每經(jīng)記者 宋戈    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 胡琳    每經(jīng)編輯 畢陸名    

資管新規(guī)、銀行理財(cái)管理辦法、銀行理財(cái)子公司管理辦法……2018年銀行理財(cái)?shù)暮诵脑~是轉(zhuǎn)型。從資管新規(guī)到理財(cái)子公司規(guī)范，為后續(xù)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展指明了道路——凈值化轉(zhuǎn)型。

按照資管新規(guī)要求，金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理。這一條規(guī)定直接宣告了此前銀行理財(cái)常年采用的預(yù)期收益率形式不再合規(guī)，過渡期至2020年12月31日。

從2017年11月公開的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），到2018年9月28日出臺(tái)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，這10個(gè)月的時(shí)間里，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何呢？

●凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量上升

近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和私人財(cái)富的不斷累積。同時(shí)，資管行業(yè)蓬勃發(fā)展，作為資管行業(yè)重要一環(huán)的銀行理財(cái)也進(jìn)入了快速發(fā)展階段。而資管新規(guī)落地以來，理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型已成定局，各銀行紛紛展開傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的探索。

從2017年11月公開的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），到2018年9月28日出臺(tái)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，人們不禁要問，這10個(gè)月的時(shí)間里，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)展如何？

據(jù)融360不完全統(tǒng)計(jì)，2018年上半年凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量整體呈上升趨勢(shì)，尤其在4月末資管新規(guī)發(fā)布以后，凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量有明顯的增長(zhǎng)，但凈值型理財(cái)產(chǎn)品的總量依然偏少。5月份和6月份凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量都有不同程度的增加。6月份凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量為171款，較1月份增長(zhǎng)158%。但是6月份凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比僅為1.51%，預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品仍占發(fā)行量的絕大部分，銀行理財(cái)凈值化的道路仍然任重而道遠(yuǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理融360統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年7月、8月、9月、10月凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量181款、245款、175款、295款，分別占總發(fā)行量的1.60%、2.06%、1.67%、3.16%。其中，9月凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量較8月有所減少，環(huán)比減少28.57%。

由數(shù)據(jù)可以看出，截至2018年10月末，雖然凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量都有不同程度的增加，但是發(fā)行量占比仍然處于較低比例。值得一提的是，10月份凈值型理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行量?jī)H占總理財(cái)發(fā)行量的3.16%，雖占總量比例仍然較低，但該比例較上月翻了近一倍?？梢?，銀行理財(cái)?shù)膬糁祷D(zhuǎn)型在加速，預(yù)計(jì)未來凈值型產(chǎn)品發(fā)行量仍會(huì)繼續(xù)增加。

融360分析師楊慧敏認(rèn)為，一方面投資者對(duì)于凈值型產(chǎn)品的接受度較低，從習(xí)慣購(gòu)買預(yù)期收益型的投資者思維轉(zhuǎn)變成“自負(fù)盈虧”的思維，是一個(gè)逐步漸進(jìn)的過程；另一方面銀行對(duì)凈值型產(chǎn)品的設(shè)計(jì)以及投資管理也是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，銀行需要加強(qiáng)這方面的人才建設(shè)。

而封閉式預(yù)期收益型仍然是過渡期內(nèi)的主力。根據(jù)天風(fēng)證券梳理，截至2018年9月24日，銀行業(yè)存續(xù)和在售的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品中，封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品數(shù)量占比高達(dá)89.52%。然而從近10個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行情況來看，凈值型產(chǎn)品的數(shù)量并沒有很大的起色。

天風(fēng)證券分析師廖志明指出，凈值型產(chǎn)品發(fā)行沒有太大起色，可能是客戶接受度不夠，募集效果不佳，銀行為了保住現(xiàn)有規(guī)模，只好繼續(xù)發(fā)預(yù)期收益型產(chǎn)品；也可能是銀行認(rèn)為從預(yù)期收益型集中轉(zhuǎn)向凈值型問題不大，現(xiàn)在先用預(yù)期收益型產(chǎn)品穩(wěn)定地掙利差，等到2020年底再轉(zhuǎn)也不遲。這兩種情況可能是分化的，有的銀行因?yàn)閮糁敌彤a(chǎn)品發(fā)行歷史較長(zhǎng)，凈值表現(xiàn)較好，其轉(zhuǎn)換時(shí)客群流失風(fēng)險(xiǎn)就小，而有的銀行之前做的凈值型產(chǎn)品很少，沒有歷史參照和良好的口碑，客戶接受度或較低。

