每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 畢陸名    

圖片說明：國家金融與發(fā)展實驗室副主任、中國社會科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛

在市場看來，貨幣政策調(diào)控向來如在鋼絲上跳舞，既保持定力，又預(yù)調(diào)微調(diào)，既防風(fēng)險，又穩(wěn)增長。

可以說，2018年的調(diào)控歷程正是這一舞臺藝術(shù)的全景寫照，從年初的“緊貨幣”調(diào)至年中的“寬貨幣”，再到后來“寬信用”，在堅持調(diào)控的前瞻性、針對性、靈活性和有效性中，貨幣政策始終保持基調(diào)穩(wěn)健中性這一定力。

回顧2018，一路走來回味悠長，展望2019，未來前景尚待明朗。新的春天，貨幣政策又有哪些可期許之處，時值辭舊迎新，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了國家金融與發(fā)展實驗室副主任、中國社會科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛，請他帶領(lǐng)大家披沙揀金深解當下，穿透迷霧洞悉來年。

曾剛判斷，2019年貨幣政策在不轉(zhuǎn)向之前提下將保持相對寬松狀態(tài)，資金面相對充裕，但不排除特定時點上外部因素變動所致流動性緊張的可能性。曾剛還判斷，未來降準是必由之路也是上選。

防風(fēng)險方向未變

NBD：回顧2018年，貨幣政策調(diào)控經(jīng)歷了較為明顯的調(diào)整，請問您如何看這一調(diào)整過程？

曾剛：2018年，貨幣政策的松緊力度根據(jù)內(nèi)外部經(jīng)濟金融狀況，進行了有針對性的調(diào)整，但這并不意味著貨幣政策發(fā)生方向性改變，而仍然是一個穩(wěn)健的貨幣政策。核心方向就是最近提到的三大攻堅戰(zhàn)，其中防風(fēng)險實際就是貨幣政策主導(dǎo)方向。貨幣政策就是為防風(fēng)險、去杠桿的大方向提供良好的貨幣條件。當然根據(jù)進程中任務(wù)完成的情況，政策會作適度的松緊調(diào)整。

與此同時，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)調(diào)整，部分企業(yè)風(fēng)險持續(xù)暴露，再兼中美貿(mào)易摩擦，多方因素疊加下實體經(jīng)濟面臨大的調(diào)整壓力，而此時宏觀杠桿率已經(jīng)企穩(wěn)，因此可適度保持相對寬松的貨幣條件，為穩(wěn)經(jīng)濟創(chuàng)造條件。

所以并非貨幣政策發(fā)生方向性改變，而是根據(jù)去杠桿的進程和工作重心的變化，適度調(diào)整貨幣政策操作力度，為穩(wěn)增長創(chuàng)造適宜的貨幣條件。

NBD：在您看來，影響貨幣政策制定的因素有哪些？這些因素對貨幣政策制定如何影響？

曾剛：一個大國的經(jīng)濟不外乎考慮內(nèi)部均衡和外部均衡的問題，總體上講，影響貨幣政策制定的因素也是這兩項。

內(nèi)部均衡，就是要實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)可持續(xù)增長，同時保持宏觀風(fēng)險可控，實際上也就是宏觀審慎管理，在防風(fēng)險、去杠桿和穩(wěn)增長之間取得平衡。如果2017年政策的重點在于防風(fēng)險去杠桿，那么2018~2019年重心就在于穩(wěn)增長，但并不意味防風(fēng)險這一方向已變，只是在不同政策之間，根據(jù)不同時點的要求做內(nèi)部均衡的選擇。

未來一段時間內(nèi)，穩(wěn)增長可能作為政策首要考慮，因而從內(nèi)部均衡角度來看，保持貨幣政策適度寬松，為市場提供合理充裕流動性確有必要。

外部均衡，即考慮資本流動以及匯率變化。當前美元處于加息周期，客觀上對中國貨幣政策造成一定影響。美元為國際儲備貨幣，美聯(lián)儲加息勢必影響資本跨國流動，對各經(jīng)濟體匯率以及流動性均產(chǎn)生影響。所以需要做好內(nèi)部均衡與外部均衡之間的權(quán)衡，但內(nèi)外均衡是存在一定沖突的，因此這考驗貨幣政策執(zhí)行者的智慧和能力。

2019年貨幣政策不轉(zhuǎn)向

NBD：那么在當前內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，對于貨幣政策下一步走勢，請問您有哪些判斷？

曾剛：總體看，2019年貨幣政策在不轉(zhuǎn)向的前提下將保持相對寬松狀態(tài)，資金面相對充裕，因為穩(wěn)增長是未來一段時間內(nèi)部均衡的首要目標，但不排除特定時點上外部因素變動所致流動性緊張的可能性。維持相對寬松狀態(tài)不外乎降準或者降息。相較而言，降準比降息可能性大。

降息，在中國實際意義已不太大，客觀上銀行之間存款競爭壓力偏大，即便利率管制實質(zhì)性放開，存款利率依然面臨上行態(tài)勢，而且一些存款產(chǎn)品比如結(jié)構(gòu)性存款已為市場利率，實際受存貸款基準利率變動影響不大。

而降準，一方面向市場提供所需的流動性；另一方面將本屬于銀行的流動性釋放給銀行，把法定存款準備金率過高導(dǎo)致的金融市場扭曲恢復(fù)到正常狀態(tài)，相對于SLF、公開市場業(yè)務(wù)等其他貨幣政策工具，這也更有助于降低銀行資金成本，相應(yīng)也有助于降低企業(yè)融資成本，緩解企業(yè)融資難融資貴。

因此，降準是必由之路，也是上選。

NBD：貨幣政策調(diào)控效果要更好地發(fā)揮，還在于疏通傳導(dǎo)機制。對于當前暢通貨幣政策傳輸，請問您有哪些看法？

曾剛：阻礙貨幣政策效果發(fā)揮的因素，實際可以歸納為三項，銀行端、企業(yè)端、需求端。銀行端分別面臨風(fēng)險偏好和資本約束的問題。風(fēng)險偏好方面，比如向民營企業(yè)放貸，如果缺乏良好的風(fēng)險分散機制，銀行意愿度自然不高。

所以需要建立風(fēng)險分擔(dān)機制，比如財政部門設(shè)立融資擔(dān)?；?，央行設(shè)立民營企業(yè)債務(wù)發(fā)行支持計劃。疏通傳導(dǎo)機制和貨幣政策本身無關(guān)，但屬于配套機制建設(shè)的問題。

在企業(yè)端，不少民營企業(yè)愿意借，但有些民營企業(yè)在去產(chǎn)能背景下是必須要被淘汰的。也就是說，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進中，產(chǎn)業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)自身也需要緊跟時代步伐謀求轉(zhuǎn)型升級。而在需求端，也需要通過改善民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，助力企業(yè)盡早成功轉(zhuǎn)型升級，走上長期可持續(xù)發(fā)展道路，從而增加融資的有效需求。這其中的一系列問題，央行可以解決一部分，但有很多需要通過改革才能加以解決。