年，券商行業(yè)雖整體業(yè)績堪憂，但仍有亮點出現(xiàn)。在胡翔看來，最大亮點就是政策創(chuàng)新進(jìn)度大超預(yù)期。“比如科創(chuàng)板逐步落地，此舉對發(fā)行制度甚至資本市場深層次改革均意義重大；股指期貨穩(wěn)步邁向常態(tài)化，期貨及衍生品市場的新品類推出及制度創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn)。”

作為資本市場的重要中介之一，科創(chuàng)板對券商來說受益不言而喻。胡翔表示，首先是擴(kuò)容券商投行承銷與保薦收入；第二是增量市場的成交額帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，且新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的有望受到資金追捧，帶來高成交量；第三，注冊制導(dǎo)向下，未來有望重構(gòu)券商投行業(yè)務(wù)鏈，涉及定價、銷售等環(huán)節(jié)，推動投行部與研究、機(jī)構(gòu)銷售、財富管理、直投等各部門協(xié)同，各線業(yè)務(wù)分享制度紅利。

另外，胡翔還表示，股指期貨監(jiān)管預(yù)計恢復(fù)常態(tài)。股指期貨自2015年交易受限以來，2017年經(jīng)歷兩度小幅松綁，2018年12月在保證金、過度交易監(jiān)管、手續(xù)費三方面均有放松，松綁力度加大，而這對于券商而言，也可以體現(xiàn)在三個方面，包括為券商自營投資提供更充分的風(fēng)險對沖工具，減輕市場波動沖擊；股指期貨套利交易將提升券商投資收益率，尤其對衍生品交易能力優(yōu)異的券商貢獻(xiàn)增量收益；為私募、外資等各類機(jī)構(gòu)投資者提供更具吸引力的市場交易環(huán)境，提振市場交易活躍度。

而在場外期權(quán)方面，胡翔認(rèn)為，場外期權(quán)分層監(jiān)管后，新增業(yè)務(wù)量仍穩(wěn)定，看好未來需求增長，同時上證50ETF期權(quán)等創(chuàng)新產(chǎn)品也有望陸續(xù)推出，金融衍生品交易或成為大型券商未來的增量盈利。

券商業(yè)績有望回暖

“2019年，券商總體業(yè)績或?qū)⒈３址€(wěn)定增長。我們認(rèn)為，2019年市場環(huán)境或?qū)⒅鸩礁纳?，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)、自營、兩融等均將迎來業(yè)績復(fù)蘇。同時政策創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，股指期貨等衍生品創(chuàng)新業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾碌臉I(yè)績增長點。”胡翔表示：“中性假設(shè)下，證券行業(yè)2019年營業(yè)收入、凈利潤分別增長4.3%、10.7%，ROE回升至4%。”

相比胡翔，廣發(fā)證券陳福的預(yù)期更高。后者認(rèn)為，展望2019年，政策環(huán)境向好等市場背景下，行業(yè)整體業(yè)務(wù)環(huán)境有望顯著回暖，在中性假設(shè)下，預(yù)測行業(yè)總營業(yè)收入為3142億元，同比變動32%，對應(yīng)行業(yè)凈利潤為870億元，同比變動23%。另外，他還預(yù)測，ROE有望回升至5%~6%的正常水平。

另外，就投資價值而言，胡翔表示，2019年，券商投資價值體現(xiàn)在三個方面：一是股票質(zhì)押風(fēng)險有效化解，券商資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步提升，券商估值水平或?qū)⒌玫矫黠@修復(fù)；二是市場環(huán)境同比改善，券商盈利或?qū)⒚黠@改善；三是政策創(chuàng)新加速落地，帶來新的長期業(yè)績增長點，并推動估值大幅提升。

不過，券商行業(yè)兩極分化也非常明顯，到底是投資大券商股還是中小型券商股？東興證券非銀分析師鄭閔鋼分析稱：2019年，券商板塊將呈“上小下大”行情特征。

重點公司介紹

中信證券

推薦理由：東吳證券認(rèn)為，中信證券作為券商龍頭，最受益行業(yè)集中度提升，領(lǐng)先的投資交易能力貢獻(xiàn)增量盈利。

風(fēng)險提示：股市波動將對券商的投資端造成沖擊，同時進(jìn)一步提升股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。（東吳證券、廣發(fā)證券、東興證券薦）

華泰證券

推薦理由：國信證券認(rèn)為，華泰證券完成定增與GDR補充資本，是財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、并購重組業(yè)務(wù)領(lǐng)軍者。

風(fēng)險提示：股市波動將對券商的投資端造成沖擊，同時進(jìn)一步提升股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。（廣發(fā)證券、國信證券薦）

華西證券

推薦理由：東興證券認(rèn)為，在2019年上半程，風(fēng)險偏好抬升將成為板塊主題，從而使得券商貝塔屬性更為凸顯，中小券商的優(yōu)先級高于大券商，推薦在資管業(yè)務(wù)具有特色的華西證券。

風(fēng)險提示：海外市場環(huán)境惡化影響風(fēng)險偏好的抬升，券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。（東興證券薦）