隨著各類紓困基金的陸續(xù)成立，相關(guān)紓困項(xiàng)目不斷落地。近日，記者從多家參與紓困項(xiàng)目投資的券商等機(jī)構(gòu)處了解到，目前，紓困基金主要采用市場(chǎng)化方式組建，商業(yè)化模式運(yùn)作。各方正從標(biāo)的篩選、募資、投資模式探索等方面緊鑼密鼓推進(jìn)。已有項(xiàng)目落地的機(jī)構(gòu)也在加快推進(jìn)后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施。 一家券商紓困基金業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“公司正在積極尋找更多資金方的合作，同時(shí)以提供綜合金融服務(wù)為導(dǎo)向組建項(xiàng)目組，深入上市公司研究降本提質(zhì)增效的方案措施，以提升上市公司業(yè)務(wù)和盈利能力為核心，綜合運(yùn)用解決短期流動(dòng)性需求、進(jìn)行資產(chǎn)和債務(wù)重組、完善公司治理、加強(qiáng)內(nèi)部管理等多方面手段，從根本上解決上市公司經(jīng)營(yíng)困難問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)公司與紓困對(duì)象的長(zhǎng)期共贏。” 紓困企業(yè)“畫像”漸清晰 2018年11月以來(lái)，一些地方政府及國(guó)資平臺(tái)、券商、保險(xiǎn)資管等紛紛牽頭設(shè)立紓困基金，以幫助民營(yíng)上市公司及大股東化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，股權(quán)質(zhì)押紓困資金規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)達(dá)到約5000億元。首批設(shè)立的紓困基金目前已經(jīng)開(kāi)始著手尋找投資標(biāo)的，近期陸續(xù)有項(xiàng)目落地。 天風(fēng)證券有關(guān)人士莫以?。ɑ└嬖V記者，該公司目前通過(guò)“天風(fēng)1號(hào)集合資管計(jì)劃”以及后續(xù)成立的“天風(fēng)1號(hào)單一資管計(jì)劃”已參與水晶光電、申華控股、ST天馬等4家上市公司紓困，合計(jì)提供紓困資金約11.5億元。 記者從浙商證券了解到，2018年11月13日，浙商證券承銷的全國(guó)首單地市級(jí)紓困專項(xiàng)債，也是浙江省首單紓困專項(xiàng)債——臺(tái)州金投紓困債完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模5億元。在浙江首單紓困債發(fā)行之后，浙商證券緊鑼密鼓地籌備紓困基金，目前已經(jīng)與民生銀行、溫州銀行、浙商銀行杭州分行等金融機(jī)構(gòu)和地方政府合作籌集子基金的方式募資，預(yù)計(jì)規(guī)模逾百億元。 保險(xiǎn)資管方面，近期已有國(guó)壽資產(chǎn)、陽(yáng)光資產(chǎn)、太平資產(chǎn)、人保資產(chǎn)、新華資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、華泰資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、中再資產(chǎn)等9家保險(xiǎn)資管公司在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)登記交易系統(tǒng)完成專項(xiàng)產(chǎn)品的登記，合計(jì)目標(biāo)規(guī)模1060億元。其他保險(xiǎn)資管公司也在積極籌劃專項(xiàng)產(chǎn)品的設(shè)立事宜。根據(jù)萬(wàn)達(dá)信息等上市公司公告，目前已有相關(guān)項(xiàng)目落地。 業(yè)內(nèi)人士稱，地方政府或當(dāng)?shù)貒?guó)資平臺(tái)牽頭設(shè)立的私募投資基金規(guī)模已超過(guò)2000億元，是當(dāng)前紓困行動(dòng)的一大“主力”。陸續(xù)有上市公司公告獲得了來(lái)自地方政府紓困基金的支持。如2018年12月，寶塔實(shí)業(yè)、金通靈等上市公司均公告獲得了當(dāng)?shù)丶偫Щ鸬闹С帧?聯(lián)訊證券策略分析師廖宗魁表示，從目前落地的紓困對(duì)象來(lái)看，一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，具有較高ROE，僅僅由于短期流動(dòng)性而產(chǎn)生質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的，更容易得到紓困資金的惠顧。這些標(biāo)的集中在醫(yī)藥、化工和房地產(chǎn)等行業(yè)，分布在廣東、江蘇、浙江等東部發(fā)達(dá)地區(qū)。 浙商證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人周為軍告訴記者，公司對(duì)于紓困企業(yè)的畫像已明晰。