近日，一則證券分析師私自將四篇點評文章以有道云鏈接形式，發(fā)送至其自行維護的數(shù)個微信群，被監(jiān)管通報的新聞引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

據(jù)券商中國記者了解，近期監(jiān)管層向證券公司下發(fā)了《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》，G證券公司某證券分析師團隊撰寫了四篇點評文章，在未經(jīng)公司審核的情況下，私自將研報散發(fā)在數(shù)個微信群，相關(guān)證監(jiān)局已對該證券公司采取相應(yīng)措施，并要求其嚴肅處理有關(guān)責任人。

《通報》中提到，近年來信息技術(shù)的快速發(fā)展，使用面向公眾的即時通信軟件、具有內(nèi)容展示或分享功能的應(yīng)用軟件等互聯(lián)網(wǎng)工具，向客戶提供證券研究報告后續(xù)服務(wù)的做法在行業(yè)內(nèi)日益普遍，因此，監(jiān)管要求依法規(guī)范使用互聯(lián)網(wǎng)工具等傳播媒介發(fā)布證券研究報告行為，同時，監(jiān)管還要求券商加強對分析師的管理，建立與服務(wù)模式相匹配的內(nèi)部管控機制，有效防范風險。

自2017年下半年起，監(jiān)管就加大了對研究報告的合規(guī)管理和處罰力度。據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，2018年監(jiān)管至少對4家券商分析師的違規(guī)行為下發(fā)監(jiān)管通報或行政罰單，要求券商加強分析師發(fā)布研報的合規(guī)管理。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

券商分析師提前在微信群轉(zhuǎn)發(fā)研報被罰

券商中國記者拿到的一份2018年12月的《機構(gòu)監(jiān)管情況通報》，《通報》顯示，2018年8月，G證券公司某證券分析師團隊撰寫了四篇點評文章，上傳至團隊公用的有道云賬戶。隨后，該團隊某證券分析師私自將四篇點評文章以有道云鏈接形式發(fā)送至其自行維護的數(shù)個微信群。文章內(nèi)容涉及具體個股的盈利預測、估值及投資評級，有關(guān)數(shù)據(jù)在前期證券公司發(fā)布的對四家公司的證券研究報告的基礎(chǔ)上，根據(jù)半年報進行了更新和微調(diào)。

證券分析師所使用的有道云系統(tǒng)賬戶、微信群未在公司報備，文章內(nèi)容未經(jīng)公司質(zhì)量審核和合規(guī)審查，發(fā)布行為未在公司內(nèi)部系統(tǒng)留痕，文章版式、格式、數(shù)據(jù)質(zhì)量等均不符合證券研究報告的標準。

監(jiān)管認為，上述情況反映出，該證券分析師在使用互聯(lián)網(wǎng)工具為客戶提供服務(wù)時，合規(guī)意識淡薄，G證券公司在證券分析師執(zhí)業(yè)行為管理上存在缺陷和漏洞。相關(guān)證監(jiān)局已對該證券公司采取相應(yīng)措施，并要求其嚴肅處理有關(guān)責任人。

“報告發(fā)布關(guān)鍵是否經(jīng)過審核？如果報告是經(jīng)過內(nèi)部審核上傳到發(fā)布平臺，再由發(fā)布平臺對接到其他線上平臺，或者是通過發(fā)布平臺發(fā)布后的報告，轉(zhuǎn)發(fā)到其他線上平臺應(yīng)該也是可以的。如果真的像通報所言，未按流程，就是問題。關(guān)鍵是看券商外發(fā)報告流程如何規(guī)定，以及監(jiān)管對研報發(fā)布渠道是否明確具體。”華中一家券商研究所負責人表示。

依法規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)工具傳播研究報告行為

《通知》中提到，近年來，證券公司發(fā)布研究報告業(yè)務(wù)服務(wù)客戶規(guī)模逐步擴大，服務(wù)模式日益多樣：

一方面，由于信息技術(shù)的快速發(fā)展，使用面向公眾的即時通信軟件、具有內(nèi)容展示或分享功能的應(yīng)用軟件等互聯(lián)網(wǎng)工具，向客戶提供證券研究報告后續(xù)服務(wù)的做法在行業(yè)內(nèi)日益普遍，在便利證券公司及證券分析師服務(wù)客戶的同時，也相應(yīng)擴大了發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)的風險邊界。

