每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 曾健輝    

在“134號文”等政策嚴監(jiān)管推動下，2018年保險業(yè)告別高增態(tài)勢，進入調結構、回歸保障階段。在負債端，2018年1~10月，行業(yè)的保費收入僅錄得小幅增長；投資端，資本市場拖累險企權益端投資表現(xiàn)，對行業(yè)總投資收益帶來較大影響。

站在2019年的大門口，券商分析師是如何看待保險行業(yè)發(fā)展前景和A股上市公司的投資潛力呢？《每日經(jīng)濟新聞》記者特意梳理了保險業(yè)的發(fā)展情況，跟蹤券商分析師對行業(yè)的深度解讀，以規(guī)避風險、深挖保險行業(yè)和個股的價值。

平安證券非銀金融分析師趙耀在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時認為，2019年保險行業(yè)的整體形勢將優(yōu)于2018年，主要體現(xiàn)為：開門紅方面經(jīng)驗及產(chǎn)品準備得更為充分，新單實現(xiàn)正增長仍有一定壓力；期繳占比持續(xù)增加使得保費收入方面增速優(yōu)于2018年，預期全年有望實現(xiàn)兩位數(shù)增長；投資收益方面略有承壓，但是權益資產(chǎn)方面收益空間優(yōu)于2018年，總投資收益率預計4.8%以上；利潤情況預計優(yōu)于2018年且準備金仍產(chǎn)生正向貢獻。在趙耀看來，當前行業(yè)估值處于歷史低位，維持保險行業(yè)2019年“強于大市”的判斷。

上市險企轉型保障趨勢不變

隨著保險業(yè)回歸“保險姓?！钡膶傩裕袠I(yè)保費在高速增長的快車道上踩下了剎車。2017年10月開始實施的壽險“134號文”波及壽險市場銷售的一批主流產(chǎn)品，行業(yè)保費增長因而深受影響。全行業(yè)在2017年實現(xiàn)原保險保費3.7萬億，同比增長18%，增速出現(xiàn)近5年來的首度下滑。

2018年開年，各家壽險公司轉型的壓力依然存在。2018年1月，壽險公司原保險保費收入同比下降25.50%，拖累行業(yè)保費創(chuàng)下兩位數(shù)的負增長。隨著保障型業(yè)務重心逐漸切換及投資型業(yè)務的反彈，壽險公司保費開始回暖。2018年1~10月，人身險公司保費降幅已經(jīng)大幅收窄至1.85%。壽險回暖助力保險業(yè)原保險保費增長由負轉正。

趙耀認為，監(jiān)管下上市險企轉型保障的趨勢不變。“2017年‘134號文’之后險企對年金類保險產(chǎn)品的形態(tài)作出調整，同時大幅延長了首次返還時間點至5年以后，疊加包括流動性、銀行理財產(chǎn)品收益率的影響，2018年第一季度年金險銷售大幅不及預期，在此背景下，各家上市險企從二季度開始基本轉向銷售保障型產(chǎn)品，并獲得了較為明顯的成效：新單負增長幅度不斷收窄，同時價值率繼續(xù)出現(xiàn)較為明顯的提升?！?/p>

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，以單月保費來看，從2018年3月份起，壽險公司原保險保費收入就已經(jīng)實現(xiàn)了同比增長。2018年3~8月，壽險公司按月分別實現(xiàn)原保險保費收入3236.85億元、1542.94億元、1604.81億元、2203.48億元、1409.39億元和1884.69億元，分別較上年同期增長8.53%、20.6%、8.63%、17.4%、7.77%和19.20%。

趙耀認為，2019年環(huán)境雖有所改善，但預計新單仍承壓，在低預期之下關注超預期機會。整體來看，險企在保障轉型之下價值仍有一定的提升空間。

有望維持代理人數(shù)量穩(wěn)健增長

近年來，各大上市險企都已經(jīng)基本完成個險渠道的轉型，在發(fā)展“大個險”背景下，代理人成為上市險企保費收入的關鍵因素。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2017年，A股上市險企代理人增長出現(xiàn)分化，在國壽、新華人力增長“剎車”的同時，平安壽險代理人138.6萬人，同比增長24.8%；太保壽險全年月均人力87.4萬人，同比增長33.8%。整體而言，各大上市險企代理人增長放緩的趨勢持續(xù)。

