每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 畢陸名    

圖片說明：國華人壽總經(jīng)理助理章俊

近年來，險資在A股市場上一度掀起波瀾，與負債端回歸“保險保障”相適應(yīng)，在資產(chǎn)端的投資策略也重回理性。作為重要的機構(gòu)投資者之一，險資如何看待資本市場的機會和風(fēng)險，對于市場具有重大的參考價值。

同樣是A股市場的重要參與者，由于規(guī)模體量不同，中小型險企和大公司在投資風(fēng)格上有明顯差異。近期，國華人壽總經(jīng)理助理章俊接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪，闡述了在投資理念“新老交替”下中小險企的策略分化，以及對2019年A股市場的投資展望。章俊在保險投資領(lǐng)域經(jīng)驗豐富，曾擔(dān)任安盛天平投資部副總經(jīng)理、首席投資官兼董事會秘書等職務(wù)，2018年3月?lián)螄A人壽投資總監(jiān)兼總公司資產(chǎn)管理中心副總經(jīng)理。

在章俊看來，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、去杠桿、嚴監(jiān)管態(tài)勢仍會延續(xù)，2019年政策面出現(xiàn)重大超預(yù)期變化的可能性比較小。從企業(yè)盈利的角度來說，大多數(shù)行業(yè)正經(jīng)歷一個從傳統(tǒng)發(fā)展模式向新發(fā)展模式，從量的增長到質(zhì)的增長轉(zhuǎn)變的過程，加上經(jīng)濟增速面臨壓力，所以對上市公司盈利和現(xiàn)金流等變化趨勢的把握變得非常困難。2019年是充滿了不確定性的一年，目前很難看到哪類資產(chǎn)具有較好的投資價值。”

保險公司策略分化

NBD：2018年資本市場表現(xiàn)低迷，您如何看待保險資金倉位的變化？

章俊：當整體市場環(huán)境不佳的時候，一方面在浮虧之下新增資產(chǎn)會非常謹慎；另一方面存量資產(chǎn)本身出現(xiàn)同步下跌。持倉市值的下跌本身就降低了倉位，在此基礎(chǔ)上進一步主動降低倉位的可能性并不是很高。

從目前業(yè)內(nèi)交流的情況來看，2019年不會有較大持倉變動的計劃，尤其是2019年投資理念上處于“新老交替”的過程中，市場價格對于政策波動的預(yù)期應(yīng)該會比2018年更小。

NBD：2018年險資賬戶浮虧的情況也在所難免，您如何看待對險企的影響？

章?。涸?018年行情不好的情況下，一些中小型險企假如權(quán)益占比比重較大，直接結(jié)果可能是資產(chǎn)價格受損比較嚴重，償付能力壓力就會比較大。對于短期形成的風(fēng)險，從股東角度來說，可以采用增資或其他方式支持險企度過眼下一年，甚至兩三年的難關(guān)，著眼未來，這個市場永遠都不會缺機會。

據(jù)了解，2018年從行業(yè)整體來說并不是特別被動，對于不少公司來說在過去幾年行情好的時候，實際上也有不少盈利積累。

NBD：大公司增持白馬股的案例并不少見，對于不同類型公司而言選股策略有什么差異？

章?。簭倪^去幾年的行情來看，主要是系統(tǒng)性的投資機會和風(fēng)險，表現(xiàn)在保險公司投資策略上也趨于一致，機會來臨的時候只要你有倉位就受益，風(fēng)險來臨的時候倉位低受益，持股標的本身并不出現(xiàn)顯著差異。直到2015年以后發(fā)生較大變化，大盤藍籌股大幅上漲，經(jīng)過2~3年的上漲后，優(yōu)質(zhì)公司的相對價值已經(jīng)沒有明顯差異了，導(dǎo)致當下優(yōu)質(zhì)股權(quán)類資產(chǎn)變得相對稀缺，進而不同類型和規(guī)模的公司投資策略也會出現(xiàn)分化。大型險企需要長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的回報，通過增持做長期股權(quán)投資肯定是更優(yōu)策略。而中小型險企本身的投資規(guī)模非常有限，投資標的的屬性和策略就會有不同。