●預(yù)期收益型理財(cái)何去何從

記者走訪多家銀行，咨詢理財(cái)經(jīng)理預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品到底投資的標(biāo)的是什么時(shí)，大部分理財(cái)經(jīng)理都會(huì)含糊其詞。為了打消記者的顧慮，一再?gòu)?qiáng)調(diào)，推薦的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品基本上是保本保息的，風(fēng)險(xiǎn)是很低的。

普益標(biāo)準(zhǔn)分析員魏驥遙指出，過去市場(chǎng)上絕大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品為預(yù)期收益型，在實(shí)際操作中銀行出于增加客戶黏性和維護(hù)自身聲譽(yù)考慮，在產(chǎn)品發(fā)生虧損時(shí)，會(huì)按照既定預(yù)期收益率兌付收益，“剛性兌付”的現(xiàn)象十分普遍。同時(shí)預(yù)期收益產(chǎn)品對(duì)于投資者而言就像一個(gè)黑箱，投資者幾乎無法得知自己購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，這種模式對(duì)于理財(cái)買賣雙方乃至金融市場(chǎng)均存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

除此之外，從銀行發(fā)展來看，傳統(tǒng)的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有諸多不利。魏驥遙表示，首先，在負(fù)債成本與投資收益難以平衡的情況下，在受到剛性兌付的壓力時(shí)，銀行傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資標(biāo)的，這樣一來會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益型產(chǎn)品收益下滑，產(chǎn)品吸引力下降。其次，兌付壓力導(dǎo)致銀行投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，期限錯(cuò)配、收益倒掛現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，銀行所承擔(dān)的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)激增。最后，預(yù)期收益產(chǎn)品對(duì)于安全性的要求使得銀行在投資時(shí)更為謹(jǐn)慎，資產(chǎn)端可選投向減少，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象日趨突出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從投資能力競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向了產(chǎn)品定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，不利于整個(gè)行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，銀行選擇發(fā)行凈值型產(chǎn)品既能順應(yīng)監(jiān)管要求，又能緩解自身投資風(fēng)險(xiǎn)，提升產(chǎn)品差異化程度，豐富產(chǎn)品線，從而突破發(fā)展瓶頸。同時(shí)，凈值型產(chǎn)品對(duì)于發(fā)行能力的需求將倒逼銀行不斷提升投研能力和主動(dòng)管理能力，為長(zhǎng)期良性發(fā)展積累力量。

2020年底后，預(yù)期收益型產(chǎn)品徹底停止發(fā)行。過渡期內(nèi)，對(duì)于銀行來說，面臨過渡期內(nèi)要不要繼續(xù)發(fā)預(yù)期收益型產(chǎn)品，配置2020年底前到期的非標(biāo)資產(chǎn)。

那么銀行該如何選擇，提早轉(zhuǎn)型還是到2020年底再轉(zhuǎn)型呢？過渡期內(nèi)預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品仍然可以發(fā)行，但是銀行凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度將可能直接影響2020年后理財(cái)市場(chǎng)格局。

“不保本是個(gè)必然的趨勢(shì)，因?yàn)檎咭呀?jīng)下來了”，一位國(guó)有大行理財(cái)經(jīng)理告訴記者，“銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)文了，我們也收到了，說要在2020年的年底不再有保本保息。同時(shí)，銀行如何加快步伐走，做一個(gè)整體的改變，比如保本不再有了，銀行會(huì)受到獎(jiǎng)勵(lì)。所以不是要等到2020年底，銀行可能2020年初，或者2019年底就可能會(huì)完成整改?！?/p>

對(duì)于國(guó)有大行或部分股份制銀行來說，理財(cái)產(chǎn)品提前凈值化轉(zhuǎn)型已經(jīng)箭在弦上，對(duì)于大部分投研能力較弱的中小型銀行來說，該如何選擇。

