近越是經(jīng)歷黑暗，越是期盼黎明。在2018年一路跌跌不休后，銀行股2019年會否企穩(wěn)回升，迎來好勢頭。近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）就此專訪了天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明。 廖志明預(yù)計，2018年，上市銀行整體利潤增速在7%左右，2019年可能有所下行，估計上市銀行在5%~6%。 他還認(rèn)為，2019年，銀行板塊存在一定機(jī)會，目前整個A股銀行板塊的估值在0.83~0.84倍PB(LF),處于歷史最低水平，雖然對2019年基本面判斷偏謹(jǐn)慎，但估值水平反映出情緒已提前釋放，所以不必過于擔(dān)心；另一方面，政策趨向相對寬松，因此下階段經(jīng)濟(jì)可能有所企穩(wěn)甚至復(fù)蘇，比如在2019年下半年，這對銀行業(yè)也將帶來利好。 2019年行業(yè)利潤增長或承壓 NBD：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下，銀行業(yè)利潤增長承壓。貸款分類調(diào)整后，商業(yè)銀行撥備計提進(jìn)一步加大，這對銀行業(yè)2018年利潤增長帶來的影響，您如何看？ 廖志明：2018年6月底，監(jiān)管要求將預(yù)計90天以上的貸款列入不良，不過這并非一刀切，而是“一行一策”。也就是說，大部分銀行在2018年6月底將逾期90天以上的貸款一次性納入不良，但有些銀行若同樣如此要求，會面臨較大壓力。對于這類銀行，會有一個過渡期，逐漸實現(xiàn)全部納入。 不少銀行此前已將該類貸款記入不良，未計入者在銀行業(yè)中占比不高，因此我認(rèn)為，于銀行業(yè)整體而言，此調(diào)整對利潤增速影響有限。 當(dāng)然，部分農(nóng)商行利潤增速可能受較大影響，因為相應(yīng)需要補(bǔ)充較多撥備，若將此類貸款一次性計入不良，可能導(dǎo)致實際利潤大幅負(fù)增長，資本充足率也大幅下降。不過，農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模在商業(yè)銀行中的占比僅1/6，相對偏低。 此外，上市銀行中，個別銀行存在一定壓力，但總體上，市場不太擔(dān)心逾期90天以上貸款全部納入不良對整個行業(yè)的影響，只是可能會對部分銀行的利潤增速影響較大，確實會因此出現(xiàn)利潤負(fù)增長情況，當(dāng)然很多這類銀行是未上市的。 NBD：上市銀行中有嗎？ 廖志明：在上市銀行中，負(fù)增長還未看到，因為上市銀行中，部分壓力較大的并未要求一次性計入。倘若一次性列入，也有個別銀行的利潤可能負(fù)增長，但在“一行一策”下，可能和監(jiān)管層有所協(xié)商。 NBD：您認(rèn)為2018年商業(yè)銀行的利潤增長表現(xiàn)如何？以及2019年銀行業(yè)利潤增長將怎樣？ 廖志明：從上市銀行來看，我們預(yù)計2018年整體凈利潤增速約7%，預(yù)計2019年可能會有所下行，估計在5%~6%。從商業(yè)銀行整體來看，預(yù)計2018年凈利潤增速約6%，預(yù)計2019年可能會下行到4%~5%。 NBD：下行是如何判斷的？ 廖志明：主要基于兩點。首先，資產(chǎn)質(zhì)量，因為我們普遍對2019年經(jīng)濟(jì)持相對謹(jǐn)慎看法，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，而且影響表現(xiàn)滯后，在此情形下，不良的壓力自然有所上升，拖累利潤增速。 2019年，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量相對2018年難以改善，但不必過于悲觀。 為何如此判斷，在于過往幾年，整個銀行業(yè)不良已有過一輪出清。大致從2012年開始，中國經(jīng)濟(jì)從高速增長逐漸過渡到中高速增長，在此期間，銀行業(yè)不良資產(chǎn)經(jīng)歷了一輪出清，此后銀行信貸投放偏于謹(jǐn)慎，在此情形下，過去數(shù)年，整個銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)已經(jīng)歷很大調(diào)整，如今上市銀行貸款結(jié)構(gòu)中，房貸占比大幅提升，大概為25%；對公業(yè)務(wù)，包括基建等與政府投資相關(guān)的貸款占比相對提升。調(diào)整后，資產(chǎn)質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)周期的影響有所降低。 