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在1月4日全面降準(zhǔn)政策宣布后，第一波降準(zhǔn)釋放資金將于1月15日如期而至，第二波將于1月25日到位，實(shí)現(xiàn)節(jié)前精準(zhǔn)“滴灌”。此次降準(zhǔn)共釋放約1.5萬(wàn)億元資金，會(huì)否造成銀行間市場(chǎng)“水漫金山”，這是市場(chǎng)當(dāng)下最為關(guān)心的。

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鑒于銀行間市場(chǎng)“水位”已處于高點(diǎn)，降準(zhǔn)宣布后，預(yù)期主導(dǎo)下的隔夜資金利率一路下行，銀行間流動(dòng)性“水漫金山”的可能性較低，預(yù)計(jì)央行將采取措施，維持市場(chǎng)利率在指導(dǎo)利率附近。

降準(zhǔn)呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性

據(jù)央行此前發(fā)布的公告顯示，此次降準(zhǔn)資金釋放分兩次進(jìn)行，1月15日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，1月25日再下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，1月15日第一波降準(zhǔn)將釋放資金約7500億元，3900億元到期MLF不再續(xù)作后，凈釋放資金約3600億元。在此次降準(zhǔn)釋放資金的“滴灌”下，資金面將平穩(wěn)度過(guò)繳稅期。

興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，此次降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)?？梢詽M足市場(chǎng)資金需求，由于目前銀行間流動(dòng)性“水位”本身比較高，即使在稅期因素的擾動(dòng)下，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將繼續(xù)保持充裕狀態(tài)。

對(duì)于央行此次為何將降準(zhǔn)與逆回購(gòu)暫停、MLF置換相結(jié)合，中信證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，逆回購(gòu)暫停主要是為避免銀行間市場(chǎng)資金利率過(guò)低，防止金融機(jī)構(gòu)加杠桿。

“通過(guò)定向降準(zhǔn)、TMLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具代替逆回購(gòu)，能夠精準(zhǔn)把握流動(dòng)性投向，向金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定且成本較低的資金來(lái)源，引導(dǎo)長(zhǎng)端利率適度下行，降低民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)信貸融資成本。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

多重因素?cái)_動(dòng)資金面

降準(zhǔn)資金釋放的同時(shí)，市場(chǎng)本周將面臨諸多因素?cái)_動(dòng)：MLF和逆回購(gòu)到期、月中繳稅繳準(zhǔn)、債券發(fā)行繳款、支付機(jī)構(gòu)備付金集中繳存“大限”等。

從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1月是財(cái)政收入大月；從往年的情況來(lái)看，去年1月和前年1月的財(cái)政收入上繳數(shù)額較大，也是以往月中資金面比較緊張的原因。

在債券繳款方面，1月14日，分別將有200億元國(guó)債和100億元貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，1月17日有1600億元國(guó)債發(fā)行的繳款規(guī)模，將產(chǎn)生約2000億元的流動(dòng)性上繳情況。

同時(shí)，1月14日，支付機(jī)構(gòu)將迎來(lái)備付金集中交存“大限”。市場(chǎng)人士認(rèn)為，集中交存相當(dāng)于央行從市場(chǎng)回收部分流動(dòng)性，將對(duì)資金面產(chǎn)生一定影響。據(jù)郭于瑋測(cè)算，該部分回籠規(guī)模在每月1000億元左右。

受訪的銀行交易員對(duì)記者表示，并未感覺(jué)到這部分資金對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響，而即使是經(jīng)歷了去年11月約2000億元備付金的集中繳存，當(dāng)日央行也并未開展逆回購(gòu)予以對(duì)沖。

短端利率將企穩(wěn)回升

盡管上周一隔夜資金利率跌至1.4%的地板價(jià)，多位分析人士認(rèn)為，本周資金利率將逐步上行，預(yù)計(jì)央行將采取措施維持市場(chǎng)利率在指導(dǎo)利率附近。

“上周資金價(jià)格已經(jīng)處于短期內(nèi)低點(diǎn)，主要由于去年末央行流動(dòng)性投放力度較大，跨年之后銀行資金需求回落，導(dǎo)致資金利率持續(xù)下行，但是隨著繳稅期的到來(lái)，同時(shí)跨節(jié)時(shí)點(diǎn)臨近，本周資金利率有上行空間。”郭于瑋表示。

在精準(zhǔn)調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性方面，市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行將調(diào)控資金利率接近指導(dǎo)利率。“一方面，央行可借助各種繳款因素控制流動(dòng)性水平，必要時(shí)還可通過(guò)持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作、甚至動(dòng)用正回購(gòu)等工具主動(dòng)調(diào)節(jié)資金面，回籠流動(dòng)性。”王青表示。

對(duì)于短端利率持續(xù)下行，是否將對(duì)“寬信用”產(chǎn)生積極作用？王青分析表示，短端利率下行能夠起到的緩解作用較為有限，卻有可能刺激金融機(jī)構(gòu)加杠桿，不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率的政策目標(biāo)。

上海證券報(bào)記者 黃紫豪