在控制損失的前提下，凈值化轉(zhuǎn)型，還是越早越好。廖志明指出，倘若客戶對(duì)凈值型產(chǎn)品接受度底，那么如果到2020年底前還留有大量客戶在預(yù)期收益型產(chǎn)品里，這時(shí)再發(fā)凈值型產(chǎn)品承接，就會(huì)面臨客戶的再選擇，客戶可能轉(zhuǎn)向歷史管理水平較好，有足夠長(zhǎng)的優(yōu)秀凈值記錄的他行產(chǎn)品了。對(duì)這一類銀行來說，過渡期最佳策略就是加快凈值化轉(zhuǎn)型，盡量徹底地用凈值型置換預(yù)期收益型，2020年底存量的預(yù)期收益型產(chǎn)品越少，客群流失效應(yīng)越小。

黑龍江省農(nóng)村信用社聯(lián)合社資金運(yùn)營(yíng)中心主任張銘富告訴記者，早轉(zhuǎn)型可以早增加觀念更新的投資者黏性，大行在資產(chǎn)管理的能力和銷售渠道等方面都比中小銀行有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但中小銀行也可以根據(jù)投資者偏好深耕有特色的理財(cái)產(chǎn)品細(xì)分市場(chǎng)。

當(dāng)然，銀行理財(cái)產(chǎn)品不是一朝一夕可以完成凈值化轉(zhuǎn)型的。凈值化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)上說是對(duì)銀行產(chǎn)品開發(fā)、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理等全方面能力的考驗(yàn)。

●引導(dǎo)投資者改變理財(cái)觀念

凈值化理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)成為必然趨勢(shì)，未來開放式凈值型產(chǎn)品將成為主流，從投資者角度來看，及早接觸該類產(chǎn)品有助于投資者提升理財(cái)意識(shí)。

張銘富告訴記者，在資管新規(guī)要求的過渡期內(nèi)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品會(huì)逐漸增加，在這個(gè)轉(zhuǎn)型過程中，投資者教育亟待提高，改變投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益固定的觀念需要一個(gè)過程。影響凈值型理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量主要有兩個(gè)方面的原因：一是投資者的接受程度；二是銀行資產(chǎn)管理的水平。投研團(tuán)隊(duì)能力是重要影響因素，要保證理財(cái)產(chǎn)品的凈值穩(wěn)定，需要投研團(tuán)隊(duì)提高防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，在追求收益與控制價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。目前，影響凈值型產(chǎn)品最主要的還是投資者對(duì)產(chǎn)品的接受程度。

與預(yù)期收益產(chǎn)品不同，凈值型產(chǎn)品能幫助投資者更清晰了解產(chǎn)品資產(chǎn)變化情況和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。當(dāng)然，投資人習(xí)慣從預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)型并非一朝一夕能改變的，逐步引導(dǎo)投資者改變投資習(xí)慣、提升理財(cái)意識(shí)才是關(guān)鍵。

過去，客戶在預(yù)期收益型產(chǎn)品選擇中，在意的是收益如何、是否保本、銀行信譽(yù)等因素。而理財(cái)產(chǎn)品凈值化時(shí)代，尤其是開放式凈值型產(chǎn)品，從成立以來的成績(jī)一目了然，投資人可以從歷史業(yè)績(jī)來判斷。

投資人除了需要培養(yǎng)新的投資習(xí)慣外，還需要注意選擇合適的凈值型產(chǎn)品。

魏驥遙表示，面對(duì)凈值化理財(cái)?shù)陌l(fā)展趨勢(shì)，投資者在選擇凈值型產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該注意以下三點(diǎn)：首先，投資者應(yīng)挑選具有較好投資管理能力的銀行發(fā)行和管理的產(chǎn)品，除國(guó)有行外，如江蘇銀行等理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展程度較高的城市商業(yè)銀行，由于產(chǎn)品收益管理能力較強(qiáng)，收益水平高，通常較受投資者歡迎；其次，投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性管理需求，選擇風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和產(chǎn)品周期符合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資需求的產(chǎn)品，切勿被一時(shí)的高收益蒙蔽；最后，在購(gòu)買凈值型產(chǎn)品后，投資者應(yīng)定期關(guān)注產(chǎn)品的資產(chǎn)配置和凈值變化情況，以最大化自己的收益同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。