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2018年正式收官，“違約”成為2018年債市揮之不去的標(biāo)簽。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場(chǎng)涉及違約金額達(dá)1154.5億元，而2017年這一數(shù)據(jù)為337.5億元。

光大證券首席固收分析師張旭分析認(rèn)為，2018年以來(lái)的金融嚴(yán)監(jiān)管疊加政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和融資造成了一定的影響，而前期政策寬松條件下部分企業(yè)大量融資，負(fù)債擴(kuò)張較為激進(jìn)，然而該模式在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下無(wú)法復(fù)制。債務(wù)到期時(shí)外部環(huán)境的變化使得企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，2018年債券集中違約的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，“受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、規(guī)避情緒加重的影響，民企特別是中小民企抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，因此在集中違約周期中最為‘受傷’。除民企外，上市公司也是2018年違約的兩個(gè)關(guān)鍵詞之一。”

根據(jù)中金公司的測(cè)算，在即將到來(lái)的2019年，各種金融債券將大量到期，加上2019年內(nèi)發(fā)行到期的信用債，償還總量將超過(guò)6萬(wàn)億，創(chuàng)出歷年新高。相比2018年5.34萬(wàn)億元的總到期量增加15%左右。

這是否意味著，2019年債市仍將不平靜？

平安證券：信用債違約有蔓延擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)的“冰火兩重天”格局在2019年有望得以延續(xù)。在利率債繼續(xù)受到投資者追捧的同時(shí)，信用債市場(chǎng)的違約仍有進(jìn)一步蔓延與擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

如果說(shuō)，2018年的違約主要集中在制造業(yè)企業(yè)的話，那么2019年的信用債違約就可能擴(kuò)展至中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與中小地方融資平臺(tái)。這是因?yàn)?，針?duì)地方政府債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控如果持續(xù)的話，那么規(guī)模更小的地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商就會(huì)承受更大的壓力，債務(wù)違約的概率自然也會(huì)相應(yīng)上升。

民生證券：信用違約或常態(tài)化

民生證券研究院副院長(zhǎng)李鋒認(rèn)為，2019年信用違約或常態(tài)化。

2018年之前我國(guó)債券市場(chǎng)違約率較低，流動(dòng)性輪動(dòng)和等級(jí)輪動(dòng)基本有效且發(fā)生時(shí)間較為同步。進(jìn)入2018年，隨著《資管新規(guī)》出臺(tái)，對(duì)于非標(biāo)與影子銀行的管控，中國(guó)債券市場(chǎng)“保剛兌”的壓力加大，負(fù)面及違約事件頻發(fā)。盡管信用違約或趨于常態(tài)化，但市場(chǎng)對(duì)于違約的認(rèn)知應(yīng)當(dāng)更加趨于理性，債務(wù)收縮及結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下的違約事件有助于市場(chǎng)出清，并對(duì)于企業(yè)形成警示作用，提高自身造血能力，合理運(yùn)用杠桿；同時(shí)，以“定向”寬信用為契機(jī)，加大對(duì)于高新產(chǎn)業(yè)的支持力度，也有助于市場(chǎng)“換血”，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期來(lái)講有助于債市乃至經(jīng)濟(jì)體系良性循環(huán)。

新時(shí)代證券：信用債配置價(jià)值顯現(xiàn)

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，2019年債市將維持樂(lè)觀，債牛趨勢(shì)還在，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有進(jìn)一步下行空間，利率債從牛陡走向牛平，長(zhǎng)端國(guó)債收益率將會(huì)進(jìn)一步下行。

他認(rèn)為信用債的配置價(jià)值顯現(xiàn)，可適當(dāng)下沉資質(zhì)。而民企債受政策扶持，可擇優(yōu)配置，“民企融資環(huán)境將改善，對(duì)于民企債不必過(guò)于悲觀，龍頭、盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流較充裕的民營(yíng)企業(yè)可進(jìn)行配置。”

