每經(jīng)記者 李可愚    每經(jīng)編輯 陳 星    

2018年，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和券商預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能進(jìn)入“滯脹”狀態(tài)。而他們作出這一判斷的重要依據(jù)，就是當(dāng)年累計(jì)有7個(gè)月的月度CPI同比漲幅超過(guò)了2%。當(dāng)年2月，CPI增速還攀上了2.9%的高點(diǎn)，一度接近傳統(tǒng)上認(rèn)為的3%“紅線”。當(dāng)年9月，油價(jià)、豬價(jià)、菜價(jià)均出現(xiàn)上漲，而這是此前幾年都沒(méi)有發(fā)生過(guò)的。

不過(guò)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2019年1月10日發(fā)布的一組數(shù)據(jù)，卻很有可能讓這種觀點(diǎn)站不住腳。當(dāng)天公布的2018年12月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）顯示，CPI同比上漲1.9%，PPI同比上漲0.9%。

在各界普遍預(yù)測(cè)上月CPI同比增速還會(huì)延續(xù)此前慣性，繼續(xù)停留在2%以上區(qū)間的時(shí)候，CPI卻時(shí)隔5個(gè)月重返“1時(shí)代”。對(duì)此，有研究機(jī)構(gòu)驚呼：現(xiàn)階段應(yīng)警惕通縮回潮。

CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期

將此次公布的數(shù)據(jù)與此前各研究機(jī)構(gòu)所作的預(yù)測(cè)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)，大部分研究雖然判斷2018年12月CPI漲幅會(huì)比上月有一定下降，但均未料到其會(huì)重返“1時(shí)代”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，Wind數(shù)據(jù)顯示，此前有19家機(jī)構(gòu)對(duì)上月CPI進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)平均值為2.0%。其中，僅3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI可能回落至“1時(shí)代”，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為CPI仍將處于“2時(shí)代”。

招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)就認(rèn)為，冷空氣的到來(lái)以及多個(gè)節(jié)假日臨近推動(dòng)蔬菜價(jià)格環(huán)比重新出現(xiàn)明顯上漲，但暖冬背景下鮮菜價(jià)格后續(xù)漲幅預(yù)計(jì)較為有限。同樣受益于元旦、春節(jié)等節(jié)日到來(lái)的影響，豬肉價(jià)格環(huán)比出現(xiàn)微漲，但非洲豬瘟疫情的影響仍在持續(xù)。預(yù)計(jì)2018年12月份CPI將進(jìn)一步降至2.1%。

為什么2018年12月CPI增速會(huì)出現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期的下降？

對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師繩國(guó)慶解讀稱(chēng)，從同比看，CPI上漲1.9%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲2.5%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約0.48個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格上漲1.7%，漲幅比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.38個(gè)百分點(diǎn)。在非食品價(jià)格中，汽油和柴油價(jià)格由上月分別上漲12.8%和14.2%轉(zhuǎn)為下降0.5%和0.3%。

此外，雖然2018年12月食品價(jià)格漲幅與上月相同，但其中的重要指標(biāo)——豬肉和雞蛋價(jià)格分別下降1.5%和1.4%，合計(jì)影響CPI下降約0.05個(gè)百分點(diǎn)。

京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也指出，2018年12月CPI同比增速回落主要是受到交通和通信回落的影響，在構(gòu)成CPI的八大分項(xiàng)中，交通和通信同比下降0.7%，環(huán)比下降1.9%，是唯一一個(gè)環(huán)比漲幅與同比漲幅均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)的分類(lèi)。交通和通信下降主要受成品油與柴油油價(jià)下降，以及汽車(chē)銷(xiāo)售疲軟背后，汽車(chē)價(jià)格下行的影響。

聯(lián)訊證券李奇霖團(tuán)隊(duì)指出，2018年12月豬價(jià)同比下降與疫情有關(guān)。養(yǎng)殖戶加快出欄，豬肉價(jià)格環(huán)比微漲0.7%，同比跌幅結(jié)束連續(xù)7個(gè)月的收窄趨勢(shì)，從-1.1%擴(kuò)大到-1.5%。

