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時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。

回望2018年，隨著宏觀政策的張弛及產(chǎn)業(yè)格局的演變，A股資本軍團(tuán)冷暖自知：負(fù)重前行者有之，逆勢(shì)崛起者有之，壯士斷腕者有之，全軍覆沒(méi)者亦有之。

2016年10月，上證報(bào)曾以擁有3家及以上A股公司為標(biāo)尺，獨(dú)家起底了約20支民營(yíng)資本系，彼時(shí)掌控的上市公司總市值約1.27萬(wàn)億。兩年多后，盡管身處困境，資本系陣營(yíng)并未減員。

據(jù)上證報(bào)最新統(tǒng)計(jì)，隨著均瑤系、新奧系、美的系等新貴“進(jìn)階”，擁有3家及以上A股公司的資本系仍有約20支，但麾下上市公司總市值卻已縮水至9840多億。

大風(fēng)大浪之后，資本系的興衰更迭固然與外部環(huán)境的變化勾稽相連，更與自身戰(zhàn)略定力和攻守之道休戚相關(guān)。野蠻生長(zhǎng)與有序培植，在市場(chǎng)洗禮中表現(xiàn)迥然。

資本系潮起潮落中，“德隆式”警鐘再度回響：資本堆砌的大廈只是海市蜃樓，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是金融業(yè)繁盛的根基。

資本系冷暖

滄海橫流，方顯英雄本色。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，截至目前，復(fù)星系、海航系、橫店系、萬(wàn)向系、廣匯系、鵬欣系、精功系等10多支老牌資本系仍固守城池，其原始積累多始于制造業(yè)，緊扣時(shí)代脈搏應(yīng)時(shí)而變。與此同時(shí)，廈門當(dāng)代系、?？迪档冉戤愜娡黄鸬馁Y本系逐漸殞沒(méi)。

資本系陣營(yíng)中，扎根浙江小鎮(zhèn)的橫店系令人驚艷，去年IPO再開(kāi)兩枝后，已手握5家上市平臺(tái)，旗下南華期貨在排隊(duì)等候?qū)徍恕?/p>

2001年、2002年，橫店系通過(guò)收購(gòu)，將普洛藥業(yè)和英洛華收入囊中，其后陸續(xù)將孵化的橫店?yáng)|磁、德邦照明、橫店影視送上資本舞臺(tái)。

“橫店系上市公司的現(xiàn)有資產(chǎn)幾乎都是自身培育的，有著較強(qiáng)的內(nèi)生性生態(tài)系統(tǒng)。”浙江商界人士對(duì)記者說(shuō)。

創(chuàng)始于1975年的橫店集團(tuán)，目前擁有200多家生產(chǎn)與服務(wù)型企業(yè)、5萬(wàn)名員工。

“資本經(jīng)營(yíng)是工具，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才是核心。橫店集團(tuán)在資本市場(chǎng)上無(wú)論有什么作為，都是遵循‘資本服務(wù)于產(chǎn)業(yè)’的思路和原則。”學(xué)者出身、“操盤”橫店系資本運(yùn)營(yíng)的橫店集團(tuán)副總裁徐文財(cái)曾如是表示。橫店系的野心不止于此，董事長(zhǎng)徐永安曾在內(nèi)部會(huì)議提出“到2020年，力爭(zhēng)集團(tuán)能有6-8家A股上市公司”。

更多后來(lái)者的崛起則依賴攻城略地。

2018年3月，美的創(chuàng)始人何享健之子何劍鋒斥資18億元拿下華錄百納控股權(quán)，何氏父子A股平臺(tái)增至4家。

同樣是2018年，王玉鎖掌舵的新奧系將*ST藏旅納入麾下后，已擁有3家A股公司。

在新進(jìn)資本系中，浙商的身影光彩奪目——華立系汪力成旗下華正新材2017年成功IPO，使其在昆藥集團(tuán)、健民集團(tuán)外再添新?。痪幭低蹙?，在一番搏殺后入主國(guó)資背景的愛(ài)建集團(tuán)，在A股構(gòu)建三駕馬車；萬(wàn)豐系陳愛(ài)蓮、吳良定家族，以混改之名入主長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)，在東北布下第三顆棋子。

在資本系的“南征北戰(zhàn)”中，方大系的進(jìn)退耐人尋味。

曾擁有方大炭素、方大特鋼、方大化工3家上市公司的方大系，2016年遇困時(shí)以20億元出售了方大化工（現(xiàn)名航錦科技）的控制權(quán)。

2018年4月，借助國(guó)企混改東風(fēng)，方大集團(tuán)以戰(zhàn)略投資者身份，通過(guò)參與定增及增持入主東北制藥，耗資超過(guò)15億元。通過(guò)此舉，方大為旗下的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)找到了一個(gè)資本平臺(tái)。