從行業(yè)層面而言，在新的會計準則下，計入長期股權(quán)投資對資產(chǎn)端的資產(chǎn)估值和償付能力的穩(wěn)定性，避免短期價格波動,有非常大的作用。

NBD：您如何看待2018年險資舉牌繼續(xù)減少的趨勢？

章?。?018年險資舉牌事件減少主要有兩方面原因：一個是優(yōu)質(zhì)低估資產(chǎn)減少，另一個是監(jiān)管對市場非理性舉牌的投資行為起到了約束作用。

投資機會仍需觀察

NBD：在保險機構(gòu)調(diào)研中是否有關(guān)注的行業(yè)和個股，2019年A股市場的投資機會？

章?。阂郧拔覀兣袛喙就顿Y價值的標準很簡單，主要是估值和盈利增長。而現(xiàn)在更多關(guān)注的是公司盈利怎么增長，做的產(chǎn)品或者服務(wù)是不是有價值？2015~2017年，藍籌股經(jīng)歷戴維斯雙擊，市場已經(jīng)給予了充分的價值重估。而中小市值股票估值不斷下跌，市場分化過程中，機構(gòu)投資者的投資理念也在不斷轉(zhuǎn)變，在投資難度增加的同時，投資者也變得更加理性。

傳統(tǒng)行業(yè)投資機會不太大，新興產(chǎn)業(yè)的估值和進度也面臨不確定性，投資機會仍然需要觀察。以傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)為例，過去三年明顯受益于供給收縮的政策利好，在螺紋鋼價格上漲之后2019年需求端的影響將更加重要，供給端本身的收縮不再是影響其價格的第一因素，未來政策對行業(yè)的促進作用會是一個逐漸下降的過程，高市值，低PE階段對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說不一定是很好的投資機會。從新興產(chǎn)業(yè)來看，5G的投資目前受到資金關(guān)注，該領(lǐng)域的相關(guān)投資不斷增加，但真正對居民和上市公司實質(zhì)性影響的是在應(yīng)用階段，對于正處在基礎(chǔ)設(shè)施階段的5G還需要更長的時間。

NBD：2018年債券市場表現(xiàn)亮眼，險資整體配置債券的占比也相對上升，您如何看待險資增配債市對行業(yè)整體投資收益率的影響？

章俊：相對于大型保險機構(gòu)，中小型險企在資金配置上調(diào)整的成本更低，2018年我們新增的資金基本上都投在長期金融債上。從行業(yè)整體投資收益率的貢獻來看，結(jié)合2018年整個債市的走勢估計，債券投資可能對整體收益貢獻了近1個百分點的超額收益。

從資金規(guī)模角度來說，大公司能夠采取的戰(zhàn)略性策略更多，但缺點在于靈活性不足，即便對于市場機會判斷準確，也并不代表能夠快速地把資產(chǎn)的較大比例放在這類資產(chǎn)上面。這種情況下，中小型公司只要對市場判斷準確，往往能快速抓住市場波動下的機會。

NBD：如何看待另類投資的變化趨勢，2019年非標資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的占比是否仍將增長？

章?。簭慕^對規(guī)模來看，2018年另類投資仍保持了較快的增長，非標資產(chǎn)的增速未來還將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，但增速應(yīng)該較近幾年有所下滑。

從非標資產(chǎn)投資而言，主要受兩方面因素影響，即收益率和供給。在2019年整個宏觀去杠桿形勢之下，可能非標資產(chǎn)的供給量不會很充分，在供給不足的情況下，收益率自然也不會很高，當前非標資產(chǎn)的收益率水平較前幾年已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，目前在5%左右。