其次是息差。我們總體判斷，2019年商業(yè)銀行息差可能平穩(wěn)略微下行。主要邏輯在于實體經(jīng)濟(jì)融資需求有所下降。進(jìn)一步看，自2018年第三季度起，貨幣政策向邊際寬松調(diào)整，市場利率維持較低水平，這將逐漸向銀行貸款利率傳導(dǎo)，后者也將承壓。從銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，大概50%是貸款，20%是債券，另外一部分是同業(yè)資產(chǎn)。當(dāng)前同業(yè)資產(chǎn)收益已隨市場利率下行，債券方面，銀行新配置債券利率也明顯回落，再加上貸款利率也將走低，因此銀行資產(chǎn)收益下行壓力較大。 從銀行負(fù)債來看，大行負(fù)債主要是存款，而目前存款壓力偏大，因而負(fù)債成本難有下降空間，而資產(chǎn)收益在往下走，當(dāng)然這是一個緩慢的過程，因為存量資產(chǎn)未到期，利率維持不變，所以資產(chǎn)收益會平穩(wěn)略微下行。 中小銀行短期可能與大行的走勢有一定差別，因其負(fù)債結(jié)構(gòu)中，同業(yè)負(fù)債比如同業(yè)存單的占比相對較高，我們叫市場化負(fù)債占比偏高，一旦市場利率下行，可能會帶動其總體負(fù)債成本走低，導(dǎo)致短期內(nèi)負(fù)債成本可能比收益更快下降，帶來息差改善。因此我們認(rèn)為，2019年上半年中小銀行息差會有所上升，但2019年下半年可能也存在下行壓力。因為大行在整個商業(yè)銀行資產(chǎn)中的規(guī)模達(dá)50%左右，所以總體看，商業(yè)銀行息差整體面臨平穩(wěn)下行態(tài)勢。 總結(jié)起來，一方面質(zhì)產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，另一方面息差平穩(wěn)下行，由此判斷，2019年的商業(yè)銀行整體利潤增速較2018年將有所回落。 2019年ROE可能略微下行 NBD：一方面，一些銀行不良率飆升，另一方面，資本充足水平不容樂觀。在此情形下，您對銀行業(yè)發(fā)展是否看好？ 廖志明：資本充足率確實面臨一定壓力，最近一項新規(guī)《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》在最低資本要求、儲備資本和逆周期資本要求之外，針對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)提出附加資本要求和杠桿率要求。因此商業(yè)銀行未來面臨的資本要求進(jìn)一步提升，總體來看壓力較大。 銀行的資本的補(bǔ)充主要有兩種方式，一是內(nèi)生性補(bǔ)充，主要靠利潤留存；二是外部補(bǔ)充，比如發(fā)二級資本債、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，或者通過定增等等。但是2018年銀行業(yè)核心一級資本通過外部補(bǔ)充比較艱難，主要和A股市場表現(xiàn)較差有關(guān)。再兼銀行業(yè)再融資規(guī)模相對較大，很大可能由于監(jiān)管層考慮到對市場的影響，審批相對較慢。而資本壓力會制約銀行總體的信貸投放，所以對銀行經(jīng)營構(gòu)成一定壓力。 NBD：您對2019年商業(yè)銀行經(jīng)營效率有哪些判斷？ 廖志明：目前上市銀行的ROE約為14%，過去三到五年持續(xù)下行，但2018年下行幅度有所趨緩。 ROE是凈利潤與凈資產(chǎn)比值。我們估計2019年利潤增速有所下降，而凈資產(chǎn)增速基本不變。通常來說，銀行業(yè)利潤增速在10%左右時，ROE基本不動；利潤增速超過10%，ROE上升；利潤增速低于10%，則ROE可能下降。為什么10%是分界線。比如商業(yè)銀行利潤增速目前在14%，意味著凈資產(chǎn)的14%是當(dāng)年的利潤，考慮到分紅2%~4%，因此利潤增速可能剩下10%，所以通常商業(yè)銀行凈資產(chǎn)每年可能增長10%左右。所以只有利潤增速超過凈資產(chǎn)增速，ROE才往上走。但是2014年之后商業(yè)銀行利潤增速均低于10%，ROE因此明顯下調(diào)，2019年我們預(yù)計ROE可能略微下行。 銀行股配置價值較高 NBD：2018年以來，上市銀行股價低迷，對于當(dāng)前和未來的銀行股，您有哪些判斷? 廖志明：我們覺得2018年銀行股的表現(xiàn)相對來說還算不錯，雖然股價很多時候在跌，從A股銀行板塊整體來看，2018年大概跌5%，但整個大盤跌得更多，滬深300指數(shù)跌了接近20%。所以從A股各板塊來看，年初至今，銀行板塊相對收益最顯著。 