另一方面，由于服務(wù)頻率增加、服務(wù)范圍擴大、證券分析師服務(wù)自主性提高、信息傳播途徑增多等原因，證券公司對證券分析師服務(wù)客戶行為的管理難度不斷上升，相關(guān)風險隱患不容忽視。各證券公司應(yīng)當有針對性地加強管理，建立與服務(wù)模式相匹配的內(nèi)部管控機制，有效防范風險。

1、加強規(guī)范分析師使用互聯(lián)網(wǎng)工具等傳播媒介發(fā)布研報

使用互聯(lián)網(wǎng)工具等傳播媒介向客戶提供投資分析意見，且涉及對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等結(jié)論的行為，屬于發(fā)布證券研究報告。

證券公司應(yīng)當按照法規(guī)有關(guān)發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)流程的規(guī)定進行管理，加強內(nèi)部控制、質(zhì)量審核、合規(guī)審查、留痕管理，嚴格按照發(fā)布證券研究報告的要求履行對外發(fā)布前的審核程序。證券公司應(yīng)當確保該投資分析意見通過公司規(guī)定的證券研究報告發(fā)布系統(tǒng)平臺向發(fā)布對象統(tǒng)一發(fā)布，確保發(fā)布證券研究報告的公平性，不得將投資分析意見的內(nèi)容或者觀點優(yōu)先提供給特定對象。

2、五大要求嚴格管理分析師提供研報服務(wù)

對于就公司前期發(fā)布的證券研究報告進行解讀、不提供新的投資分析意見，或者提供不涉及證券估值、投資評級等結(jié)論的投資分析意見的行為，證券公司應(yīng)當建立健全內(nèi)部管控機制，確保發(fā)布信息、言論等行為依法合規(guī)，專業(yè)審慎：一是統(tǒng)一管控；二是內(nèi)容合規(guī)；三是檔案管理；四是強化監(jiān)督；五是持續(xù)教育。

2018年至少4券商分析師被監(jiān)管處罰

券商中國記者不完全統(tǒng)計，除了上述情況之外，2018年，監(jiān)管至少還對3家券商分析師的違規(guī)行為下發(fā)監(jiān)管通報或行政罰單，要求券商加強分析師發(fā)布研報的合規(guī)管理。

2018年9月，監(jiān)管對各券商下達機構(gòu)監(jiān)管情況通報，一次性對A和S兩家券商工作人員發(fā)布缺乏合理依據(jù)的研報行為進行點名批評。

A證券公司在2018年6月發(fā)布證券研究報告，對當時市場股票質(zhì)押風險及結(jié)構(gòu)特征進行分析，卻不負責任地使用未經(jīng)規(guī)范信息源確認的數(shù)據(jù)，罔顧歷史數(shù)據(jù)任意設(shè)定模型參數(shù)，得出“平倉線下市值規(guī)模約為XX億元”的錯誤分析結(jié)論，引發(fā)市場中不明真相投資者的恐慌情緒。

S證券公司證券分析師則于2018年6月應(yīng)媒體約稿公開發(fā)表評論文章，對我國宏觀經(jīng)濟狀況和資本市場表現(xiàn)進行分析評論。文章署名冠以公司職務(wù)，但公司未對文章內(nèi)容進行必要的審核把關(guān)，對社會輿論造成負面影響。

監(jiān)管認為，這兩家券商的相關(guān)研究違背了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)扎實、研究方法和分析邏輯客觀的基本研究準則，主觀推測得出誤導性結(jié)論。公司對研究報告管理缺少必要的內(nèi)部控制程序，未對數(shù)據(jù)來源及模型參數(shù)進行核驗。相關(guān)證監(jiān)局已分別對兩公司采取相應(yīng)措施。

除此之外，監(jiān)管及行業(yè)自律機構(gòu)也公開對分析師發(fā)布研報的失當行為，進行通報批評甚至下達行政罰單。

2018年最轟動的券商分析師被罰案例就是民生證券，由于在“保千里”被立案調(diào)查之后，該券商分析師還發(fā)布了11篇評級為強烈推薦的研報，對“保千里”的研報評級、風險提示審慎性不足，于2018年7月份接到北京證監(jiān)局的警示函。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

