每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)編輯 廖丹    

回首2018年，留給債市投資者的一定有此起彼伏的債券違約事件。

123只違約債券、1198.51億元的違約金額，也給2018年的中國債券市場烙印了難以磨滅的印記?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，在數(shù)量方面，123只違約債券的數(shù)量比之前四年（即2014年~2017年）的總和122只還多；金額方面，1198.51億元比之前四年的總和859.85億元，還要多出39.39%。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，2018年新增違約發(fā)行人42個，發(fā)行主體以民企為主，并且流動資金緊張是引發(fā)民企違約的共性之一。流動資產(chǎn)不足以償付當期的日常經(jīng)營支出以及短期債務的到期償付，引發(fā)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難或者債務危機。而導致企業(yè)流動資金緊張的原因，既有宏觀融資環(huán)境變化引發(fā)的沖擊，也有企業(yè)自身對流動資金管理不善所引發(fā)的負面影響。

債券違約數(shù)量和金額成倍增加

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年，債券違約數(shù)量和金額為35只、337.49億元；2018年跳升至123只、1198.51億元，違約數(shù)量和金額均同比增加了超2.5倍。

從2014年債券市場第一只違約的超日債算起，至今已經(jīng)走過了近五個年頭，迄今已有245只債券違約，違約金額合計2058.36億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年到2017年四年間，共有122只債券違約，違約金額合計859.85億元。

而2018年債市違約的數(shù)據(jù)就超過了此前四年的總和，以規(guī)模來計算，2018年的債券違約金額，占到了2014年至今累計違約金額2058.36億元的近六成。

據(jù)中金公司固定收益研究團隊分析，歷史來看2018年債券違約總量創(chuàng)新高。2018年以來金融去杠桿引發(fā)信用收縮，違約數(shù)量激增，新增違約發(fā)行人家數(shù)、違約債券數(shù)量和違約金額與此前的2016年歷史高點相比都是2倍以上的規(guī)模，與歷史以來信用債市場違約總量比，占比均達60%左右。

中金公司分析，2018年截至12月27日，違約主體中民企占比超九成，違約率顯著高于國企。2018年非國企債券實質(zhì)違約的新增違約發(fā)行人共37家，違約債券數(shù)量為103只，總違約債券本金金額1072億，占全市場違約的9成以上。而2018年違約集中于非國企，與非國企再融資渠道相對狹窄，更易受到金融嚴監(jiān)管背景下再融資渠道收緊的影響有關，同時今年的很多違約案例也暴露出民企普遍存在的公司治理和內(nèi)控環(huán)節(jié)偏弱的問題。

此外中金公司認為，2018年以來新增的違約發(fā)行人行業(yè)共性主要是現(xiàn)金流不佳、過去幾年杠桿快速提升、對非標和債券的融資依賴強、2018年遭遇了明顯的融資渠道收緊。在再融資收緊的環(huán)境下，沒有哪個行業(yè)是絕對安全的。

這一點與光大證券首席固定收益分析師張旭的觀點也較為一致。張旭分析，根據(jù)對過往的統(tǒng)計，債券違約并沒有明顯的行業(yè)特征、亦無明顯的區(qū)域特征，違約具有多發(fā)性和不確定性。

張旭也認為，涉及違約的債券發(fā)行主體以民企居多，國企違約相對較少。截止2018年末，違約的101個主體中民企占比83.17%。國企違約主體在2015、2016、2018年出現(xiàn)，累計有17家。2018年債券違約的另一個特點是，上市公司違約數(shù)量激增，歷史上共有18家上市公司發(fā)生債券違約事件，而其中14家公司違約事件集中于2018年爆發(fā)。

信用違約或常態(tài)化

2018年債市違約的慘狀，讓不少債券投資人心驚膽戰(zhàn)。展望2019年，債市的趨勢如何？是否還會有一個又一個的債券違約“驚雷”在等待著投資人行差踏錯，2019的債市會對投資人好一點嗎？

根據(jù)中金公司的測算，2019年全部非金融類信用債總到期量將超過6萬億，相比2018年5.34萬億元的總到期量增加10%~15%左右。從付息金額來看，2019年內(nèi)信用債實際付息金額相比2017年、2018年還會更高，另外還有約1.9萬億債券將進入回售期。

民生證券研究院執(zhí)行副院長李鋒認為，展望2019年，寬信用仍為主線。信用違約或常態(tài)化，2018年之前我國債券市場違約率較低，流動性輪動和等級輪動基本有效且發(fā)生時間較為同步。進入2018年，隨著《資管新規(guī)》出臺，對于非標與影子銀行的管控，中國債券市場“保剛兌”的壓力加大，負面及違約事件頻發(fā)。

李鋒表示，盡管信用違約或趨于常態(tài)化，但市場對于違約的認知應當更加趨于理性，債務收縮及結構性去杠桿背景下的違約事件有助于市場出清，并對于企業(yè)形成警示作用，提高自身造血能力，合理運用杠桿；同時，以“定向”寬信用為契機，加大對于高新產(chǎn)業(yè)的支持力度，也有助于市場“換血”，調(diào)整經(jīng)濟結構，長期來講有助于債市乃至經(jīng)濟體系良性循環(huán)。

海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，2018年三季度以來監(jiān)管層緩解信用風險的政策，包括增加基礎貨幣、提升風險偏好、降低信用利差，央行出臺政策直接降低信用風險溢價，如通過支持專業(yè)機構出售信用風險緩釋工具、擔保增信等方式支持民企債券融資。

姜超表示，2018年利率債表現(xiàn)明顯好于信用債，但展望2019，利率債收益率下行趨勢不變，但空間縮窄，信用債機會更為明確，一是信用風險緩解下中低等級信用債的交易性機會；二是中高等級信用債的套息價值和跟隨利率債上漲的資本利得收益。

（封面圖片來源：攝圖網(wǎng)）