方大系去而復(fù)返的底氣是，旗下成員業(yè)績(jī)爆發(fā)：2017年度，方大炭素盈利達(dá)36億元，方大特鋼盈利25億元。公開(kāi)信息顯示，遼寧方大集團(tuán)凈利潤(rùn)由2016年的23.4億元攀升至2017年度的102.6億元。

“從資本系的維度看，這兩年在金融去杠桿環(huán)境中巋然不倒，多是以制造業(yè)起家的老牌企業(yè)集團(tuán)，這些經(jīng)歷過(guò)數(shù)次市場(chǎng)波動(dòng)的民企，實(shí)體經(jīng)濟(jì)扎根更深，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健，比資本新貴更有敬畏感和格局觀。”資深投行人士表示。

反觀廈門當(dāng)代系、?？迪档?ldquo;速成”的資本系，在政策環(huán)境的演變中轟然倒塌，成為資本市場(chǎng)的流星，令人嗟嘆不已。部分資本系的光環(huán)猶在，但已身陷險(xiǎn)境，能否度過(guò)危機(jī)尚難論斷。

資本系坍塌之因

善泳者溺，善騎者墮。過(guò)去兩三年內(nèi)，資本“弄潮兒”曾顯赫一時(shí)風(fēng)光無(wú)限，肥馬輕裘快意沙場(chǎng)，但本質(zhì)上只是在玩一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的套利游戲。在市場(chǎng)快速退潮時(shí)，裸泳者的本色馬上顯露出來(lái)。

擁有30萬(wàn)粉絲的夏建統(tǒng)，最新一條新浪微博停留在2018年5月3日。

夏建統(tǒng)的另一身份，是英格蘭阿斯頓維拉足球俱樂(lè)部的老板。

哈佛大學(xué)設(shè)計(jì)學(xué)博士畢業(yè)的夏建統(tǒng)是資本系“速成”的典型。

過(guò)去三年間，他將旗下天夏科技以41億元賣給索芙特（現(xiàn)為天夏智慧），并先后入主了蓮花味精（現(xiàn)名蓮花健康）、遠(yuǎn)程電纜（現(xiàn)名?？倒煞荩?，在不惑之年構(gòu)筑了?？迪怠?/p>

2016年夏建統(tǒng)遠(yuǎn)渡重洋，出資6000萬(wàn)英鎊收購(gòu)了阿斯頓維拉足球俱樂(lè)部。

不同于彼時(shí)的意氣風(fēng)發(fā)，這位42歲的浙江商人如今四面楚歌。

2018年4月，?？迪底鲀r(jià)14.46億元出售了?？倒煞莸目毓蓹?quán)，賬面虧損超過(guò)3億元。2018年7月開(kāi)始，包括夏建統(tǒng)在內(nèi)的睿康系高管從蓮花健康全面撤出，由安徽國(guó)厚資產(chǎn)接管。

目前，?？迪邓稚鲜泄救抗蓹?quán)已被申請(qǐng)輪候凍結(jié)，夏建統(tǒng)已被法院列為被執(zhí)行人和限制消費(fèi)人員名單。夏建統(tǒng)仍任董事長(zhǎng)的天夏智慧，截至2018年三季報(bào)時(shí)，大股東及第三大股東所持股份全部被凍結(jié)。

其興也勃焉，其亡也忽焉。廈門當(dāng)代系等造系軌跡與?？迪殿愃?，均以高杠桿快速構(gòu)建起資本帝國(guó)，在市場(chǎng)變局中急速墜落?；仡^審視，它們的共性標(biāo)簽是“高杠桿”和“跨界”。

若論杠桿之高，居首的資本系非匯垠系莫屬。這也是A股市場(chǎng)罕見(jiàn)的以金融資本構(gòu)筑資本系的族類。2015年至2016年間，廣州匯垠系以102萬(wàn)元出資，撬動(dòng)了總額43億元的買殼交易，拿下了匯源通信、萬(wàn)家樂(lè)、融鈺集團(tuán)3家上市公司的控股權(quán)，將杠桿收購(gòu)套路運(yùn)用到極致。

匯垠系以有限合伙企業(yè)為平臺(tái)，通過(guò)資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、銀行資金等層層嵌套的方式拉長(zhǎng)資金鏈條、放大杠桿倍數(shù)，利用層層通道隱藏終極出資人，避開(kāi)監(jiān)管視線。

如今來(lái)看，匯垠系通過(guò)高杠桿搭建的資本平臺(tái)單薄又脆弱，潮水退后，留下了一地雞毛：蕙富博衍所持萬(wàn)家樂(lè)股權(quán)已被司法凍結(jié)；蕙富騏驥所持匯源通信亦處于輪候凍結(jié)狀態(tài)，各路資本仍在明爭(zhēng)暗斗；匯垠日豐對(duì)融鈺集團(tuán)幾番運(yùn)作未果后欲抽身而退，但接盤方消極應(yīng)對(duì)令交易變數(shù)重重。在股價(jià)巨幅下跌后，匯垠系騎虎難下。