平安證券測算上市險企代理人月均新單保費發(fā)現(xiàn)，在2013~2015年代理人產(chǎn)能的提升主要受益于理財類保險產(chǎn)品的銷售，而2015年到2017年上市險企新單保費的增長主要依靠代理人數(shù)量增長的支撐，代理人實際的規(guī)模保費產(chǎn)能提升并不明顯，行業(yè)發(fā)展明顯粗放。2017年10月開始執(zhí)行的“134號文”再次使得代理人產(chǎn)能出現(xiàn)明顯負增長，同時數(shù)量也出現(xiàn)一定的下降。在代理人產(chǎn)能承壓背景下，上市險企更注重質態(tài)提升。

截至2017年年末，國內代理人大軍增至807萬人。在業(yè)內人士看來，“大進大出”的模式難以為繼，國內代理人將走向高質量發(fā)展階段。趙耀表示：“后期代理人方面的監(jiān)管規(guī)定將逐步出臺，代理人準入門檻將有一定提升，同時在銀保監(jiān)會強化對保險公司管控職責追究之下，大型保險公司也將進一步加強對代理人的培訓與管理。”

趙耀進一步表示，上市險企方面雖然2018年一季度代理人數(shù)量有所脫落，但是二季度開始代理人數(shù)量基本企穩(wěn)，三季度單季國壽、平安代理人數(shù)量較二季度末分別提升0.1%和2.2%，預計四季度代理人數(shù)量仍然會有一定程度的增長。后期來看，各家險企也都有望維持代理人數(shù)量穩(wěn)健增長，同時通過加強代理人篩選、強化培訓等方式提升代理人質量。

財險兩位數(shù)增長存不確定性

在壽險行業(yè)不景氣背景下，2018年財險行業(yè)保費增速表現(xiàn)為持續(xù)下滑。2018年年初，產(chǎn)險公司原保險保費收入同比增長20.79%，同年1至10月，該數(shù)據(jù)僅增長12.62%。

新車銷量放緩、商車費率改革影響深化，給車險保費的發(fā)展帶來一定挑戰(zhàn)。以上市險企車險業(yè)務來看，2018年上半年，財產(chǎn)險“老三家”車險保費雖然均有小幅上升，但是在總保費中的占比卻在逐步下降。車險市場乏力，非車險能否迎來增長契機？

趙耀表示：“雖然車險的投保率和保全率還有一定的上升空間，但新車銷量已經(jīng)負增長，機動車保有量仍在增長但是增速持續(xù)放緩，費改以后車均保費出現(xiàn)較為明顯的下降，預計2019年車險保費收入增速在5%以內，這樣非車險增速需要至少在20%以上，才能使財險行業(yè)保費增速達到10%以上。而非車雖然空間較大，但是增速不確定性強且受到宏觀經(jīng)濟和政策推動影響，行業(yè)未來能否保持兩位數(shù)增長存在一定不確定性?！?/p>

費改之下由于行業(yè)競爭持續(xù)增加，費用尤其是手續(xù)費投入持續(xù)加大，2018年以來手續(xù)費大幅增長的影響開始暴露出來。趙耀預計，2018年財產(chǎn)險公司所得稅大幅增長并影響到凈利潤，大型財險公司ROE僅略高于10%，成為近年來的低點。

對于財險巨頭們而言，盡管手續(xù)費大幅增長，但綜合成本率和承保利潤依然保持著較高水平。在馬太效應明顯的國內財產(chǎn)險市場上，定價能力相對較低的中小財險公司更是面臨發(fā)展窘境。市場統(tǒng)計顯示，2018年上半年，74家非上市財險公司總盈利僅有5億元，其中，41家虧損險企合計虧損超過了25億元。

