圖片來源：攝圖網(wǎng)

1月4日全面降準(zhǔn)政策宣布后，第一波降準(zhǔn)資金終于將在1月15日來了，緊接著25日又來第二波。

隨著降準(zhǔn)消息公布，隔夜資金隨即跌至地板價(jià)，上周，央媽不僅沒給市場(chǎng)“零花錢”，因逆回購(gòu)到期，還從市場(chǎng)回收4100億元。

多位分析人士認(rèn)為，在央行“合理充裕”的流動(dòng)性管理目標(biāo)下，降準(zhǔn)造成銀行間市場(chǎng)“水漫金山”的可能性較低。

此次“滴灌”力度如何？

與以往不同，此次央行分兩筆進(jìn)行降準(zhǔn)資金釋放，1月15日將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，1月25日再下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，1月15日，第一波降準(zhǔn)將釋放資金約7500億元。3900億元到期MLF不再續(xù)作后，凈釋放資金約3600億元。此次降準(zhǔn)釋放資金的“滴灌”下，資金面將平穩(wěn)度過繳稅期。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，此次降準(zhǔn)資金規(guī)?？梢詽M足市場(chǎng)資金需求。目前銀行間流動(dòng)性水位本身比較高，即使在稅期因素的擾動(dòng)下，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將繼續(xù)保持充裕狀態(tài)。

對(duì)于央行此次將降準(zhǔn)與逆回購(gòu)暫停、MLF置換相結(jié)合，中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，逆回購(gòu)暫停主要是為避免銀行間市場(chǎng)資金利率過低，防止金融機(jī)構(gòu)加杠桿。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，定向降準(zhǔn)、TMLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具代替逆回購(gòu)，能夠精準(zhǔn)把握流動(dòng)性投向，向金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定且成本較低的資金來源，引導(dǎo)長(zhǎng)端利率適度下行，降低民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)信貸融資成本。

多重因素?cái)_動(dòng)資金面

接下來的一周，市場(chǎng)將面臨諸多因素?cái)_動(dòng)：MLF和逆回購(gòu)到期、月中繳稅繳準(zhǔn)、債券發(fā)行繳款、支付機(jī)構(gòu)備付金集中繳存“大限”等。

1月是財(cái)政收入大月。從往年的情況來看，去年1月和前年1月的財(cái)政收入上繳數(shù)額較大，也是以往月中資金面比較緊張的原因。

在債券繳款方面，1月14日，分別將有200億元國(guó)債和100億元貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，1月17日有1600億元國(guó)債發(fā)行的繳款規(guī)模，將產(chǎn)生約2000億元的流動(dòng)性上繳情況。

與此同時(shí)，1月14日，支付機(jī)構(gòu)將迎來備付金集中交存“大限”。市場(chǎng)人士認(rèn)為，集中交存相當(dāng)于央行從市場(chǎng)回收部分流動(dòng)性，將對(duì)資金面產(chǎn)生一定影響。據(jù)郭于瑋測(cè)算，該部分回籠規(guī)模在每月1000億元左右。

受訪的銀行交易員對(duì)記者表示，并未感覺到這部分資金對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，而即使是經(jīng)歷了去年11月約2000億元備付金的集中繳存，當(dāng)日央行也并未開展逆回購(gòu)予以對(duì)沖。

資金利率會(huì)否止跌？

繼上周一隔夜資金下行至1.4%水平后，資金利率已經(jīng)明顯企穩(wěn)上行。截至上周五，DR001加權(quán)平均利率上行至1.7%，DR007也逐漸接近2.55%的指導(dǎo)利率水平。因此，多位分析人士認(rèn)為，本周資金利率將逐步上行。

“上周資金價(jià)格已經(jīng)處于短期內(nèi)低點(diǎn)，主要由于去年末央行流動(dòng)性投放力度較大，跨年之后銀行資金需求回落，導(dǎo)致資金利率持續(xù)下行。但是隨著繳稅期的到來，同時(shí)跨節(jié)時(shí)點(diǎn)臨近，本周資金利率有上行空間。”郭于瑋表示。

在精準(zhǔn)調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性方面，市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行將調(diào)控資金利率接近指導(dǎo)利率。“一方面，央行可借助各種繳款因素控制流動(dòng)性水平，必要時(shí)還可通過持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作、甚至動(dòng)用正回購(gòu)等工具主動(dòng)調(diào)節(jié)資金面，回籠流動(dòng)性。”王青表示。

對(duì)于短端利率持續(xù)下行，是否將對(duì)“寬信用”產(chǎn)生積極作用？在王青看來，短端利率下行能夠起到的緩解作用較為有限，卻有可能刺激金融機(jī)構(gòu)加杠桿，不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率的政策目標(biāo)。

來源：上海證券報(bào)（shzqbwx） 記者：黃紫豪