每經(jīng)記者 鄭步春    每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

2018年很快就要過(guò)去，目前這個(gè)時(shí)段正好可以梳理一下這一年來(lái)金融市場(chǎng)的頭緒，回顧以往并展望未來(lái)。

由外部來(lái)看，美國(guó)的根本問(wèn)題并不是消費(fèi)不足，而是儲(chǔ)蓄不足，這是經(jīng)濟(jì)整體的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，靠數(shù)量化刺激政策很難藥到病除。因此，減稅效應(yīng)終究會(huì)出盡。由歷史經(jīng)驗(yàn)看，美元可能中長(zhǎng)期走弱。

在我國(guó)內(nèi)部，2019年經(jīng)濟(jì)存四大看點(diǎn)。不過(guò)，2019年投資者頂多只能期望財(cái)政更多發(fā)力，再配合適度的、有所克制的降準(zhǔn)手段。指望貨幣大幅放水是不太可能的，所以也很難指望A股會(huì)再次出現(xiàn)“水?！?。

美國(guó)減稅效應(yīng)將出盡

就外部情況而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去一年起步時(shí)比較平緩，其后因減稅效應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越走越強(qiáng)。不過(guò)，到了第四季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然仍表現(xiàn)不錯(cuò)，但似乎已無(wú)法進(jìn)一步加速了，而且市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心起經(jīng)濟(jì)增速可能于2019年見(jiàn)頂。

美國(guó)的長(zhǎng)期公債收益率離短期債券收益率越來(lái)越近，甚至曾出現(xiàn)短暫倒掛。這種圖形在多數(shù)情況下暗示經(jīng)濟(jì)可能在不久之后步入低迷期。

此外，外部其他重大事件就是英國(guó)“脫歐”、意大利預(yù)算案風(fēng)波以及中美貿(mào)易摩擦等。美國(guó)的減稅措施短期內(nèi)會(huì)提振經(jīng)濟(jì)，但如果稅基增長(zhǎng)不足以覆蓋減稅方面額外增加的財(cái)政支出，那么就可能弄巧成拙。因此，也可以說(shuō)，特朗普的減稅只能算是豪賭了一把。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)存四大看點(diǎn)

在我國(guó)內(nèi)部，今年的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)杠桿”，這明顯有別于2017年的“去杠桿”。A股全年只在年初強(qiáng)過(guò)一陣，且為時(shí)極短，其后單邊滑落。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，樓市進(jìn)一步回落，出口及消費(fèi)幾經(jīng)反復(fù)后在下半年顯露疲弱態(tài)勢(shì)，特別是消費(fèi)方面。簡(jiǎn)單地說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從2017年下半年的“稍露放緩跡象”發(fā)展成“明顯放緩”，而外部貿(mào)易摩擦顯然對(duì)這個(gè)過(guò)程起到了推進(jìn)作用。

未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)看點(diǎn)主要有四個(gè)：一是中美貿(mào)易協(xié)商進(jìn)程，二是美聯(lián)儲(chǔ)加息周期會(huì)否提前終止，三是我國(guó)財(cái)政刺激政策是否及時(shí)、給力，四是我國(guó)改革開(kāi)放在力度和寬度上能否顯著深化。

如果這些因素能向好的方向發(fā)展，那么我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)會(huì)在2019年低迷一陣后緩緩回升，股市也會(huì)受益。反之，經(jīng)濟(jì)及股市磨底的時(shí)間也會(huì)相應(yīng)地加長(zhǎng)。

美元恐由盛轉(zhuǎn)衰

美國(guó)歷次減稅短期內(nèi)均會(huì)提振經(jīng)濟(jì)并促使美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元短期內(nèi)也會(huì)受到一定提振，然而，美國(guó)的減稅在多數(shù)情況下往往對(duì)應(yīng)著美元的中長(zhǎng)線走弱。

這次美國(guó)特朗普政府的減稅刺激了今年后三個(gè)季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但2019年美國(guó)的同比經(jīng)濟(jì)指標(biāo)只有第一季度對(duì)應(yīng)著低基數(shù)，之后各季度的數(shù)據(jù)基數(shù)中就包含了減稅效應(yīng)的貢獻(xiàn)，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能在2019年第二季度后遞減，這為美聯(lián)儲(chǔ)退出加息周期創(chuàng)造了條件。

由油價(jià)表現(xiàn)看，原油供應(yīng)過(guò)多的格局一兩年內(nèi)極難扭轉(zhuǎn)，這進(jìn)一步壓制了通脹預(yù)期，所以美聯(lián)儲(chǔ)更可能于2019年某一時(shí)點(diǎn)終止本輪加息周期，如此美元由盛轉(zhuǎn)衰的機(jī)會(huì)就會(huì)增加。

另一可能壓制美元的因素是，已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)了十年的美國(guó)股市漸有轉(zhuǎn)熊跡象，極端情況甚至?xí)姑缆?lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息。

2019年“穩(wěn)”字當(dāng)頭

A股在2019年初的走勢(shì)很難預(yù)測(cè)，因中美貿(mào)易談判的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是在2月初。在此之前，市場(chǎng)多半會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。有一點(diǎn)需要注意，如果雙方協(xié)商情況良好，部分主力可能提前發(fā)動(dòng)，投資者應(yīng)注意觀察這方面的動(dòng)向。

如果貿(mào)易方面大的摩擦得以避免，那么A股2019年初就可能產(chǎn)生一波行情，只是高度不好說(shuō)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)就算見(jiàn)底也會(huì)繼續(xù)磨一陣，期間上市公司業(yè)績(jī)也會(huì)慢慢探底，其后才會(huì)緩慢回升。缺少上市公司業(yè)績(jī)提升的支持，股市一時(shí)就難有太好表現(xiàn)了。

歷史上，當(dāng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不太好時(shí)，A股常能見(jiàn)到較大規(guī)模的牛市，但這種行情幾乎無(wú)一例外都發(fā)生在貨幣“放水”年份。但我國(guó)已明顯由單純追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模變成追求發(fā)展質(zhì)量了。因此，指望貨幣大幅放水是不太可能的，也很難指望A股再次出現(xiàn)“水?！?。

2019年投資者頂多只能期望財(cái)政更多發(fā)力，再配合適度的、有所克制的降準(zhǔn)手段。這些措施反映的只能是“托底”思路，是“穩(wěn)”字當(dāng)頭，此前高層“六穩(wěn)”這一提法已說(shuō)明了很多事情。

如果中美貿(mào)易協(xié)議未能如期達(dá)成，股市應(yīng)該還會(huì)困難一陣，但很可能只是小幅下跌，畢竟股市2018年跌得已經(jīng)很徹底了。就全球范圍來(lái)說(shuō)，A股的靜態(tài)估值已很低，投資價(jià)值已經(jīng)比較凸顯了。

支撐股市跌不太多的另一個(gè)理由是：就算中美貿(mào)易協(xié)商不能如期達(dá)成協(xié)議，市場(chǎng)也不會(huì)徹底灰心。因這種情況下，美國(guó)政客的壓力其實(shí)也極大，特別是當(dāng)美國(guó)股市下滑、經(jīng)濟(jì)失速時(shí)其壓力會(huì)更大。貿(mào)易摩擦是兩敗俱傷的，這決定了雙方的協(xié)商將會(huì)長(zhǎng)久持續(xù)下去。