研究報告合規(guī)管理和處罰力度仍在加大

近年來，券商研究所服務(wù)客戶的規(guī)模和形式日益多樣，監(jiān)管對于研究報告的紀律規(guī)范要求也更加趨嚴。實際上，自2017年下半年起，監(jiān)管就加大了對研究報告的合規(guī)管理和處罰力度。

上海一家中型券商研究所分析師告訴記者，現(xiàn)在研究所對研究報告的風控抓得特別嚴。按照他所在的研究所規(guī)定，一篇研究報告發(fā)出就會經(jīng)系統(tǒng)敏感詞檢測，之后還需要經(jīng)過兩級審批和兩道合規(guī)。先是，分析師在系統(tǒng)提交報告；再是，團隊主管進行一級審批；然后，經(jīng)過合規(guī)和質(zhì)控兩道審批通過；最后，由研究所負責人進行二級審批。

如果是對熱點話題及時點評的報告，則不得在報告中出現(xiàn)盈利預測、目標市值估值、持有或買入賣出等字眼。而且，不論是何種報告，在外發(fā)之前都需要經(jīng)過公司審核。比如，即便是熱點話題的及時點評，也需要經(jīng)過這些程序把關(guān)之后才能外發(fā)。

不僅對研報嚴格管理，不少券商還要求研究員不得外發(fā)調(diào)研紀要。比如，上述研究員所在單位就認為，調(diào)研紀要直接涉及公司信息，可能存在內(nèi)幕信息、未公開重大信息以及其他敏感信息，有些信息是無法甄別是否超出公告披露的范圍。基于調(diào)研紀要信息的敏感性，所有調(diào)研紀要僅作為工作底稿保存，均不得外發(fā)。

監(jiān)管對分析師執(zhí)業(yè)提出“八不許”

監(jiān)管不斷加強對分析師的要求，在加強其發(fā)表言論行為，強化公司內(nèi)部控制，提升研報質(zhì)量等方面進行規(guī)范。就在去年2月份，對于即將密集公布的年報研究行為，監(jiān)管專門下發(fā)規(guī)范發(fā)布研究報告行為，全面劃定了分析師執(zhí)業(yè)的紅線，以及券商加強監(jiān)管的措施。

監(jiān)管要求證券分析師要嚴守合規(guī)底線，提出“八不許”：

證券分析師應(yīng)保持足夠的專業(yè)性、職業(yè)審慎和操守，不得使用無法確認來源合法合規(guī)性的信息和數(shù)據(jù)；

不得不經(jīng)注明出處即引用他人著作、論文、研究成果及數(shù)據(jù)信息；

不得使用低俗、夸大、誘導性、煽動性標題或者用語；

不得盲目跟風炒作，一味追逐市場熱點、吸引眼球；

不得基于個別數(shù)據(jù)夸大或臆測行業(yè)或市場整體風險；

不得沒有合理依據(jù)，僅憑個人主觀判斷推出結(jié)論；

不能不對研報重要敏感信息可能對市場產(chǎn)生的影響進行審慎評估；

不得編造和傳播虛假、不實或誤導性信息。

同時，監(jiān)管要求證券公司應(yīng)當建立健全質(zhì)量控制和合規(guī)審查機制，加強合規(guī)內(nèi)控薄弱環(huán)節(jié)，并提出了“七必須”：

（一）建立健全相應(yīng)的制度機制，細化質(zhì)量控制和合規(guī)審查的目標、程序和崗位職責；

（二）建立清晰的審核、審查清單和工作底稿，列明審核、審查工作應(yīng)當涵蓋的內(nèi)容；

（三）質(zhì)量控制應(yīng)涵蓋信息來源、邏輯分析、研究結(jié)論、語言表述等內(nèi)容，確保研究方法、分析邏輯和研究結(jié)論的客觀性、專業(yè)性和審慎性；

（四）合規(guī)審查應(yīng)覆蓋研究報告制作、發(fā)布的全過程，涵蓋人員資質(zhì)、信息來源、風險提示、利益沖突防范機制和隔離墻制度執(zhí)行情況、授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的合規(guī)性、市場影響評估等內(nèi)容；

（五）質(zhì)量審核應(yīng)由專職人員進行，不得由研報署名證券分析師自行開展；

（六）為審核、審查工作預留足夠的時間，避免工作流于形式；

（七）確保審核、審查意見得到回應(yīng)和有效落實。

券商中國 禹伊 周錦