所以對于2019年的銀行股，我們的判斷是業(yè)績平穩(wěn)略微下行。從相對收益來看，可能會比2018年稍差，但絕對收益亦即絕對漲幅，我們判斷銀行股可能會有10%的空間。 因此可從兩個維度觀察，一是相對收益，一是絕對收益。2018年絕對收益可能-5%左右，相對收益可能達(dá)到百分之十幾，比如相對于滬深300，銀行板塊漲幅已屬較高。 所以我們認(rèn)為，2019年銀行股可能相對收益不太顯著，但也存在一兩波行情，我們判斷絕對收益可能會有10%左右的空間。 NBD：那就是說還是有一定機(jī)會？ 廖志明：對！我覺得還是有一定機(jī)會。邏輯在于，目前整個A股銀行板塊估值大概是0.83~0.84倍PB(LF),估值水平為歷史最低，因此，盡管我們對2019年基本面判斷偏謹(jǐn)慎，但其目前估值水平已反映出悲觀情緒提前釋放，因此反倒不必過于擔(dān)心。另外一方面，政策趨于相對寬松，因此下階段經(jīng)濟(jì)有一定企穩(wěn)甚至可能復(fù)蘇，比如2019年下半年。這對銀行業(yè)也帶來一定利好。 目前，無風(fēng)險利率比如人民幣十年國債已經(jīng)很低，而銀行板塊整體股息率在4%左右，從此角度觀察，很多債券一年的利息收入尚不及銀行一年分紅，所以我覺得配置價值較高。 銀行股現(xiàn)在可能就是一個底部，因為估值已較低，當(dāng)然一段時間內(nèi)可能持續(xù)低迷，但也很難明顯下跌。 NBD：有聲音認(rèn)為，從近年客戶排長隊辦業(yè)務(wù)，以及中小微企業(yè)融資難融資貴來看，銀行供給依然不足。您的觀察來看，目前的銀行業(yè)競爭是否已充分？ 廖志明：網(wǎng)點仍會有排隊現(xiàn)象，這不可避免，但是從近幾年來看，排隊時間已下降，因為金融科技發(fā)展改變了銀行服務(wù)的方式。比如，我可能一年到頭都不去銀行網(wǎng)點，照樣獲取各項銀行服務(wù)，通過手機(jī)銀行APP就已足夠。 所以銀行服務(wù)供給已非常多，即便在農(nóng)村，可能有些地方?jīng)]有網(wǎng)點，但只要有智能手機(jī)，也可享受銀行服務(wù)。 說到中小微企業(yè)融資難融資貴問題，銀行這幾年貸款增速較快，但從銀行的角度來看，一部分企業(yè)很難給予服務(wù)，因為風(fēng)險較高，這是正?，F(xiàn)象，從全世界來看都不可避免。不能要求銀行給所有企業(yè)融資，這不現(xiàn)實。另一方面，解決中小微企業(yè)融資難融資貴，更需要一些差異化的金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。 從銀行業(yè)的格局來看，目前是五大行加全國股份行，再加城商行、農(nóng)商行等，近幾年又批了不少民營銀行。 城商行100余家，全國性銀行接近20家，所以總體數(shù)目挺多。比如在日本，普通民眾可選擇的銀行明顯比中國少很多。因此，我覺得目前的銀行業(yè)供給較充分。 再從營業(yè)網(wǎng)點來看，上海有句話叫銀行網(wǎng)點多過米鋪，可能和便利店一樣多。我覺得，競爭已非常激烈，而且銀行競爭已從線下走向線上，還需面對互聯(lián)網(wǎng)金融公司的競爭。因此整個銀行業(yè)競爭格局將更為激烈。 潛力公司簡介 農(nóng)業(yè)銀行 推薦理由：公司縣域金融優(yōu)勢明顯，在目前存款壓力較大的環(huán)境下，公司存款成本優(yōu)勢更加突出。不良?xì)v史包袱逐步消化，撥備水平在大型銀行中最高。運營效率有望持續(xù)改善，成本收入比進(jìn)一步壓降。（海通證券薦） 建設(shè)銀行 推薦理由：建設(shè)銀行2017年ROE為14.80%，高于其他國有大行,估值應(yīng)享有一定溢價。并且資產(chǎn)質(zhì)量、息差兩個核心盈利指標(biāo)具有優(yōu)勢。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。（海通證券薦） 招商銀行 推薦理由：招行兩款重磅產(chǎn)品招商銀行App7.0、掌上生活A(yù)pp7.0迭代上線，公司將主戰(zhàn)場鎖定于App時代，作為搶奪零售客戶與做大流量的核心入口，打造最佳客戶體驗銀行，我們認(rèn)為招行全面進(jìn)入App時代有望進(jìn)一步提高其零售金融市場份額。（西部證券薦） 寧波銀行 推薦理由：短期資產(chǎn)質(zhì)量無憂,中期撥備有釋放空間,長期成長性仍最看好。預(yù)計2018~2020年公司凈利潤同比分別增長21.7%、21.1%、22.0%,股價對應(yīng)1.4x18PB,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。（招商證券薦）