每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 楊翼    

伴隨著外資私募布局A股速度加快，他們對(duì)2019年的A股市場(chǎng)是怎么看的呢？看好哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

對(duì)此，日前，惠理基金高級(jí)基金經(jīng)理羅景接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）的專訪。據(jù)了解，羅景于2017年6月加盟惠理，擁有逾十二年中國(guó)市場(chǎng)投研經(jīng)驗(yàn)，目前為惠理基金管理公司高級(jí)基金經(jīng)理。

NBD：對(duì)于2019年，你們認(rèn)為哪些行業(yè)在資本市場(chǎng)上會(huì)有好的機(jī)會(huì)？背后邏輯是怎樣的？

羅景：展望2019年，我們看到政府已陸續(xù)出臺(tái)各類政策，更好的保障經(jīng)濟(jì)總體向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型。因此，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有起色。首先，一系列政策在執(zhí)行層面的靈活性上升，更加貼近實(shí)際。社會(huì)融資總量增速有望扭轉(zhuǎn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，趨于平穩(wěn)；其次以基建投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)外部性效應(yīng)明顯的高鐵、軌交等項(xiàng)目陸續(xù)落地；再次減稅措施將刺激消費(fèi)和激發(fā)企業(yè)活力，個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)已經(jīng)執(zhí)行，抵扣政策也超出預(yù)期將在19年初全面實(shí)施。此外，我們估計(jì)社保的從嚴(yán)征繳可能將更具彈性，增值稅也有可能作出調(diào)整。

NBD：近期A股市場(chǎng)的各類利好政策的加持下市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)回升，對(duì)于2019年的A股市場(chǎng)，你是怎么看的？

羅景：盡管2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的增長(zhǎng)放緩壓力，但是我們觀察到政府正在積極應(yīng)對(duì)，各類托底和改革政策陸續(xù)出臺(tái)，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的幅度有可能好于市場(chǎng)預(yù)期。

從估值來(lái)看，經(jīng)過(guò)2018年的持續(xù)調(diào)整之后，A股市場(chǎng)主要指數(shù)的PE、PB均處于或接近2006以來(lái)的最低水平。全球比較來(lái)看，A股市場(chǎng)的估值水平也處于相對(duì)偏低的位置。我們對(duì)2019年的A股市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀的看法。自下而上的角度，根據(jù)惠理基金的測(cè)算，越來(lái)越多上市公司的隱含回報(bào)率或有望超過(guò)10%，而10年期國(guó)債的利率已經(jīng)回落至3.3%左右，這類權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比或具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

惠理基金的隱含回報(bào)率指標(biāo)顯示，目前A股市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)收益比處于2010年以來(lái)前10%的水平：A股市場(chǎng)的隱含回報(bào)率已經(jīng)從2015年6月的3.5%回升至7.9%，該指標(biāo)在2010年至今的波動(dòng)區(qū)間為3.5%~9.4%，當(dāng)前的回報(bào)率已經(jīng)相當(dāng)有吸引力。

如果進(jìn)一步觀察扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（十年期國(guó)債收益率）之后的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，目前A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到4.5%，較2015年6月的-0.2%大幅回升，也處于2010年至今波動(dòng)區(qū)間（-0.2%至5.6%）的較高水平。鑒于2019年宏觀環(huán)境“放緩但有底”的判斷，我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)反映的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)較為充分。

NBD：2018年眾多外資紛紛看多中國(guó)市場(chǎng)，而對(duì)于外資偏好藍(lán)籌的投資風(fēng)格？對(duì)于2019年的藍(lán)籌股機(jī)會(huì)是怎樣的？

羅景：首先外資流入A股將是一個(gè)長(zhǎng)期的漸進(jìn)的趨勢(shì)。MSCI納入A股影響，上述提到的外資對(duì)于A股整體預(yù)期改觀是重要?jiǎng)恿ΑＮ覀兞私獾?，?guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股還是低配的。他們的A股配比與A股市值在全球市場(chǎng)的占比不成比例，同時(shí)也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占的位置不成比例。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)股債估值均偏高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏善可陳，股市中Alpha難覓。隨著外資糾正對(duì)A股市場(chǎng)的偏差，A股的吸引力將上升。

所以資金將持續(xù)涌入A股。外資流入A股一定程度上將進(jìn)一步促使A股維系結(jié)構(gòu)化行情。成熟市場(chǎng)多數(shù)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化行情。藍(lán)籌公司的基本面相對(duì)穩(wěn)健，在市場(chǎng)上受到投資者的追捧。在目前環(huán)境下，根據(jù)惠理基金的測(cè)算，很多優(yōu)質(zhì)公司的隱含回報(bào)率或只有4%至5%，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率比較，其性價(jià)比并不算高。因此，藍(lán)籌公司的表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化，需要仔細(xì)篩選風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)合適的投資標(biāo)的。

NBD：展望2019年，你看好哪些板塊的投資機(jī)會(huì)呢？背后的邏輯怎樣？

羅景：個(gè)股層面，市場(chǎng)上隱含回報(bào)率超過(guò)10%的個(gè)股不斷涌現(xiàn)，給予我們較大的選股空間。從自下而上的篩選結(jié)果來(lái)看，我們看好的標(biāo)的主要集中在以下領(lǐng)域：增長(zhǎng)偏低的成熟行業(yè)里的細(xì)分龍頭，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量較高且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較好。這類公司在2010年以來(lái)的成長(zhǎng)股浪潮和藍(lán)籌股重估環(huán)境中均被市場(chǎng)所忽視，估值處于偏低水平，現(xiàn)金流回報(bào)率吸引力較高。

部分中游制造業(yè)在近幾年供給側(cè)改革中受上游成本擠壓而盈利受損，但嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)下的去弱留強(qiáng)令行業(yè)格局持續(xù)改善，未來(lái)或也具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比；少數(shù)仍有確定增長(zhǎng)的行業(yè)，但競(jìng)爭(zhēng)格局尚未穩(wěn)定，對(duì)目前占優(yōu)的公司可以緊密跟蹤，深入研究；銀行，從政策上來(lái)說(shuō)已經(jīng)在一定程度上由從緊向適度寬松轉(zhuǎn)變，基本面在19年將基本保持平穩(wěn)，但估值已經(jīng)給予較多折扣，目前的性價(jià)比相對(duì)來(lái)說(shuō)依然較好。