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2018年被視為“中國(guó)新一輪金融開(kāi)放元年”。一方面，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)圍繞資本與服務(wù)進(jìn)一步加大了開(kāi)放力度；另一方面，A股相繼納入了國(guó)際主要指數(shù)系列，進(jìn)一步接軌國(guó)際資本市場(chǎng)。雖然去年國(guó)內(nèi)主要股指遭遇震蕩，但是外資布局步伐加快。

據(jù)資金監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR最新報(bào)告顯示，去年中國(guó)股票型基金實(shí)現(xiàn)資金凈流入達(dá)到350億美元，位居全球主要新興市場(chǎng)榜首。同時(shí)，作為外資主要的A股配置渠道，滬、深港通全年交易活躍，外資借道北上資金凈買(mǎi)入累計(jì)超過(guò)6400億元，創(chuàng)新歷史紀(jì)錄。

新一輪開(kāi)放

去年6月份，A股納入了MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)正式生效，今年有望將納入因子從5%提升到20%；另外英國(guó)富時(shí)·羅素指數(shù)以及美國(guó)標(biāo)普道瓊斯系列指數(shù)也相繼宣布將A納入各自指數(shù)范圍。回顧全年投資情況，2018年成為了外資布局A股的大年。

EPFR最新數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)市場(chǎng)股票型基金實(shí)現(xiàn)資金凈流入350億美元，創(chuàng)下近年來(lái)新高，位居主要新興市場(chǎng)國(guó)家榜首，幾乎是同期印度市場(chǎng)股票型基金資金流入金額的兩倍以上。報(bào)告分析指出，盡管去年A股指數(shù)表現(xiàn)不佳，但政府穩(wěn)增長(zhǎng)、抑制影子銀行、在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)出手穩(wěn)定等舉措一定程度上令境外投資者安心。雖然境外投資者意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但是組合覆蓋全球新興市場(chǎng)的股票型基金基金經(jīng)理依然選擇將其四分之一倉(cāng)位投向中國(guó)市場(chǎng)。

作為全球最知名的對(duì)沖基金，橋水基金旗下的私募管理人橋水（中國(guó)）投資管理有限公司于去年10月份備案了首只產(chǎn)品“橋水全天候中國(guó)私募投資基金一號(hào)”，成為其發(fā)行的首只中國(guó)私募基金，目前正在運(yùn)行。此外，富達(dá)、瑞銀資管、富敦、英仕曼、惠理等超過(guò)20只外資私募已經(jīng)登記備案，聚焦中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)遇。惠理集團(tuán)發(fā)行首支境內(nèi)私募證券基金時(shí)，彼時(shí)惠理集團(tuán)投資董事兼中國(guó)業(yè)務(wù)主管余小波就表示，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股的配置仍然偏低，看好中國(guó)居民資產(chǎn)配置逐步從房地產(chǎn)向多元化資產(chǎn)類別轉(zhuǎn)移，一系列深化改革與對(duì)外開(kāi)放政策將持續(xù)提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在國(guó)際投資者最為關(guān)切的A股股票任性停牌問(wèn)題上，滬、深交易所下“狠手”治理。去年年底，滬深兩市交易所發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強(qiáng)化信息披露、完善停復(fù)牌監(jiān)管等方面，對(duì)上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)予以重點(diǎn)規(guī)范，堪稱最嚴(yán)停復(fù)牌新規(guī)。

逆勢(shì)布局

作為外資配置A股的主要渠道，互聯(lián)互通市場(chǎng)在去年迎來(lái)滬、深港通同步交易的第二個(gè)完整交易年度，逐步放大話語(yǔ)權(quán)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，去年北上資金合計(jì)凈買(mǎi)入A股合計(jì)2942億元，同比上年增長(zhǎng)近五成，其中滬股通成為凈買(mǎi)入主力，幾乎翻倍。另外，QFII獲批最新額度為1010.57億美元。滬深港通主題基金去年也迎來(lái)了設(shè)立大爆發(fā)，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，去年成立了合計(jì)17只滬深港通主題基金產(chǎn)品，主要以被動(dòng)指數(shù)型基金為主，可統(tǒng)計(jì)口徑的最新資產(chǎn)凈值已經(jīng)達(dá)175億元，幾乎是2017年的3倍。

從整體規(guī)模來(lái)看，外資已經(jīng)成為角逐A股重要的機(jī)構(gòu)力量。中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月份境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)中，持有股票資產(chǎn)達(dá)1.28萬(wàn)億元，同比增加了約25%，成為僅次于債券的外資第二大資產(chǎn)配置。另一方面，外資持續(xù)加倉(cāng)之際，國(guó)內(nèi)主要機(jī)構(gòu)卻在收縮戰(zhàn)線。統(tǒng)計(jì)顯示，去年前三季度，整體公募基金持股規(guī)模降至1.71萬(wàn)億元，占基金資產(chǎn)總值環(huán)比下降。如果按照天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，去年北上資金與QFII組成的外資在A股流通股占比幾乎與保險(xiǎn)社保持平，僅次于主動(dòng)公募基金，成為A股第二大機(jī)構(gòu)。

