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本周二，將是2019年首次全面降準(zhǔn)的第一輪落地。根據(jù)央行公告，本次降準(zhǔn)共下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

將降準(zhǔn)所釋放的流動性與春節(jié)前資金缺口相比較可發(fā)現(xiàn)，本次全面降準(zhǔn)并非大水漫灌。據(jù)業(yè)內(nèi)普遍估算，1月15日降準(zhǔn)0.5個百分點可以釋放約7000億元~8000億元資金，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日，且當(dāng)日有3900億MLF到期，存在約1.5萬億元的流動性缺口。此外，本次降準(zhǔn)共釋放資金1.5萬億元，這與往年央行春節(jié)前釋放的流動性總量相比并不算多。

不過，受全面降準(zhǔn)預(yù)期落地影響，上周以來，銀行間市場資金面就較為寬松。其中，銀行間存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)利率DR001和DR007一度跌至三年以來的低位，反映出降準(zhǔn)消息落地后，市場對資金面的寬松情緒。但為了對沖市場過于寬松的預(yù)期，央行上周也連續(xù)五天暫停公開市場逆回購操作，反映出央行有意引導(dǎo)市場利率回升至正常水平。在公開市場操作暫停期間，DR001也從此前1.4%的低點反彈至2.0%~2.2%的區(qū)間。

中信證券首席固定收益分析師明明認為，今年第一次降準(zhǔn)的消息公布后，市場資金利率下行幅度巨大，究其原因，一方面降準(zhǔn)給流動性整體帶來的寬松預(yù)期樂觀，市場情緒得到改善。另一方面，財政支出在短周期上季節(jié)性特征明顯，財政支出基本集中在每季季末，財政支出和財政收入的時間錯峰，導(dǎo)致了財政存款的周期性變化，季末、年末流動性又大幅寬松，銀行間資金較為充裕，資金短暫聚集在銀行間市場，影響了資金價格。

“隨著春節(jié)臨近，資金利率還會小幅上行，而且近期資金回籠及需求量增大。1月上半月資金自然到期規(guī)模為1.1萬億元，為近期到期高峰，且隨著央行多日暫停逆回購操作，資金利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)，同時考慮到1月一般為繳稅大月，繳稅規(guī)模一般在1.5萬億元以上，加之還有6100億元逆回購到期，以及春節(jié)期間預(yù)計萬億元規(guī)模取現(xiàn)需求上升，春節(jié)前資金利率或?qū)⑿》厣?rdquo;明明稱。

不過，即便春節(jié)前資金利率會小幅回升，但有著央行節(jié)前通過多種貨幣政策操作工具的“加持”，市場資金面整體有望保持平穩(wěn)。此外，不少分析人士還認為，未來央行還有進一步降準(zhǔn)，甚至是降息的空間。興業(yè)研究分析師郭于瑋就表示，去年以來，DR007多次下跌至7天期逆回購利率之下，二者不可長期割裂。當(dāng)市場利率低于政策利率時，商業(yè)銀行從市場中獲取資金的成本低于從央行獲取資金的成本，一定程度上會削弱央行精準(zhǔn)調(diào)控市場利率的能力。

“未來可能進一步降準(zhǔn)，銀行間流動性也會繼續(xù)提高，這意味著市場利率與政策利率的分歧或進一步凸顯，也意味著央行有必要下調(diào)政策利率。”郭于瑋稱。

證券時報 孫璐璐