上述紓困基金將主要在優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)中選擇救助標(biāo)的，重點(diǎn)選擇高新技術(shù)企業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的上市公司。尤其是資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)越，競(jìng)爭(zhēng)力突出的行業(yè)龍頭，和具有核心技術(shù)壁壘的高科技企業(yè)，并將從信息、電商、醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)中選擇細(xì)分市場(chǎng)龍頭進(jìn)行重點(diǎn)扶持。 莫以琛表示，在紓困對(duì)象選擇上，他們主要選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)均有較大發(fā)展空間，但在解決流動(dòng)性問(wèn)題方面已不適用于銀行信貸體系的上市公司，這類公司事實(shí)上有持續(xù)盈利和發(fā)展的能力，需要券商投行幫助他們解決流動(dòng)性問(wèn)題以渡過(guò)難關(guān)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)債務(wù)重組或資產(chǎn)重組等運(yùn)作，持續(xù)推動(dòng)上市公司向更加健康的方向發(fā)展。 廖宗魁認(rèn)為，紓困基金的成立對(duì)于上市公司及二級(jí)市場(chǎng)的影響是整體偏向于正面的。首先，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，能夠紓解上市公司融資難、融資貴的困境，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展；其次，在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的過(guò)程中，緩解了資金流動(dòng)性緊張以及市場(chǎng)擔(dān)憂的大股東股權(quán)變更的問(wèn)題，能夠形成較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 兩類投資模式為主 記者了解到，目前紓困基金的投資思路以市場(chǎng)化方式為主，商業(yè)化模式運(yùn)作，具體方案設(shè)計(jì)主要有兩類：債權(quán)模式與股權(quán)模式，目前也有相關(guān)案例落地。例如，廣發(fā)證券管理的系列資管計(jì)劃于2018年11月13日出資近7000萬(wàn)元，通過(guò)債權(quán)投資方式向美尚生態(tài)的控股股東進(jìn)行融資。東吳證券私募子公司東吳創(chuàng)投于2018年12月3日募集資金成立系列資管計(jì)劃，通過(guò)受讓勝利精密控股股東部分持股的方式進(jìn)行融資，目前已完成首筆1.2億元出資。 廖宗魁表示，債權(quán)類模式對(duì)上市公司要求較高，主要適用于因股價(jià)下跌而帶來(lái)的短期融資資金問(wèn)題。股權(quán)類模式適合有出讓股權(quán)意愿，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司，是更具根本性的解決民營(yíng)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的方法。 莫以琛介紹，債權(quán)投資型的紓困基金可采用股票質(zhì)押、債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式為大股東提供融資借款，緩解其流動(dòng)性壓力，退出方式也較為直接，主要通過(guò)融資人還本付息退出。股權(quán)型投資的紓困基金按照市場(chǎng)價(jià)值判斷篩選基本面良好、經(jīng)營(yíng)正常、股價(jià)超跌的上市公司，通過(guò)大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓大股東部分股權(quán)或受讓員工持股計(jì)劃、定增資管計(jì)劃持有的上市公司股票以解決大股東的流動(dòng)性問(wèn)題，退出方式通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持為主。 此外，其他方式的紓困基金投資也在探索中。一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，也會(huì)通過(guò)交易條款的設(shè)計(jì)形成“股權(quán)+債權(quán)”的投資模式，其本質(zhì)類似可交換債，既能為大股東提供流動(dòng)性支持，又能參與上市公司財(cái)務(wù)投資，分享企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值。 