每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

全球經(jīng)濟(jì)放緩，股市低迷，理財(cái)收益走低......此情此景讓億萬投資者們陷入“停杯投箸不能食，拔劍四顧心茫然”的境地。

不過近期，中國銀行向大家亮出了一份投資秘笈，通過“中國銀行個(gè)人金融資產(chǎn)配置專家組”和中銀國際證券，整合境內(nèi)外分支機(jī)構(gòu)和外部單位智力資源首次對(duì)外發(fā)布《2019年中國銀行個(gè)人金融資產(chǎn)配置策略報(bào)告》，透露了當(dāng)前形勢(shì)下稀缺的投資機(jī)會(huì)和需要警惕的雷區(qū)。

該報(bào)告判斷，從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，全球?qū)⒎啪?、?fù)蘇結(jié)束。美國股市處于頂部位置，須謹(jǐn)慎看待。港股估值仍具優(yōu)勢(shì)，謹(jǐn)慎看多。A股估值位于底部區(qū)域，2019年有望估值回歸。美債熊市結(jié)束尚需等待，中國內(nèi)地利率債預(yù)計(jì)債牛延續(xù)。外匯資產(chǎn)上，強(qiáng)美元周期尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)2019年前高后低。油價(jià)進(jìn)一步下行空間有限。黃金供求整體寬松，價(jià)格具有下行空間。

A股估值位于底部區(qū)域

報(bào)告指出，美股處于估值高位，橫向縱向比較均不便宜。經(jīng)過2018年10月份的調(diào)整，美國標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、NASDAQ指數(shù)仍處于歷史估值的相對(duì)高位。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)橫向比較，三大指數(shù)估值均高于其他市場(chǎng)指數(shù)；按時(shí)間序列縱比，三大指數(shù)目前均高于歷史中值，處于74.3%、62.5%、76.5%的歷史分位水平。過高的初始估值必然面對(duì)均值回歸和資金流向其他低估值市場(chǎng)的壓力。

港股估值仍具優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于全球市場(chǎng)而言，港股一直處于低估值的價(jià)值洼地。尤其對(duì)于港股上市的國有中資企業(yè)、大型周期型企業(yè)、大型銀行保險(xiǎn)企業(yè)，其估值都具有相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，港股的一些特色版塊如教育行業(yè)、同股不同權(quán)的科技股、未盈利的生物醫(yī)藥板塊等，都具有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展優(yōu)勢(shì)。

從資金面來看，從2018年二季度以來，南下資金干涸已經(jīng)得到逐步緩解，預(yù)計(jì)2019年港股通南下資金將會(huì)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，資金面增長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)確立，將為港股帶來更多的北水。

A股估值位于底部區(qū)域，2019年有望估值回歸。國內(nèi)估值比發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)估值相比便宜，且處于歷史低位。國內(nèi)上證綜指PE為11.5，發(fā)達(dá)市場(chǎng)PE均值為18.2，新興市場(chǎng)PE均值為14.2，國內(nèi)比發(fā)達(dá)市場(chǎng)PE均值低36.8%，比新興市場(chǎng)PE均值低19.0%。國內(nèi)估值不僅便宜而且與發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)相比處于歷史更低位。

2019年，A股在經(jīng)歷三年的調(diào)整，尤其是2018年充分釋放風(fēng)險(xiǎn)之后，在無風(fēng)險(xiǎn)利率大概率下行的背景下，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑短周期的結(jié)束，減稅、改革開放力度的加大，系列配套政策的落地，市場(chǎng)有望縮短政策底與市場(chǎng)底時(shí)差，完成底部構(gòu)筑，迎來長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。綜合估值、業(yè)績(jī)、分紅、長(zhǎng)期資金入市和國際化進(jìn)程推進(jìn)等因素，報(bào)告判斷2019年A股有望迎來下降趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，構(gòu)建新的上升通道，風(fēng)格往新興和成長(zhǎng)板塊遷移。

從推薦板塊上來看，報(bào)告重點(diǎn)推薦低估值和科技龍頭、具有內(nèi)在價(jià)值的公司。具體配置上，優(yōu)選成長(zhǎng)板塊中新基建領(lǐng)域（5G、新能源）與技術(shù)龍頭。行業(yè)上主要推薦銀行、非銀、煤炭、傳媒、電力與公用事業(yè)、商貿(mào)零售6個(gè)一級(jí)行業(yè)。