從最新動(dòng)向來(lái)看，外資加倉(cāng)A股步伐未見(jiàn)停歇。2019年來(lái)，北上資金繼續(xù)凈買(mǎi)入累計(jì)近14億元。彭博最新數(shù)據(jù)顯示，相較于美股，A股目前正處于低位，長(zhǎng)線投資價(jià)值開(kāi)始隱現(xiàn)。惠理基金高級(jí)基金經(jīng)理羅景日前也向媒體表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)收益比處于2010年以來(lái)前10％的水平。A股市場(chǎng)的隱含回報(bào)率已經(jīng)從2015年6月的3.5％回升至7.9％，當(dāng)前的回報(bào)率或已具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

外資增量資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)值得關(guān)注。申萬(wàn)宏源策略資深高級(jí)分析師傅靜濤表示，2019年將是富時(shí)羅素納入A股落地年，以及MSCI可能提高A股納入提升的年份，外資可能依然是主要潛在增量資金。一個(gè)有預(yù)期差的判斷是傳統(tǒng)核心資產(chǎn)仍有防御價(jià)值，且仍可能有階段性進(jìn)攻機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)潛在增量資金有望達(dá)到3500億元。

挑選新龍頭

相比2017年，北上資金2018年持倉(cāng)已經(jīng)完全覆蓋了所有滬、深股通標(biāo)的，對(duì)滬、深兩市主要板塊平均持股比例均有所提升。e公司數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年北上資金對(duì)滬市主板互通標(biāo)的個(gè)股平均持股比例首次突破了1%，而創(chuàng)業(yè)板成為資金增持金額同比增幅最大的板塊，顯示外資的選股偏好并不拘泥于傳統(tǒng)藍(lán)籌股。

從板塊持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，去年北上資金對(duì)輕工制造、傳媒和建筑材料等行業(yè)持倉(cāng)規(guī)模翻倍，并增加了對(duì)板塊龍頭股晨鳴紙業(yè)、華數(shù)傳媒、南玻A等配置，通信板塊的持倉(cāng)金額則有所下降。

對(duì)于外資最新選股思路，惠理基金高級(jí)基金經(jīng)理羅景介紹，市場(chǎng)上隱含回報(bào)率超過(guò)10％的個(gè)股不斷涌現(xiàn)，目前特別看好的標(biāo)的主要集中在增長(zhǎng)偏低的成熟行業(yè)里的細(xì)分龍頭，這些領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量較高且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較好，這類公司在2010年以來(lái)的成長(zhǎng)股浪潮和藍(lán)籌股重估環(huán)境中均被市場(chǎng)所忽視，估值處于偏低水平，現(xiàn)金流回報(bào)率吸引力相對(duì)較高。另外，部分中游制造業(yè)在近幾年供給側(cè)改革中受上游成本擠壓而盈利受損，但激烈競(jìng)爭(zhēng)后行業(yè)格局持續(xù)改善，未來(lái)也具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

從板塊偏好來(lái)看，去年北上資金重倉(cāng)行業(yè)依舊偏好食品飲料、醫(yī)藥生物和家用電器，但是從成交活躍股來(lái)看，明顯加大了對(duì)金融股的買(mǎi)入力度。據(jù)推算，中國(guó)平安成為年度增持力度最大個(gè)股，累計(jì)加倉(cāng)超過(guò)190億元，取代了2017年位居增持榜首的?？低?。

全年來(lái)看，北上資金在去年第四季度前后加大了對(duì)金融股關(guān)注力度。去年11月起就加速配置招商銀行，并在12月末連續(xù)大跌時(shí)大幅凈買(mǎi)入，持股比例最高達(dá)3.32%；同期也對(duì)中國(guó)平安啟動(dòng)了大幅調(diào)倉(cāng)，持股比例從去年年初的3.68%大幅提升至6.55%。

太平洋證券在外資加倉(cāng)動(dòng)向展望中指出，隨著海外資金配置比例提高，國(guó)內(nèi)盈利能力有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的金融和能源會(huì)有望成為外資配置重點(diǎn)。一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)板塊資產(chǎn)回報(bào)率已處于歷史高位，存在回落的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，銀行在金融業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率最高，有望成為外資最先增持的方向。

從資產(chǎn)配置角度，銀行股板塊也獲推薦。申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，對(duì)銀行股價(jià)表現(xiàn)起決定性作用的是資產(chǎn)質(zhì)量，一致對(duì)不良?jí)毫^(guò)度悲觀的情況下，有望催化銀行板塊的估值修復(fù)。不過(guò)，最近一周中國(guó)平安、招商銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、工商銀行等遭北上資金凈賣(mài)出。

