新年伊始，跨年期間收益率一度高企的貨幣基金顯出疲態(tài)。最近一周，貨幣基金平均7日年化收益率從3.51%降至3.25%，短短幾個交易日收益率下滑26個BP。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在短端利率下行、貨幣政策寬松的市場預(yù)期下，貨基收益率進入下降通道，預(yù)計到1月底時，貨幣基金甚至難以保住3%的平均收益率。

貨基平均收益率跌至3.25%

寶寶類貨基收益在跨年期間迅速升溫，但還沒暖熱太久，短端市場便已疲態(tài)盡顯。

公開市場數(shù)據(jù)顯示，截至1月8日收盤，大部分期限的Shibor利率已快速轉(zhuǎn)冷，而且短端利率跌幅大于長端利率。自1月4日以來，隔夜Shibor連續(xù)4個交易日大跌，1月8日報收1.41%，5個交易日利率猛降114個BP，創(chuàng)下2015年7月28日以來新低；1周、2周、1個月、3個月期限的Shibor單日下跌10.3、5.4、8.4、4.8個BP，分別報收2.37%、2.49%、2.83%、3.09%；6個月、9個月、一年期Shibor分別也下行2.7、3.1、3.5個BP，目前利率分別為3.21%、3.38%、3.43%。

再看逆回購情況，進入2019年以來，經(jīng)過跨年行情的28天逆回購利率開始量價齊跌：截至1月8日收盤，上交所期限28天的質(zhì)押式國債回購利率為3.05%，比去年12月末4.45%的最高點回落140個BP；同期，深交所期限28天的質(zhì)押式回購利率也從前期高點下跌了143個BP，以2.93%報收。

北京一家大型基金公司貨幣基金經(jīng)理分析，短端利率的快速下行與近期的降準(zhǔn)密切相關(guān)?？缒旰笊虡I(yè)銀行關(guān)鍵節(jié)點的考核因素消退后，市場降準(zhǔn)的一致性預(yù)期兌現(xiàn)，資金面也走向了極度寬松的狀態(tài)。

上述基金經(jīng)理透露，據(jù)其了解，目前基金投研人員預(yù)期基本一致，今年定向降息預(yù)期大于全面降息，未來貨幣政策將進入從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)階段，目前的低利率水平有可能是定向降息的前奏。

今年1月4日，央行表示，為進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，央行決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點。1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，今年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)作。根據(jù)公告，此次1個百分點的全面降準(zhǔn)將釋放約1.5萬億的流動性。

短端利率下降的直接影響是貨基收益率的應(yīng)聲下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日，全市場貨幣基金平均7日年化收益率為3.25%，比2018年末的3.51%已經(jīng)下降了26個BP，但相比去年12月中旬3%以下的平均收益率仍舊具有一定的競爭力。

“去年央行是在適當(dāng)調(diào)控銀行間的利率水平，而目前低利率持續(xù)一周而沒有出現(xiàn)調(diào)控實屬罕見，銀行利率這么低，不排除央行在為定向降息做準(zhǔn)備的可能性。”前述北京貨幣基金經(jīng)理說。

談及與貨基收益率密切關(guān)聯(lián)的貨幣政策環(huán)境，一位中型基金公司固收總監(jiān)認(rèn)為，去年上半年兩次降準(zhǔn)后，市場對寬松的預(yù)期基本達成一致，短端資產(chǎn)價格下行也導(dǎo)致短債等基金收益率水漲船高，貨基收益率則開始不斷下臺階。

“預(yù)計到今年1月底貨基的平均7日年化收益率可能會跌破3%。”上述貨幣基金經(jīng)理說：“在寬松的環(huán)境中，未來貨基收益率還會在下臺階的道路上走下去。這一是因為市場預(yù)期貨幣政策極端寬松態(tài)勢形成，短端利率也到達了低點；另一方面，跨年期間市場資產(chǎn)都在密集建倉，雖然目前收益率變化不明顯，但預(yù)計到1月底時將傳導(dǎo)到貨基收益表現(xiàn)上，未來或呈現(xiàn)整體下臺階的情況。”

去年底貨基規(guī)模7.6萬億 4個月縮水1.36萬億

事實上，去年下半年以來，貨基收益率就已經(jīng)開始跌跌不休，貨幣基金也出現(xiàn)大規(guī)模凈贖回。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，貨幣基金總規(guī)模為7.59萬億元，結(jié)合基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，雖然這一數(shù)據(jù)比2017年末6.74萬億元的總規(guī)模增長了8531.84億元，同比有12.7%的增幅，但相比2018年8月末的8.95萬億元規(guī)模高點已經(jīng)萎縮了1.36萬億元，縮水幅度高達15.2%。

從協(xié)會數(shù)據(jù)看，貨幣基金規(guī)模在2018年年初突破7萬億元“大關(guān)”后，勢如破竹，不斷上行，并在去年8月底達到8.95萬億元，非常接近9萬億關(guān)口。然而，8月份以后及后來的四季度，貨幣基金規(guī)模轉(zhuǎn)入下降通道，并在2018年末跌破8萬億關(guān)口，目前總規(guī)模不足7.6萬億元。

談及貨基規(guī)模四季度以來不斷下行的原因，上述貨幣基金經(jīng)理分析，去年四季度以來貨基規(guī)模持續(xù)萎縮，首要原因是貨基收益率不斷下臺階，與市場上具有債券杠桿的短債、中長期債券的收益相比差距在拉大，導(dǎo)致貨基吸引力下降；第二，銀行等機構(gòu)在年末、季末、節(jié)假日都會有固定的流動性考核，貨基中的機構(gòu)資金回流銀行系統(tǒng)，導(dǎo)致資金凈贖回；第三，資管新規(guī)后，包括銀行在內(nèi)的資管機構(gòu)都在發(fā)行類貨基性質(zhì)的公募產(chǎn)品，短債基金等相似產(chǎn)品都對貨基的市場需求形成分流和替代效果。“總體來說，目前機構(gòu)資金的風(fēng)險偏好仍處在低位，資金在流動性和收益性之間權(quán)衡，風(fēng)險收益和流動性介于貨基和中長期債基的短債，為類似風(fēng)險偏好的資金提供了多樣化選擇，這也讓貨基的持續(xù)高增長難以為繼。”

上述固收總監(jiān)也認(rèn)為，在嚴(yán)監(jiān)管、收益率下行以及替代產(chǎn)品增多的情況下，貨基規(guī)模的高速增長勢頭或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>