通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控

此次CPI同比漲幅出現(xiàn)超預(yù)期下降，是否意味著整體物價(jià)趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生改變？此前大家擔(dān)心的“滯脹”或“類(lèi)滯脹”狀態(tài)沒(méi)有出現(xiàn)，卻反倒出現(xiàn)了新一輪通縮？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中泰證券宏觀團(tuán)隊(duì)就持這樣的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，2018年9月油價(jià)、豬價(jià)、菜價(jià)均上漲，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂，但四季度各月物價(jià)同步回落。往前看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求仍不樂(lè)觀，不具備物價(jià)大幅抬升的宏觀條件；供給端的沖擊也在逐步糾偏，冬季限產(chǎn)期過(guò)后，地方基建項(xiàng)目陸續(xù)推進(jìn)，大宗商品價(jià)格下行壓力還需觀察；國(guó)際油價(jià)易跌難漲，國(guó)內(nèi)豬價(jià)仍有下跌空間，菜價(jià)繼續(xù)回落，現(xiàn)階段需要警惕通縮重來(lái)。

海通證券姜超團(tuán)隊(duì)此前也預(yù)測(cè)稱(chēng)，2018年四季度以來(lái)，通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯升溫。從生產(chǎn)資料價(jià)格來(lái)看，近期國(guó)際油價(jià)暴跌，而國(guó)內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)也持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI將重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

不過(guò)，也有研究機(jī)構(gòu)持有不同觀點(diǎn)。聯(lián)訊證券李奇霖團(tuán)隊(duì)就指出，新一年CPI的最大不確定性在于非洲豬瘟的影響。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，豬肉項(xiàng)將帶動(dòng)年度CPI同比增速?gòu)?.1%回升至2.4%左右。不過(guò)，李奇霖團(tuán)隊(duì)同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

而銀河證券則預(yù)測(cè)稱(chēng)，2019年物價(jià)翹尾水平高于2018年，單月翹尾高點(diǎn)仍然會(huì)在二季度出現(xiàn)。預(yù)計(jì)2019年食品價(jià)格大約上行2.1%，非食品價(jià)格更為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)上行2.1%，全年CPI上行2.3%。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然各方對(duì)于未來(lái)物價(jià)走勢(shì)有不同看法，但基本達(dá)成共識(shí)的是，所謂的“滯脹”或“類(lèi)滯脹”風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生。例如，華鑫證券此前就表示，“類(lèi)滯脹”已被證偽，2019年通脹無(wú)憂。CPI中食品類(lèi)占比仍有30%左右，對(duì)整體CPI漲幅起決定性作用。目前看，食品類(lèi)價(jià)格并不具備快速上行的動(dòng)力。2018年整體CPI水平較前一年有所抬升。在此基數(shù)上，2019年CPI水平大概率與2018年持平。

對(duì)貨幣政策不構(gòu)成制約

既然現(xiàn)階段已不用擔(dān)心滯脹風(fēng)險(xiǎn)，作為投資者，普遍關(guān)心的問(wèn)題就是整體物價(jià)形勢(shì)會(huì)對(duì)下一個(gè)階段的財(cái)政政策和貨幣政策產(chǎn)生什么影響，從而對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的傳導(dǎo)作用。

對(duì)此，沈建光認(rèn)為，CPI下行態(tài)勢(shì)與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面呼應(yīng)，顯示未來(lái)政策重點(diǎn)將在“六穩(wěn)”方面，物價(jià)對(duì)貨幣政策不構(gòu)成制約。今年初，央行便開(kāi)啟全面降準(zhǔn)，打開(kāi)了政策放松的第一槍?zhuān)A(yù)計(jì)未來(lái)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍有空間。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，也會(huì)緩解銀行資金壓力，引導(dǎo)資金利率下行，起到降息效果。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，從當(dāng)前工業(yè)品物價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，應(yīng)該可以直接將降息提上議程。中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍就表示，當(dāng)前PPI下行趨勢(shì)明顯，如果未來(lái)緊信用情況不能得到有效緩解，甚至還將延續(xù)，那么“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)可能需要進(jìn)一步引起警惕。他認(rèn)為，如果一季度PPI快速回落并持續(xù)數(shù)月，同時(shí)出口也快速回落，大概率會(huì)帶來(lái)就業(yè)數(shù)據(jù)增速的趨緩。這意味著降息也應(yīng)提上日程，不能等到滯后的就業(yè)數(shù)據(jù)出來(lái)才行動(dòng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，1月4日，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

央行負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)表示，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

此后，市場(chǎng)也對(duì)此作出明顯反應(yīng)，主要體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)資金利率繼續(xù)下行上。1月8日上午10:30左右，業(yè)內(nèi)公認(rèn)的利率中樞DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.231%，創(chuàng)2016年7月以來(lái)盤(pán)中新低，說(shuō)明當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松。