美債仍在等待熊市結(jié)束

報(bào)告認(rèn)為，美債仍在等待熊市結(jié)束。2019年美國增速會(huì)有回落，美國加息最早也要到2季度才結(jié)束。

短債利率將跟著政策利率走。從市場(chǎng)分隔來看，短債利率上美聯(lián)儲(chǔ)話語權(quán)較大，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過短期國債的買賣來實(shí)現(xiàn)利率引導(dǎo)，因此美債短端利率往往彈性更高?；谥行约僭O(shè)，報(bào)告預(yù)計(jì)短端利率將上行60~80個(gè)bp。

長(zhǎng)債利率中樞上行，預(yù)計(jì)提升40bp。長(zhǎng)端利率中樞反映了美國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)期以及全球安全資產(chǎn)需求（配置+避險(xiǎn)）的綜合結(jié)果。報(bào)告認(rèn)為，基于基本面的因素，2019年美債長(zhǎng)端利率中樞仍將繼續(xù)上行，但避險(xiǎn)需求將弱化上行幅度，2019年美債長(zhǎng)端利率中樞預(yù)計(jì)提升40個(gè)bp。

對(duì)于中國內(nèi)地貨幣市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2019年貨幣市場(chǎng)利率維持2.5%~2.8%中樞區(qū)間。央行將著力引導(dǎo)寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化，商業(yè)銀行作為重要載體，同業(yè)存單利率會(huì)處于2016年與2017年構(gòu)成的利率區(qū)間的中下端，低位震蕩，易下難上。

對(duì)于內(nèi)地債券市場(chǎng)，展望2019年，報(bào)告預(yù)計(jì)利率債債牛延續(xù)。2019年，利率債長(zhǎng)端收益率的進(jìn)一步下行空間將被打開。主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營困難較多，長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)隱患有所暴露，面臨一些新問題新挑戰(zhàn)，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化。預(yù)計(jì)10年期國債收益率最低降至3.0%~3.2%區(qū)間。

信用債方面，展望2019年，報(bào)告認(rèn)為信用債市場(chǎng)將隨著寬信用政策實(shí)施效果的逐步顯現(xiàn)，帶來收益率曲線的整體下移，利率債收益曲線的逐漸走平會(huì)進(jìn)一步打開信用債收益率下行的空間。

高收益?zhèn)切庞脗凶罴训膹椥云贩N，違約風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)將帶來可觀的投資收益。在經(jīng)濟(jì)由下行至復(fù)蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優(yōu)良、盈利能力快速恢復(fù)或提升的行業(yè)和企業(yè)，預(yù)計(jì)高等級(jí)信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄。

美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒔咏蠞q周期頂部

該報(bào)告指出，強(qiáng)美元沒結(jié)束，2019年前高后低。展望2019年，美國經(jīng)濟(jì)或逐漸接近此輪上漲周期的頂部，經(jīng)濟(jì)仍保持相對(duì)高增長(zhǎng)但增速將邊際放緩。綜合來看，美元大幅趨勢(shì)性上漲的可能性降低，整體或呈現(xiàn)前高后低并保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

日元方面，當(dāng)前，全球金融市場(chǎng)劇烈震蕩及局部地區(qū)局勢(shì)緊張，避險(xiǎn)情緒將對(duì)日元表現(xiàn)形成直接利好，日元匯率易漲難跌，有望在120--100區(qū)間波動(dòng)。

歐系貨幣方面，英國脫歐和意大利債務(wù)問題最嚴(yán)峻的時(shí)刻可能已經(jīng)過去。內(nèi)部因素保持穩(wěn)定，整體走勢(shì)決定于美元。

人民幣跟隨美元雙向波動(dòng)，合理均衡水平動(dòng)態(tài)調(diào)整。中美之間政策的分歧使得中美利差持續(xù)收窄，中長(zhǎng)期看人民幣匯率仍有下行壓力，但不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。我國外匯儲(chǔ)備在波動(dòng)中保持相對(duì)穩(wěn)定，資本賬戶收支大體平衡，經(jīng)常賬戶保持貿(mào)易順差，銀行代客結(jié)售匯逆差雖有所擴(kuò)大，但資本流動(dòng)仍處在管控當(dāng)中，央行將繼續(xù)加強(qiáng)外匯監(jiān)管，人民幣中間價(jià)形成機(jī)制中加入逆周期因子，通過提高保證金和發(fā)行離岸央行票據(jù)加大做空成本，積極采取宏觀審慎政策等措施來穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。

大宗產(chǎn)品方面，原油供應(yīng)面將寬松。報(bào)告預(yù)計(jì)，當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)仍然過剩，但往前看，當(dāng)前油價(jià)進(jìn)一步下行空間有限，且2019年有望修復(fù)。

預(yù)計(jì)原油需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。近六個(gè)月全球油品消費(fèi)同比增量均低于100萬桶/天，當(dāng)前仍處于需求淡季，2019年整體需求料保持平穩(wěn)，需求端亦不支持油價(jià)繼續(xù)上漲。