北上資金還加大了對(duì)二線龍頭股關(guān)注力度。以五糧液為例，去年獲北上資金迅速增持，最新持股比例已經(jīng)反超白酒龍頭貴州茅臺(tái)。

北上資金對(duì)家電板塊熱情則有所下降。除了美的集團(tuán)，北上資金對(duì)青島海爾、格力電器均從2017年大幅增持變?yōu)?018年大手筆減持。另外對(duì)業(yè)績(jī)不及預(yù)期的互通標(biāo)的也果斷出貨。比如老板電器曾是深股通持股比例最高標(biāo)的，但去年中期報(bào)告顯示，公司凈利潤(rùn)增速放緩，核心產(chǎn)品吸油煙機(jī)和燃?xì)庠蠲示认陆岛?，連續(xù)兩天持續(xù)凈賣(mài)出，此后持股比例再也沒(méi)有反彈至此前的峰值。

介入程度更深

隨著國(guó)際化深入，外資對(duì)A股的影響力大增。

從去年成交狀況來(lái)看，北上資金在去年5月和11月凈買(mǎi)入均超400億元，成為大手筆搶籌A股高峰期。正是在去年6月1日A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCIACWI全球指數(shù)正式生效，而借道滬、深股通的北上資金在5月份“搶跑”，當(dāng)月凈買(mǎi)入達(dá)到508億元?jiǎng)?chuàng)歷史最高紀(jì)錄，第一次見(jiàn)證了“納入效應(yīng)”。

而去年10月份外圍市場(chǎng)大跌，北上資金也出現(xiàn)了史上最大幅度賣(mài)出。隨著美股在月底止跌企穩(wěn)，中美貿(mào)易關(guān)系釋放緩和信號(hào)，以及國(guó)內(nèi)頻頻出臺(tái)政策紓緩上市公司流動(dòng)性危機(jī)，大盤(pán)一度企穩(wěn)，北上資金轉(zhuǎn)頭殺回馬槍。去年11月2日凈買(mǎi)入近174億元，創(chuàng)下了歷史單日成交最高紀(jì)錄，而且當(dāng)周凈買(mǎi)入金額立即抹平前月凈賣(mài)出總額。這種大幅度的V型反轉(zhuǎn)在此前互聯(lián)互通歷史上實(shí)屬罕見(jiàn)。

天元金融策略分析師梁浩榮表示，整體來(lái)看，外資的投資風(fēng)格偏向于穩(wěn)健為主，配置在A股市場(chǎng)主要是長(zhǎng)線資金。但對(duì)A股的長(zhǎng)期影響來(lái)說(shuō)猶如是把雙刃劍，一方面起到積極的推動(dòng)促進(jìn)作用，另一方面如果外資一旦受到國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)等不確定性因素的干擾后快速撤離又起到推波助瀾作用。借鑒日本、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)外資在A股的總市值的合理占比為10%左右。A股未來(lái)的發(fā)展依靠的是內(nèi)生性的推動(dòng)，而外資只能起促進(jìn)作用。

除了參與龍頭個(gè)股標(biāo)的日常成交，QFII等機(jī)構(gòu)近期開(kāi)始舉牌上市公司。今年1月初始，南方航空獲“海灣土豪”卡塔爾航空增持至5%，成為年度首單外資舉牌案例。不同于近期密集的紓困性增持，卡塔爾航空增持南方航空戰(zhàn)略投資意義更為顯著。時(shí)機(jī)上看，卡塔爾航空本輪增持正值南方航空“退群”天合聯(lián)盟，完成過(guò)渡工作；卡塔爾航空也在自建其“航空股權(quán)聯(lián)盟”。

值得注意的是，本輪卡塔爾航空增持南方航空A股正是通過(guò)滬港通渠道。實(shí)際上，外資從去年11月份就迅速集結(jié)南方航空，持股比例從不足1%迅速翻倍，最新持股達(dá)6.89%，大幅超過(guò)中國(guó)航空、春秋航空等同行互通標(biāo)的，公司股價(jià)也迎來(lái)一波凌厲走勢(shì)，月內(nèi)累計(jì)漲幅逼近25%。

此外，去年11月份安徽合力獲香港上海匯豐銀行QFII舉牌至5.152%，次日公司股價(jià)斬落漲停，沖高后回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，匯豐銀行作為QFII表現(xiàn)相對(duì)活躍，當(dāng)前還入主交通銀行、德邦股份、寧德時(shí)代、工業(yè)富聯(lián)、量子生物等前十大股東。一般來(lái)說(shuō)，QFII主動(dòng)舉牌并不多見(jiàn)，中青旅、南寧糖業(yè)等曾一度獲QFII舉牌。這些股票大多為藍(lán)籌股，而且QFII持股時(shí)間也相對(duì)偏長(zhǎng)。從事跨境投資基金經(jīng)理向記者表示，相比國(guó)內(nèi)基金業(yè)績(jī)考核為1年，境外考核期往往長(zhǎng)達(dá)2~3年，因此更愿意“從長(zhǎng)計(jì)議”，而且考核基準(zhǔn)以是否跑贏基準(zhǔn)指數(shù)，以獲取超越市場(chǎng)指數(shù)收益為目標(biāo)，更加突出長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。