權益資產(chǎn)收益率有改善空間

2018年，在股市羸弱、債市信用風險高企的背景下，險資資產(chǎn)配置也迎來了挑戰(zhàn)。中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2018年1~10月，險資資金運用余額為157921.87億元，較年初增長5.84%。從險資配置而言，相比年初，銀行存款和債券占比分別提升1.51個百分點、0.73個百分點，股票和證券投資基金、其他投資分別下降0.68個百分點和1.56個百分點。

雖然資本市場波動大，拖累險企權益端的投資表現(xiàn)，但在保險業(yè)內人士看來，2018年險資增配存款、債券等資產(chǎn)，成功把握利率高位機遇改善了投資收益。趙耀稱，上市險企目前的投資收益率假設在4.5%~5%之間，而長期收益率假設均為5%。從2018年的情況來看也基本能達到4.5%~5%的當期收益率假設。

“考慮到整體經(jīng)濟下行壓力、風險偏好的下降、貨幣政策放松以及海外的情況，2019年長端利率仍然有向下的趨勢，市場仍會擔心利率下行對行業(yè)的影響?！壁w耀認為，歷史來看，保險股獲得較好超額收益的三次行情中，長端利率基本維持在3.5%左右的偏高點位震蕩，而短期利率的大幅上升或者下降均會對保險公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，高利率環(huán)境下保險股的估值往往會比低利率高，長期低利率是最差的環(huán)境，是長期的最大風險。

趙耀認為：“雖然利率潛在下行空間對凈投資收益率及總投資收益率會產(chǎn)生一定的負面影響，但是2018年投資端繼續(xù)放開，保險資金股權投資不再限制行業(yè)范圍，而優(yōu)質的股權投資往往能獲得穩(wěn)定且可觀的投資收益率。”他表示，2018年權益市場表現(xiàn)處在近年內的較低水平，當前股票市場估值處于相對低位，2019年權益類資產(chǎn)投資收益率有改善空間。預計2019年上市險企的投資收益有望改善，整體達到4.8%以上。

重點公司介紹

中國平安（601318，SH）

推薦理由：中國平安于1988年3月在深圳蛇口成立，是中國第一家股份制保險企業(yè)。集團旗下子公司包括平安壽險、平安產(chǎn)險、平安養(yǎng)老險、平安健康險、平安銀行、平安信托、平安證券和平安大華基金等。

中國平安近年來確立了未來十年深化“金融+科技”、探索“金融+生態(tài)”的戰(zhàn)略規(guī)劃，以人工智能、區(qū)塊鏈、云、大數(shù)據(jù)和安全等五大核心技術為基礎，深度聚焦金融科技與醫(yī)療科技兩大領域。2018年5月4日，平安好醫(yī)生在香港聯(lián)交所主板上市。2018年，平安醫(yī)?？萍肌⒔鹑谝假~通分別完成11.5億美元、7.5億美元融資，投后估值達88億美元、75億美元。

綜合金融穩(wěn)健運行凸顯協(xié)同效應，科技金融賦能提升業(yè)務質態(tài)。

風險提示：2019開門紅業(yè)績不及預期、市場波動風險、利率風險等。

（申萬宏源、華泰證券、華創(chuàng)證券薦）

中國太保（601601，SH）

推薦理由：中國太保成立于1991年5月，屬國有控股股份制企業(yè)，是上海標志性“金融名片”。集團旗下子公司包括太保產(chǎn)險、太保壽險、太平洋資管、太保安聯(lián)健康險、安信農(nóng)險、長江養(yǎng)老、太保養(yǎng)老投資公司等。

過去十年，中國太保堅持保險主業(yè)，通過轉型壽險形成“大個險”發(fā)展格局。2018年，集團全面實施戰(zhàn)略轉型2.0，并在數(shù)字化領域持續(xù)發(fā)力。2018年中期，中國太保宣布將在3至5年內首期投資100億元，在全國重點城市打造“太保家園”系列高品質養(yǎng)老社區(qū)。

“大個險”格局進一步鞏固，保費結構優(yōu)化；產(chǎn)險增速亮眼，大平臺控費優(yōu)勢將持續(xù)凸顯。

風險提示：2019年開門紅業(yè)績不及預期、市場波動風險、利率風險等。

（申萬宏源、華泰證券、華創(chuàng)證券、平安證券薦）