匯源通信的內(nèi)斗，更是曝露了賣殼及資本運(yùn)作中的諸多抽屜協(xié)議。在部分已知案例中，實(shí)控人違規(guī)擔(dān)保、隱瞞關(guān)聯(lián)交易、大量高息民間借貸、體外利益輸送，構(gòu)成了資本系水面之下的灰色暗影。

資本“加減法”

持而盈之，不如其已。明星變流星的大起大落中，外部環(huán)境的變化是直接導(dǎo)火索，但資本系自身戰(zhàn)略定力及應(yīng)變能力不足，才是真正的內(nèi)因。一再上演的資本系興替劇情再度警示：實(shí)體經(jīng)濟(jì)才是金融業(yè)繁盛的根基。

在市場(chǎng)巔狂時(shí)刻，“All in”一度成為資本沖鋒的集結(jié)號(hào)。

2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資高調(diào)入主某上市公司引發(fā)輿論嘩然。兩年過(guò)去了，該A股公司主業(yè)依舊乏善可陳，股價(jià)與峰值比則下跌近六成。

“做加法”，是激進(jìn)資本系的共性。

某資本系掌門反思說(shuō)，前幾年擴(kuò)張較快，認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)地不錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)可控，在舉債的同時(shí)甚至使用信托、資管等短期資金投入長(zhǎng)期項(xiàng)目，導(dǎo)致現(xiàn)金流期限錯(cuò)配，無(wú)法應(yīng)對(duì)大環(huán)境的變化。在銀根緊縮時(shí)，由于一時(shí)找不到可替代的融資渠道，債務(wù)風(fēng)波最終暴發(fā)并引發(fā)連鎖反應(yīng)。該民企負(fù)責(zé)人通過(guò)收購(gòu)一度控制了3家上市公司，目前已“歸零”。

從產(chǎn)業(yè)維度看，盲目跨界是資本系承壓的另一重要因素。

統(tǒng)計(jì)可見(jiàn)，“爆雷”的資本系多數(shù)脫實(shí)向虛，熱衷向金融科技、影視文化、供應(yīng)鏈金融等輕資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型，這些新興行業(yè)在過(guò)去幾年內(nèi)備受資本熱捧，估值泡沫明顯。

更關(guān)鍵的是，本質(zhì)上看，部分資本系的大舉擴(kuò)張，只是為了尋求一二級(jí)市場(chǎng)、體內(nèi)體外、境內(nèi)境外之間的估值套利，并非基于產(chǎn)業(yè)培植之需。

擁有兩家上市公司的浙江某民企董事長(zhǎng)對(duì)記者說(shuō)：“我對(duì)專業(yè)以外的領(lǐng)域從不涉足，只做能力圈范圍內(nèi)的事情。”該企業(yè)家旗下兩家公司均為IPO上市，負(fù)債率極低，現(xiàn)金流充裕。

誰(shuí)似浮云知進(jìn)退，才成霖雨便歸山。也有一些資本系深諳進(jìn)退之道。比如，零售業(yè)大佬黃茂如的茂業(yè)系就在“做減法”，從茂業(yè)通信（現(xiàn)名中嘉博創(chuàng)）撤身，并曾欲出售商業(yè)城，專注做優(yōu)核心平臺(tái)茂業(yè)商業(yè)。

復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌不久前在浙商總年會(huì)演講時(shí)有感而發(fā)：“我們很多企業(yè)，我對(duì)他們做事的風(fēng)格有一種感覺(jué)，就是All in，就是賭。這個(gè)賭不是說(shuō)去賭場(chǎng)，而是說(shuō)做企業(yè)很有賭性。之前的40年，因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)在發(fā)展，一俊遮百丑，你很大概率賭成功了。但你千萬(wàn)不能把經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)當(dāng)作你自己的能力，如果市場(chǎng)不好了，會(huì)怎么樣？All in一下會(huì)很爽，但之后呢？”

A股資本系的潮起潮落，在重復(fù)著興替故事的同時(shí)，也引出了更多有關(guān)實(shí)業(yè)與金融、快與慢、專注與多元的主題反思。何以長(zhǎng)青，誰(shuí)主浮沉？“沒(méi)有什么比時(shí)間更具有說(shuō)服力了，因?yàn)闀r(shí)間無(wú)需通知我們就可以改變一切。” 余華曾在《活著》里如此感嘆。

來(lái)源：上海證券報(bào)公眾號(hào)（ID：shzqbwx） 記者：吳正懿 徐銳

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