至于城投債，信仰得以維持，違約風(fēng)險(xiǎn)暫緩。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的整體提升，中低等級(jí)城投債配置價(jià)值顯現(xiàn)。投資城投債可適當(dāng)下沉資質(zhì)，但不建議拉長(zhǎng)久期。

信達(dá)澳銀：2019年債牛有支撐

信達(dá)澳銀基金認(rèn)為，2019年的經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性足以對(duì)債牛形成支撐，但對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的結(jié)構(gòu)性寬松政策，可能加大2019年債市的波動(dòng)率。穩(wěn)增長(zhǎng)的要求之下，2019年政策可能更多開(kāi)前門做增量，以求穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，這些政策一方面在發(fā)布前后就會(huì)直接影響市場(chǎng)預(yù)期，另一方面起效之后可能通過(guò)融資需求等渠道對(duì)債市形成利空。此外，擴(kuò)大減稅+財(cái)政收入存在下行壓力，意味著赤字?jǐn)U大，產(chǎn)生對(duì)債市供給的擔(dān)憂；狹義財(cái)政開(kāi)前門需要發(fā)行更多專項(xiàng)債，也將產(chǎn)生供給壓力。

海通證券：債券牛市沒(méi)有結(jié)束

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、海通證券研究所副所長(zhǎng)、宏觀債券首席研究員姜超認(rèn)為，在過(guò)去10年，中國(guó)的的最佳配置并不是股票，而是房地產(chǎn)。通常稱之為實(shí)物類資產(chǎn)。過(guò)去10年，實(shí)物資產(chǎn)整體優(yōu)于金融資產(chǎn)，背后是貨幣平均增速15%，通脹預(yù)期下，實(shí)物資產(chǎn)是可以保值的。不過(guò)，隨著去杠桿和貨幣收縮，未來(lái)通縮風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物類資產(chǎn)將會(huì)失去大的配置價(jià)值。而能夠提供回報(bào)的，金融類資產(chǎn)中，債券最確定。

2018年債券是一輪大牛市，2019年債券牛市仍然沒(méi)有結(jié)束。舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)、已經(jīng)沒(méi)有出路；去杠桿收貨幣、驅(qū)逐違約劣幣；減稅讓利于民，獎(jiǎng)勵(lì)良幣回歸；中國(guó)資本市場(chǎng)，迎接歷史機(jī)會(huì)。要想解決巨額債務(wù)問(wèn)題，需要做好四件事情：一是貨幣緊縮；二是債務(wù)違約；三是重新創(chuàng)造貨幣；四是重新分配財(cái)富。未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)要靠減稅，減稅是所有政策的焦點(diǎn)。

華泰證券：意猶未盡，騎牛揾馬

“意猶未盡，騎牛揾馬”，是華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)給出的2019年債市策略。

他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)慣性下行但有底；流動(dòng)性無(wú)憂但有度；政策相機(jī)抉擇下各類資產(chǎn)都可能呈現(xiàn)出波動(dòng)頻繁、趨勢(shì)性弱的特征，慎做線性外推。融資渠道被動(dòng)收縮到融資需求主動(dòng)放緩，廣譜利率從分化到收斂，流動(dòng)性向權(quán)益等市場(chǎng)緩慢傳導(dǎo)。債市趨勢(shì)仍在，但空間漸小，需要承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)才能博取收益，提防中長(zhǎng)期股債強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換。操作策略需要更多元，吃著息差，把握長(zhǎng)端，挖掘信用，埋伏轉(zhuǎn)債。高收益?zhèn)矫?，關(guān)注政策敏感資產(chǎn)，尋找錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，城投不做最差的，民企只做最好的，房地產(chǎn)抓龍頭，過(guò)剩產(chǎn)能短久期選差、長(zhǎng)久期選優(yōu)。轉(zhuǎn)債短期交易政策底，中期埋伏股債強(qiáng)弱切換可能。

券商中國(guó) 楊卓卿