每經記者 張建 攝（資料圖）

關于貨幣政策的度，央行前任行長周小川也講過同樣的問題，但是易綱在行長這一任上卻是首次公開提及。

中央經濟工作會議指出，必須精準把握宏觀調控的度，主動預調微調、強化政策協(xié)同。會議同時提到，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。

從目前的操作看，“度”的把握是合適的。下一階段，在國內外經濟金融形勢日趨復雜的背景下，對貨幣政策的度的把握，無疑考量著易綱乃至整個人民銀行的調控藝術和水平。

度的理解：總量合理、結構優(yōu)化

易綱指出，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度的“度”，主要體現(xiàn)為總量要合理，結構要優(yōu)化，為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

一方面，要精準把握流動性的總量，既避免信用過快收縮沖擊實體經濟，也要避免“大水漫灌”影響結構性去杠桿。

比如，1月4日宣布的降準政策分兩次實施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應，并非大水漫灌。M2和社會融資規(guī)模增速也應保持與名義GDP增速大體匹配。同時，還要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

另一方面，要精準把握流動性的投向，發(fā)揮結構性貨幣政策精準滴灌的作用，在總量適度的同時，把功夫下在增強微觀市場主體活力上。

比如，中央經濟工作會議期間，人民銀行宣布創(chuàng)設定向中期借貸便利（TMLF），根據金融機構對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款增長情況，向其提供長期穩(wěn)定資金來源。

小編認為，精準把握度，除了需要考慮總量和結構，還需要考慮節(jié)奏。政策制定者與市場之間，需要有良好的溝通，幫助市場形成穩(wěn)定的預期。

同樣以這次降準為例，4日宣布消息，具體執(zhí)行則是15日和25日，這種“提前量”使得市場有足夠的時間做好頭寸安排。

逆周期調節(jié)進一步強化

中央經濟工作會議提出，宏觀政策要強化逆周期調節(jié)。易綱介紹，中央經濟工作會議召開后，人民銀行進一步強化逆周期調節(jié)，著力緩解信貸供給的制約因素。

比如，會同有關部門加快推進銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，完善普惠金融定向降準考核口徑，新年伊始宣布降準釋放流動性1.5萬億元，1月下旬將實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作等。

他表示，這些措施都有利于保持流動性合理充裕和金融市場利率合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸合理增長，金融對實體經濟的支持力度并沒有隨著經濟增速下行而減弱，反而是加大支持力度，體現(xiàn)了逆周期的調節(jié)。

看到沒有，原來去年年末至今，人民銀行的幾步棋，都是逆周期調節(jié)的具體行動。

圖片來源：攝圖網

改善貨幣政策傳導機制 不能下指標、派任務

去年人民銀行的一項主要工作是疏通貨幣政策傳導機制。今年這項工作還將持續(xù)。

易綱指出，下一步，人民銀行將和相關部門加強協(xié)調配合，綜合施策，通過“幾家抬”，從供需兩端共同夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎。

目前從實體經濟需求端看，受經濟下行壓力加大等因素影響，有效的融資需求有所下降。

從金融機構資金供給端看，銀行的風險偏好下降，自身還受到資本、流動性、利率等多重約束。

在易綱看來，改善貨幣政策傳導機制，關鍵是要建立對銀行的激勵機制，主動加大對實體經濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。

比如，對于金融機構發(fā)放普惠口徑1000萬元以下的小微企業(yè)貸款，人民銀行通過定向降準、定向中期借貸便利、再貸款等方式向金融機構提供優(yōu)惠利率的長期資金；財政部門對其免征利息收入增值稅；監(jiān)管部門提高部分監(jiān)管指標容忍度；銀行盡職免責，通過市場化的辦法調動金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的積極性。

易綱指出，今年人民銀行將按照中央經濟工作會議部署，綜合運用定向降準、再貸款再貼現(xiàn)、定向中期借貸便利工具等多種貨幣政策工具，對小微企業(yè)實施精準滴灌；用好信貸、債券、股權“三支箭”，支持民企融資紓困。同時，繼續(xù)發(fā)揮“幾家抬”政策合力，暢通政策傳導機制，督促金融機構加大支持力度，匯聚銀政企多方合力，久久為功、千方百計做好民營和小微企業(yè)金融服務。

從易綱的表述來看，其實對于民企、小微企業(yè)融資，并沒有新的政策出臺，路徑還是：對小微精準滴灌，對民企用足“三支箭”。但是一分部署、九分落實，未來政策的落實是關鍵。

金融風險整體收斂 穩(wěn)住宏觀杠桿率

對于金融風險，易綱判斷，經過一年多的集中整治，已經暴露的金融風險正得到有序處置，宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，金融風險總體收斂。

他指出，當前，我國經濟金融運行整體穩(wěn)健，但面臨的不確定因素仍然較多。我們既要保持戰(zhàn)略定力，又要把握好節(jié)奏力度。

一是保持戰(zhàn)略定力，穩(wěn)住宏觀杠桿率。要堅持結構性去杠桿的基本思路，穩(wěn)妥處理地方政府債務風險，繼續(xù)推動產能出清、債務出清、“僵尸企業(yè)”出清。

二是妥善應對外部重大不確定因素對金融市場的沖擊。扎實做好“六穩(wěn)”工作，充實應對外部沖擊的“工具箱”。深化資本市場改革，完善制度安排，提振信心。

三是加強政策協(xié)調，繼續(xù)有序化解各類金融風險。既要防范化解存量風險，也要防范各種“黑天鵝”事件，保持股市、債市、匯市平穩(wěn)健康發(fā)展。堅持對非法金融機構和非法金融活動打早打小、露頭就打。

四是進一步補齊監(jiān)管制度短板。完善金融基礎設施監(jiān)管制度。推動出臺處置非法集資條例。更加注重加強產權和知識產權保護，創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，激發(fā)各類市場主體特別是民營企業(yè)的活力。

五是提升金融領域激勵機制的有效性。強化正向激勵機制，營造鼓勵擔當、盡職盡責、積極進取的氛圍，充分調動各方面積極性，共同做好各項工作。

上海證券報記者 李丹丹