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不管怎么說，現(xiàn)在還是有一些資金主動進入ETF，但這明顯不是趨勢性的現(xiàn)象。

這三年多來，滬深股市表現(xiàn)黯淡，各大指數(shù)普遍回落，不少投資者虧損累累。有統(tǒng)計顯示，不論是公募還是私募的，2018年股票型基金無一取得正收益，因業(yè)績慘淡被迫清盤的也不在少數(shù)。

盡管如此，ETF還是出現(xiàn)了凈申購現(xiàn)象，并且規(guī)模還不算小，其中最典型的是華夏上證50ETF，其份額超過了500億份。就全市場而言，目前各類ETF的份額是2205億份，這比年初的831億份要增加165%。在股市處于嚴冬之際，有這么多的資金涌入ETF，顯然是個很值得研究的現(xiàn)象。

有人把這種狀況的出現(xiàn)看作是牛市將要到來的信號，像華夏50ETF，現(xiàn)在是它第二次規(guī)模達到500億份，前一次是在2015年的4月份，當時正是股市行情如火如荼之際。ETF作為交易所基金，其特征是被動跟蹤某個指數(shù)，并且?guī)缀跏侨珎}位買入所跟蹤指數(shù)的樣本股。因此，從理論上來說，買了某個ETF，其實就相當于買了該ETF所對應的標的股票。通常只有在看好市場走勢的情況下，才會出現(xiàn)大量資金踴躍申購ETF的狀況。有意思的是，今年以來的客觀現(xiàn)實是雖然ETF不斷被凈申購，但是股市卻在不斷下臺階。即便是上證50指數(shù)，雖然有那么多的資金進入這個最大的ETF，看似形成很大的買盤力量，但該指數(shù)今年還是下跌的。于是問題就來了：為什么現(xiàn)在會出現(xiàn)ETF的凈申購？而這種凈申購又為什么不能推動股市上漲呢？

其實，只要仔細分析一下，就不難發(fā)現(xiàn)，當下的ETF份額大增，并不是很多人理解的那樣，是一種簡單而又典型的外圍現(xiàn)金流入，這里還是有很多的蹊蹺。

譬如說，這幾年推行國資改革，國資委行使出資人的職責，并且進行國資的整合。作為一種配合，一些基金公司發(fā)行了相應的國資改革ETF，由相應上市公司的國資股東拿出股份進行申購，這樣一來雖然在市場上看到的是某個ETF獲得了巨量的凈申購，但因為是以股份認購的（實際上是一種換購），因此并沒有真正的現(xiàn)金流入。這類基金的份額，今年至少增加了500億元，盡管它們對國資改革的進行，發(fā)揮了相應的作用，但在這種情況下所出現(xiàn)的基金凈申購，與人們是否看好后市無關，而且一般也不會在二級市場形成相應的買盤。

再譬如，這兩年，特別是今年以來，股市持續(xù)低迷，個股風險加大，選擇個股來抗御風險、實現(xiàn)收益的難度大幅度增加，這就迫使部分投資者包括機構投資者，調整思路，進行指數(shù)化投資，以平滑風險。因此，事實上也就出現(xiàn)了對ETF的凈申購，但其資金來源則是由投資者將其它股票賣出所帶來的，而這從全市場的范圍來看，并不帶來真正意義上的增量資金。而且由于投資者在一些原來的投資組合中，本身就包括了相應的ETF樣本股，因此在這個將股票換成基金的過程中，ETF的樣本股同樣也會受到打壓，結果ETF本身就出不了什么行情。

再譬如，現(xiàn)在股指期貨交易已經(jīng)有所松綁，利用相應的ETF現(xiàn)貨及指數(shù)期貨進行對沖交易，具有一定的可操作性。于是，為了組織交易的需要，也有一些買盤介入ETF，但因為是做對沖，所以持有時間很短。而且由于存在反向交易的機會（即融券賣出），因此這也同樣不會帶來真正意義上的增量資金，而且由此所導致的ETF份額增加，也不具備太大的指向性意義。

當然，不管怎么說，現(xiàn)在還是有一些資金主動進入ETF的，但這種情況明顯不是趨勢性的現(xiàn)象。作為投資者，應該看清ETF份額增加背后的蹊蹺，不要被假象所迷惑，對市場及其走勢有一個清醒而完整的認識。

來源：證券時報網(wǎng)公眾號（ID:wwwstcncom) 作者：桂浩明（申萬宏源證券首席分析師）

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