王德倫：具體而言，國內(nèi)重構(gòu)又包括幾個方面，即重構(gòu)政府與企業(yè)的關(guān)系、重構(gòu)國企與民企的關(guān)系、重構(gòu)監(jiān)管與市場的關(guān)系、重構(gòu)市場微觀主體，而這些重構(gòu)緣于一系列的減稅措施，金融支持民企，回購、退市、再融資、科創(chuàng)板等一系列制度的推進，以及對養(yǎng)老金、銀行理財資金、險資、外資等長期資金的不斷引入。

同時，全球資產(chǎn)配置格局面臨重構(gòu)，中國資產(chǎn)將最為受益。2008年金融危機10年以來，全球資產(chǎn)配置美國，催生了美股史上最長牛市，不過現(xiàn)在美國經(jīng)濟、美股上行通道越來越接近尾聲，全球資本面臨再配置，在這樣的背景下，中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將具有很強的吸引力。中國經(jīng)濟體量全球第二，在全球新興市場里中國最好，能夠承接大體量資金配置；中國巨大且穩(wěn)定增長的消費市場能夠帶來各種結(jié)構(gòu)性機遇，目前我國終端消費品的市場總量已接近美國，而且未來每年還有望保持8%~9%的增速，這在全球是非常鮮有的；另外，經(jīng)過40年的改革開放，中國已經(jīng)沉淀了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

NBD：隨著A股市場的不斷開放，您在與外資機構(gòu)的交流中，有沒有發(fā)現(xiàn)他們與國內(nèi)投資者的看法有何不同？

王德倫：一些國內(nèi)投資人看起來比較悲觀的事情，在大多海外投資人看來比我們樂觀一些，區(qū)別是，有些人是很樂觀，有些人是謹慎樂觀。比如過去兩年，國內(nèi)投資人對匯率波動的擔(dān)憂，實際上匯率波動的幅度在一個很窄的區(qū)間內(nèi)，匯率的穩(wěn)定性遠強于其他新興市場。有專門的學(xué)術(shù)研究結(jié)果顯示，一個國家的資本市場在開放過程中，外資流入的總體進程將免疫于短期的經(jīng)濟周期。此外，從目前A股的估值來看，是全球資本市場的洼地，吸引力不言而喻。

NBD：既然您相對看好明年市場，如果明年企業(yè)盈利增速有所回落的話，支撐股價的因素更多的將是什么？

王德倫：我們判斷2019年EPS對指數(shù)的貢獻將弱于2018年，甚至不排除負貢獻。相反，來自中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這些方面使得A股估值提升對指數(shù)的貢獻強于2018年。

NBD：那明年A股如何做配置，才能跑贏大盤呢？

王德倫：我們的建議是核心資產(chǎn)打底倉，新To B產(chǎn)業(yè)鏈和輕消費做彈性。新To B方面首推為面向設(shè)備、智能互聯(lián)筑基的新“To B”，如5G產(chǎn)業(yè)鏈、計算機(如自主可控、AI、云計算、醫(yī)療信息化、金融科技)、高端制造(如半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備)、軍工等板塊龍頭股。在“口紅經(jīng)濟”效應(yīng)下，以輕奢化、休閑化、個性化、便捷化、品牌化為代表的“輕”消費方向有望高速增長，如美妝、品牌食品、醫(yī)療、特色零售、文化娛樂等。明年上半年，我們看好的核心資產(chǎn)包括基建、非銀、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭等，而傳統(tǒng)的消費白馬還需要經(jīng)歷一個估值消化的過程。

這些變量將有積極作用

NBD：我們再來具體聊聊明年A股的一些重要變量。隨著明年MSCI提高A股市場權(quán)重比例、富時羅素正式納入A股，您預(yù)計明年會給A股帶來多少增量資金？目前各機構(gòu)的預(yù)測有所差別。

王德倫：據(jù)我們測算，明年由于MSCI提高A股市場權(quán)重比例、富時羅素正式納入A股的因素，會帶來570億美元的增量資金，其中MSCI帶來的增量規(guī)模約500億美元，剩下的是富時的。按照人民幣換算，其規(guī)模將是3000億~4000億元，其實這個體量是很大的，因為這是邊際增量。另外，這些都是被動資金，是一定會流入A股的，此外還有望帶動主動型資金的流入。

NBD：今年來，不少滬深港通北向資金持股占比高的白馬股都出現(xiàn)了較大的調(diào)整，請問這是否意味著外資持續(xù)流入白馬股的趨勢有所轉(zhuǎn)變？

王德倫：從全球其他主要新興市場股市前10大市值股票的股東結(jié)構(gòu)來看，外資的占比很高，有不少股票的外資持股占比超70%，有的甚至高達90%，所以外資流入A股將是一個長期趨勢。

NBD：您覺得銀行紛紛成立理財子公司，對市場會有什么深遠影響？

王德倫：這會讓銀行資管的投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，過去銀行投資A股，往往也只是打新，參與定增，或者一些明股實債的項目。隨著銀行理財子公司的成立，這一結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，銀行的主動投資能力會越來越強，比例也會越來越大。在資管新規(guī)的背景下，未來非標(biāo)投資比例會持續(xù)下降，標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品投資比例會增加。

NBD：銀行理財產(chǎn)品可以直接或間接投資股票，銀行資金又將給A股帶來什么樣的變化？

王德倫：這屬于微觀市場主體方面的重構(gòu)。國內(nèi)公募基金發(fā)展了20年，現(xiàn)在整體持倉A股的體量為1.7萬億元，私募與險資也差不多都是1萬多億元的規(guī)模，而光一個工行資管的規(guī)模就高達2.5萬億元，招行的資管加私行也是2萬億元以上的規(guī)模。未來即使銀行理財資金只有一部分投資股市，也是很大的體量，當(dāng)然這會有個逐步放量的過程。

NBD：明年科創(chuàng)板可能會正式落地，您覺得將實行注冊制的科創(chuàng)板會對市場產(chǎn)生什么樣的影響？

王德倫：科創(chuàng)板作為一項長期制度建設(shè)，對資本市場會有積極影響，至于短期投資人可能擔(dān)憂會有資金分流，我們預(yù)計在科創(chuàng)板推出初期，會穩(wěn)步推進，實際上的資金分流會比較有限。