每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 畢陸名    

近年來，險(xiǎn)資在A股市場(chǎng)上一度掀起波瀾，與負(fù)債端回歸“保險(xiǎn)保障”相適應(yīng)，在資產(chǎn)端的投資策略也重回理性。作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，險(xiǎn)資如何看待資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場(chǎng)具有重大的參考價(jià)值。

同樣是A股市場(chǎng)的重要參與者，由于規(guī)模體量不同，中小型險(xiǎn)企和大公司在投資風(fēng)格上有明顯差異。近期，國華人壽總經(jīng)理助理章俊接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪，闡述了在投資理念“新老交替”下中小險(xiǎn)企的策略分化，以及對(duì)2019年A股市場(chǎng)的投資展望。章俊在保險(xiǎn)投資領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，曾擔(dān)任安盛天平投資部副總經(jīng)理、首席投資官兼董事會(huì)秘書等職務(wù)，2018年3月?lián)螄A人壽投資總監(jiān)兼總公司資產(chǎn)管理中心副總經(jīng)理。

在章俊看來，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，2019年政策面出現(xiàn)重大超預(yù)期變化的可能性比較小。從企業(yè)盈利的角度來說，大多數(shù)行業(yè)正經(jīng)歷一個(gè)從傳統(tǒng)發(fā)展模式向新發(fā)展模式，從量的增長到質(zhì)的增長轉(zhuǎn)變的過程，加上經(jīng)濟(jì)增速面臨壓力，所以對(duì)上市公司盈利和現(xiàn)金流等變化趨勢(shì)的把握變得非常困難。2019年是充滿了不確定性的一年，目前很難看到哪類資產(chǎn)具有較好的投資價(jià)值?！?/p>

保險(xiǎn)公司策略分化

NBD：2018年資本市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，您如何看待保險(xiǎn)資金倉位的變化？

章?。寒?dāng)整體市場(chǎng)環(huán)境不佳的時(shí)候，一方面在浮虧之下新增資產(chǎn)會(huì)非常謹(jǐn)慎；另一方面存量資產(chǎn)本身出現(xiàn)同步下跌。持倉市值的下跌本身就降低了倉位，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步主動(dòng)降低倉位的可能性并不是很高。

從目前業(yè)內(nèi)交流的情況來看，2019年不會(huì)有較大持倉變動(dòng)的計(jì)劃，尤其是2019年投資理念上處于“新老交替”的過程中，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于政策波動(dòng)的預(yù)期應(yīng)該會(huì)比2018年更小。

NBD：2018年險(xiǎn)資賬戶浮虧的情況也在所難免，您如何看待對(duì)險(xiǎn)企的影響？

章?。涸?018年行情不好的情況下，一些中小型險(xiǎn)企假如權(quán)益占比比重較大，直接結(jié)果可能是資產(chǎn)價(jià)格受損比較嚴(yán)重，償付能力壓力就會(huì)比較大。對(duì)于短期形成的風(fēng)險(xiǎn)，從股東角度來說，可以采用增資或其他方式支持險(xiǎn)企度過眼下一年，甚至兩三年的難關(guān)，著眼未來，這個(gè)市場(chǎng)永遠(yuǎn)都不會(huì)缺機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，2018年從行業(yè)整體來說并不是特別被動(dòng)，對(duì)于不少公司來說在過去幾年行情好的時(shí)候，實(shí)際上也有不少盈利積累。

NBD：大公司增持白馬股的案例并不少見，對(duì)于不同類型公司而言選股策略有什么差異？

章俊：從過去幾年的行情來看，主要是系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在保險(xiǎn)公司投資策略上也趨于一致，機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候只要你有倉位就受益，風(fēng)險(xiǎn)來臨的時(shí)候倉位低受益，持股標(biāo)的本身并不出現(xiàn)顯著差異。直到2015年以后發(fā)生較大變化，大盤藍(lán)籌股大幅上漲，經(jīng)過2~3年的上漲后，優(yōu)質(zhì)公司的相對(duì)價(jià)值已經(jīng)沒有明顯差異了，導(dǎo)致當(dāng)下優(yōu)質(zhì)股權(quán)類資產(chǎn)變得相對(duì)稀缺，進(jìn)而不同類型和規(guī)模的公司投資策略也會(huì)出現(xiàn)分化。大型險(xiǎn)企需要長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和穩(wěn)定的回報(bào)，通過增持做長期股權(quán)投資肯定是更優(yōu)策略。而中小型險(xiǎn)企本身的投資規(guī)模非常有限，投資標(biāo)的的屬性和策略就會(huì)有不同。