在莫以琛看來(lái)，紓困基金可行的投資方式還可以有：券商承接大股東體外資產(chǎn)型，紓困基金聯(lián)合上市公司大股東和信托、券商、銀行等原大股東債權(quán)方成立專項(xiàng)紓困基金收購(gòu)上市公司大股東持有的體外資產(chǎn)的全部或部分股權(quán)。另外還有上市公司輸入流動(dòng)性型，即通過(guò)市場(chǎng)化選擇機(jī)制，投資上市公司定增、可轉(zhuǎn)債、紓困專項(xiàng)公司債等再融資產(chǎn)品，為上市公司注入流動(dòng)性；或通過(guò)“上市公司股份回購(gòu)+可轉(zhuǎn)債”的方式為上市公司注入流動(dòng)性；或者對(duì)子公司增資或借款，未來(lái)通過(guò)發(fā)股購(gòu)買資產(chǎn)或發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債，將資金對(duì)子公司的股權(quán)或債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善薄?“白衣騎士”的難題 莫以琛表示，下一步天風(fēng)證券將強(qiáng)化與其他金融機(jī)構(gòu)和地方國(guó)資平臺(tái)合作，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，撬動(dòng)更多資金共同參與紓困工作。公司與民生銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行、華夏幸福保險(xiǎn)、中再保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，以及武漢國(guó)資、吉林省金控等地方國(guó)資平臺(tái)正在進(jìn)行深入探討，篩選項(xiàng)目、設(shè)計(jì)架構(gòu)，擬共同發(fā)起設(shè)立資管子計(jì)劃或私募基金。此外，公司目前有約10家上市公司紓困項(xiàng)目正在商洽中。 周為軍表示，浙商證券紓困基金的投資策略及投資方向?qū)V泛靈活，以提供流動(dòng)性支持的財(cái)務(wù)投資為主要方式。同時(shí)不謀求上市公司控制權(quán)，以保持上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定為主要考量。 記者了解到，不少機(jī)構(gòu)人士反映，紓困基金在實(shí)際操作過(guò)程中，還面臨著募資難、標(biāo)的篩選難等困擾。 “公司想設(shè)計(jì)的紓困基金模式是券商、地方政府、銀行，共同出資，三方合力，化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。但在真正落地過(guò)程中發(fā)現(xiàn)有不少挑戰(zhàn)，例如，三方合作的決策機(jī)制的建立；銀行資金受資管新規(guī)等政策的約束如何投資參與紓困基金等。”有券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士表示。 智信資產(chǎn)管理研究院資本市場(chǎng)研究組認(rèn)為，紓困上市公司本質(zhì)是投資困境資產(chǎn)。從參與紓困目的來(lái)看，分為救助類和投資獲利類兩種。但無(wú)論是何種目的，沒(méi)有機(jī)構(gòu)愿意做虧本買賣。紓困機(jī)構(gòu)固然可以通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)和增信措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，但最終還款來(lái)源仍然要依靠上市公司估值提升、股價(jià)上漲。因此，現(xiàn)在是否是市場(chǎng)底部、基金期限多長(zhǎng)，這些因素是目前紓困機(jī)構(gòu)、尤其是以投資獲利為目的的紓困機(jī)構(gòu)的核心關(guān)注點(diǎn)。 “從我們接觸的一些資金方來(lái)看，他們注意到了這方面的機(jī)會(huì)，也在進(jìn)行研究和測(cè)算，但是目前尚在觀望，等待市場(chǎng)底部的到來(lái)?！蹦炒笕萄芯咳耸扛嬖V記者。 業(yè)內(nèi)人士表示，募資難的同時(shí)，投資也并不容易。由于投資標(biāo)的的特殊性，使得盡職調(diào)查壓力和難度加大，特別是存在個(gè)別上市公司存在隱性債務(wù)甚至是刻意隱瞞問(wèn)題，“白衣騎士”并不好當(dāng)。 總體上，上述挑戰(zhàn)對(duì)券商等機(jī)構(gòu)的能力提出了更高要求。莫以琛表示，紓困不僅是短期救急，更要有長(zhǎng)久之效。紓困最核心的要點(diǎn)不在于有多少資金，而在于其投行部門是否具備專業(yè)過(guò)硬的技術(shù)能力。具體就是以紓困為契機(jī)，不僅要解決上市公司的短期流動(dòng)性問(wèn)題，還應(yīng)該為企業(yè)從長(zhǎng)遠(yuǎn)著眼，通過(guò)資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等綜合性資本運(yùn)作方案，讓上市公司步入良性發(fā)展軌道，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。