每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 畢陸名    

圖片來源：東方IC圖

低風(fēng)險(xiǎn)偏好、長(zhǎng)久期負(fù)債屬性是保險(xiǎn)資金的基本屬性。2018年，在資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的環(huán)境下，保險(xiǎn)資金是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、抓住市場(chǎng)波動(dòng)下的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

近期，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了太保資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人，就保險(xiǎn)資管公司在2018年大類資產(chǎn)配置的調(diào)整、2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和投資機(jī)會(huì)的預(yù)判分享觀點(diǎn)。該人士認(rèn)為，在宏觀層面上，2019年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，利率水平易下難上，期限利差將繼續(xù)維持相對(duì)低位。權(quán)益類資產(chǎn)方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平已經(jīng)處于歷史低位，中期角度的戰(zhàn)略配置價(jià)值開始體現(xiàn)。

太保資產(chǎn)預(yù)計(jì)，2019年股票市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)在無風(fēng)險(xiǎn)利率階段性回落和風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。一方面，機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的低估值、高股息類資產(chǎn)在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行階段會(huì)有一定表現(xiàn)；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期關(guān)注的白馬藍(lán)籌業(yè)績(jī)有下滑風(fēng)險(xiǎn)，且機(jī)構(gòu)的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長(zhǎng)性當(dāng)中尋覓新核心資產(chǎn)顯得尤為迫切?？芍攸c(diǎn)關(guān)注公用事業(yè)等現(xiàn)金流較好的穩(wěn)定類行業(yè)。

中期戰(zhàn)略配置價(jià)值顯現(xiàn)

NBD：在2018年資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的環(huán)境下，險(xiǎn)資投資收益是否受到一定的影響？

太保資產(chǎn)：相比其他金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)資金面臨的約束較多，投資的難度和復(fù)雜程度較高。保險(xiǎn)公司的投資是在盡可能保證資金安全的情況下，覆蓋負(fù)債成本，并獲取合理的資本增值。截至2018年9月底，上證指數(shù)下跌14.7%，創(chuàng)業(yè)板指下跌19.5%，股票市場(chǎng)的低迷對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形成拖累；另一方面，2018年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較好，截至9月底，中證全債指數(shù)上漲5.76%，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用形成正貢獻(xiàn)。

NBD：險(xiǎn)資在2018年大類資產(chǎn)配置中，是如何平衡權(quán)益市場(chǎng)和固定收益市場(chǎng)的投資比例的？

太保資產(chǎn)：通過大類資產(chǎn)配置的方法，在盡可能保證資金安全的情況下，獲取絕對(duì)收益，是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)之一。保險(xiǎn)資金在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，有嚴(yán)格的流程和一整套科學(xué)的方法，從資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）到戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA），再到戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（TAA），各大類資產(chǎn)的配置比例，一般不會(huì)發(fā)生較大的變化，但會(huì)根據(jù)負(fù)債屬性和資本市場(chǎng)的變化，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

2018年以來，保險(xiǎn)資金在權(quán)益市場(chǎng)的配置比例有所降低，并加大了固定收益市場(chǎng)的配置比例，險(xiǎn)資配置比例的變化，一方面與權(quán)益市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致配置比例被動(dòng)下降有關(guān)；另一方面與保險(xiǎn)公司在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性的情況下，主動(dòng)調(diào)整有關(guān)。降低權(quán)益配置比例，有利于保險(xiǎn)公司降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，為保險(xiǎn)資金運(yùn)用提供了更大的靈活性，為保險(xiǎn)公司擇機(jī)增加權(quán)益市場(chǎng)的配置提供空間。

NBD：結(jié)合險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，如何看待2019年的整體投資環(huán)境？

太保資產(chǎn)：公司堅(jiān)持“價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、穩(wěn)健投資”的投資理念。未來資產(chǎn)配置上，將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的絕對(duì)收益導(dǎo)向。當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)周期下行和金融周期仍處于收縮狀態(tài)的基本環(huán)境下，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