黃金供求整體寬松，價(jià)格具有下行空間。2016年至今，黃金供給過剩一直存在，目前不存在因供不應(yīng)求而導(dǎo)致黃金價(jià)格上行的可能，黃金需求疲軟及礦業(yè)盈利區(qū)間將會(huì)使得金價(jià)有進(jìn)一步下行的空間。

美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好，美元指數(shù)走強(qiáng)，美元10年期國債收益率依然上行，都將一定程度抑制黃金價(jià)格的上行，而美國經(jīng)濟(jì)下行，黃金將受到親睞。

從目前來看，不確定性依然支撐黃金價(jià)格，無法預(yù)知風(fēng)險(xiǎn)將使得黃金熠熠生輝；美國經(jīng)濟(jì)放緩初顯，美元計(jì)價(jià)對(duì)黃金的抑制會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)向，待美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)后，可以進(jìn)一步增加配置比例。

配置建議：超配中國資產(chǎn)，等待美債底部

中美分化加劇決定全球資產(chǎn)配置。報(bào)告指出，2019年全球資產(chǎn)配置策略為：超配中國資產(chǎn)，全年超配A股市場(chǎng)、超配債券；低配美國資產(chǎn)，美股頂部區(qū)域，減持美股等待美債底部配置機(jī)會(huì)；其他權(quán)益市場(chǎng)，印度積極關(guān)注，英國中性，日本、歐元區(qū)保守。大宗方面，原油震蕩，黃金標(biāo)配。貨幣方面澳元可以看高一線，日元謹(jǐn)慎推薦，美元保守。

具體來看，2019年A股在經(jīng)過調(diào)整達(dá)到估值底部后，面臨著利率繼續(xù)下降以及長(zhǎng)期資金通道打通，大量海內(nèi)外資金涌入的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)。疊加經(jīng)濟(jì)增速、上市公司盈利增長(zhǎng)，均值回歸和制度完善后的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，A股在風(fēng)險(xiǎn)釋放之后有望迎來趨勢(shì)反轉(zhuǎn)，并在2019年形成新的上升趨勢(shì)，有望成為全球最好的權(quán)益資產(chǎn)之一。

中資美元債：美聯(lián)儲(chǔ)政策繼續(xù)收緊，歐央行有結(jié)束量化寬松的預(yù)期，美元加息的壓力仍使中資美元債面臨壓力，但中資美元債的信用估值修復(fù)在2018年三季度已有所體現(xiàn)，隨著國內(nèi)寬信用政策的鋪開，未來信用市場(chǎng)的估值吸引力將進(jìn)一步提升，一些高質(zhì)量短久期的債券具備較好的配置價(jià)值。

中國債券市場(chǎng)：2019年利率債尤其是長(zhǎng)端品種仍有投資價(jià)值，建議重點(diǎn)關(guān)注高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)及可轉(zhuǎn)債的提前布局。隨著寬信用政策實(shí)施效果的逐步顯現(xiàn)，2019年債市熱點(diǎn)將向信用債輪動(dòng)，高等級(jí)信用債的信用利差將率先進(jìn)一步縮窄，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中低等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

此外，考慮當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史底部、“政策底”信號(hào)明顯、可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)到期收益率處于歷史頂部，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)債券屬性強(qiáng)，安全邊際高，報(bào)告戰(zhàn)略性看多可轉(zhuǎn)債。

外匯市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)上行壓力增大，非美貨幣反彈可期；澳元匯率后期表現(xiàn)值得期待，中美貿(mào)易關(guān)系有緩和跡象，對(duì)商品貨幣澳元提振明顯，而最新公布的澳洲通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，反映出經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)；日元匯率易漲難跌，日本經(jīng)濟(jì)增速略有放緩但仍然相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2019日本央行量化寬松空間不大，規(guī)?？謱⒅鸩綁嚎s，甚至超預(yù)期退出。而金融市場(chǎng)下行或波動(dòng)劇烈程度有望超預(yù)期，避險(xiǎn)情緒將對(duì)日元表現(xiàn)形成直接利好。

原油:預(yù)計(jì)原油寬幅震蕩的概率較高。技術(shù)面反映，國際油價(jià)自2016年探底反彈之后，已經(jīng)連續(xù)上漲超過3年，累計(jì)上升幅度超過300%，繼續(xù)上漲的概率降低，預(yù)計(jì)油價(jià)以寬幅震蕩為主。

黃金：預(yù)計(jì)黃金價(jià)格整體區(qū)間盤整，隨美國經(jīng)濟(jì)放緩，將筑底尋求向上突破。