從行業(yè)層面而言，在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，計(jì)入長期股權(quán)投資對(duì)資產(chǎn)端的資產(chǎn)估值和償付能力的穩(wěn)定性，避免短期價(jià)格波動(dòng),有非常大的作用。

NBD：您如何看待2018年險(xiǎn)資舉牌繼續(xù)減少的趨勢(shì)？

章?。?018年險(xiǎn)資舉牌事件減少主要有兩方面原因：一個(gè)是優(yōu)質(zhì)低估資產(chǎn)減少，另一個(gè)是監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)非理性舉牌的投資行為起到了約束作用。

投資機(jī)會(huì)仍需觀察

NBD：在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)調(diào)研中是否有關(guān)注的行業(yè)和個(gè)股，2019年A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？

章?。阂郧拔覀兣袛喙就顿Y價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)很簡單，主要是估值和盈利增長。而現(xiàn)在更多關(guān)注的是公司盈利怎么增長，做的產(chǎn)品或者服務(wù)是不是有價(jià)值？2015~2017年，藍(lán)籌股經(jīng)歷戴維斯雙擊，市場(chǎng)已經(jīng)給予了充分的價(jià)值重估。而中小市值股票估值不斷下跌，市場(chǎng)分化過程中，機(jī)構(gòu)投資者的投資理念也在不斷轉(zhuǎn)變，在投資難度增加的同時(shí)，投資者也變得更加理性。

傳統(tǒng)行業(yè)投資機(jī)會(huì)不太大，新興產(chǎn)業(yè)的估值和進(jìn)度也面臨不確定性，投資機(jī)會(huì)仍然需要觀察。以傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)為例，過去三年明顯受益于供給收縮的政策利好，在螺紋鋼價(jià)格上漲之后2019年需求端的影響將更加重要，供給端本身的收縮不再是影響其價(jià)格的第一因素，未來政策對(duì)行業(yè)的促進(jìn)作用會(huì)是一個(gè)逐漸下降的過程，高市值，低PE階段對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說不一定是很好的投資機(jī)會(huì)。從新興產(chǎn)業(yè)來看，5G的投資目前受到資金關(guān)注，該領(lǐng)域的相關(guān)投資不斷增加，但真正對(duì)居民和上市公司實(shí)質(zhì)性影響的是在應(yīng)用階段，對(duì)于正處在基礎(chǔ)設(shè)施階段的5G還需要更長的時(shí)間。

NBD：2018年債券市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，險(xiǎn)資整體配置債券的占比也相對(duì)上升，您如何看待險(xiǎn)資增配債市對(duì)行業(yè)整體投資收益率的影響？

章?。合鄬?duì)于大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，中小型險(xiǎn)企在資金配置上調(diào)整的成本更低，2018年我們新增的資金基本上都投在長期金融債上。從行業(yè)整體投資收益率的貢獻(xiàn)來看，結(jié)合2018年整個(gè)債市的走勢(shì)估計(jì)，債券投資可能對(duì)整體收益貢獻(xiàn)了近1個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。

從資金規(guī)模角度來說，大公司能夠采取的戰(zhàn)略性策略更多，但缺點(diǎn)在于靈活性不足，即便對(duì)于市場(chǎng)機(jī)會(huì)判斷準(zhǔn)確，也并不代表能夠快速地把資產(chǎn)的較大比例放在這類資產(chǎn)上面。這種情況下，中小型公司只要對(duì)市場(chǎng)判斷準(zhǔn)確，往往能快速抓住市場(chǎng)波動(dòng)下的機(jī)會(huì)。

NBD：如何看待另類投資的變化趨勢(shì)，2019年非標(biāo)資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中的占比是否仍將增長？

章俊：從絕對(duì)規(guī)模來看，2018年另類投資仍保持了較快的增長，非標(biāo)資產(chǎn)的增速未來還將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，但增速應(yīng)該較近幾年有所下滑。

從非標(biāo)資產(chǎn)投資而言，主要受兩方面因素影響，即收益率和供給。在2019年整個(gè)宏觀去杠桿形勢(shì)之下，可能非標(biāo)資產(chǎn)的供給量不會(huì)很充分，在供給不足的情況下，收益率自然也不會(huì)很高，當(dāng)前非標(biāo)資產(chǎn)的收益率水平較前幾年已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，目前在5%左右。