具體而言，固定收益類資產(chǎn)方面，由于利率水平下行，2019年的配置收益率將有所下降，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置難度上升；債券從交易層面仍有一定價(jià)差空間，但需密切關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)下信用擴(kuò)張的變化，利率波動(dòng)性會(huì)有所加大。信用品種方面，2019年由于融資渠道快速收縮所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力會(huì)有所減弱，但需要警惕由于基本面變化所帶來的局部信用風(fēng)險(xiǎn)，信用分化將延續(xù)。權(quán)益類資產(chǎn)方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值水平已經(jīng)處于歷史低位，中期角度的戰(zhàn)略配置價(jià)值開始體現(xiàn)。策略上，在市場(chǎng)低位逐步耐心配置價(jià)值低估的優(yōu)質(zhì)公司。

重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流較好的行業(yè)

NBD：如何看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化？對(duì)2019年各類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)有何判斷？

太保資產(chǎn)：2017年底以來，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)發(fā)生了一系列重大變化，市場(chǎng)也產(chǎn)生劇烈反應(yīng)。預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能將較2018年減弱，預(yù)計(jì)全球金融市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)較為動(dòng)蕩的格局，對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)需保持警惕。預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)至少在2019上半年仍將持續(xù)。

在內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)的背景下，政策將繼續(xù)堅(jiān)持以內(nèi)為主，加強(qiáng)穩(wěn)定的基本方向。貨幣政策將延續(xù)中性偏積極的態(tài)度，流動(dòng)性環(huán)境保持合理充裕，存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)下調(diào)。積極財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，赤字率目標(biāo)可能適度擴(kuò)大，減稅降費(fèi)政策有望推出。結(jié)構(gòu)性去杠桿的政策力度和節(jié)奏已經(jīng)進(jìn)行調(diào)整，保持全社會(huì)杠桿率相對(duì)穩(wěn)定成為主要目標(biāo)。2019年，降成本和補(bǔ)短板的相關(guān)政策可能會(huì)更加發(fā)力，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定預(yù)期產(chǎn)生重要作用。

預(yù)計(jì)2019年資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)以下特征：貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，利率水平易下難上，但下限會(huì)受到匯率穩(wěn)定的約束；低等級(jí)信用利差將繼續(xù)維持高位；期限利差將繼續(xù)維持相對(duì)低位。在這種背景下股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍難以明顯抬升。預(yù)計(jì)2019年上市公司凈利潤(rùn)（剔除金融）增速顯著下滑，上半年利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。A股主要矛盾由風(fēng)險(xiǎn)偏好下行轉(zhuǎn)向盈利下行，預(yù)計(jì)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)此消（盈利）彼長(zhǎng)（估值）的震蕩格局。

風(fēng)險(xiǎn)方面，國(guó)內(nèi)政策對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度明顯提升，政策支持力度持續(xù)加強(qiáng)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“六個(gè)穩(wěn)”。預(yù)計(jì)2019年內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)釋放仍將繼續(xù)，但風(fēng)險(xiǎn)沖擊的力度會(huì)減弱。

NBD：針對(duì)目前的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)格局，險(xiǎn)資更傾向哪一類權(quán)益資產(chǎn)或者說看好具有哪些特點(diǎn)的上市公司？

太保資產(chǎn)：從市場(chǎng)波動(dòng)角度，預(yù)計(jì)2019年股票市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)在無風(fēng)險(xiǎn)利率階段性回落和風(fēng)險(xiǎn)偏好上行。一方面機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的低估值、高股息類資產(chǎn)在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行階段會(huì)有一定表現(xiàn)；另一方面機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期關(guān)注的白馬藍(lán)籌業(yè)績(jī)有下滑風(fēng)險(xiǎn)，且機(jī)構(gòu)的配置已處于歷史高位附近，在稀缺的成長(zhǎng)性當(dāng)中尋覓新核心資產(chǎn)顯得尤為迫切。此外，改革紅利釋放，前期股票市場(chǎng)監(jiān)管思路也有所調(diào)整，無風(fēng)險(xiǎn)利率維持低位等外部條件也有利于成長(zhǎng)風(fēng)格股票的表現(xiàn)。

就股票投資而言，我們保險(xiǎn)資金更注重股息價(jià)值投資策略，即所選擇的品種估值要低、股息率要較高，長(zhǎng)期來看公司盈利基本穩(wěn)定，有所增長(zhǎng)更好。因此，我們?cè)谛袠I(yè)上重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流較好的穩(wěn)定類行業(yè)，如公用事業(yè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。目前，管理層也在鼓勵(lì)上市公司多分紅，穩(wěn)定分紅，對(duì)保險(xiǎn)資金是個(gè)福音。