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在制度鼓勵和市場主體自覺的共同推動下，2018年共有797家A股上市公司實施股份回購，回購總金額達517億元，較上一年增加570%，是2015年至2017年三年回購總額的2.3倍。滬深交易所日前發(fā)布實施回購細則，為回購潮提供了更加明確的政策依據(jù)。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著政策制度更加明晰，回購行為有望增加并逐步成為維護A股市場穩(wěn)定，提升投資回報的重要途徑。同時，監(jiān)管部門對于“忽悠式”回購、利用回購制度套利等問題高度關(guān)注。市場人士指出，A股上市公司回購目的以及回購方式等與海外市場有較大不同，投資者需關(guān)注公司財務(wù)狀況等多方面因素，對“忽悠式”回購保持警惕。

回購氛圍漸入佳境

在監(jiān)管政策日趨完善和A股估值整體走低的背景下，上市公司積極回購的氛圍漸入佳境。

“上市公司股份回購的數(shù)量大幅增加，特別是許多白馬龍頭股大規(guī)?；刭彛瑢κ袌鲂判钠鸬搅撕艽蟮奶嵘饔?，值得其他上市公司效仿。”前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，在成熟的資本市場，股份回購是上市公司回饋股東的一個重要方式。

楊德龍表示，相比普通投資者，產(chǎn)業(yè)資本對于上市公司的了解比普通投資者更為深刻，通過回購可以向市場彰顯上市公司對于當前股價的信心，有利于提振投資者信心。

就美國經(jīng)驗來看，企業(yè)回購是美國股市上漲的動力之一，近幾年企業(yè)回購達年均萬億美元級規(guī)模。融資成本低、企業(yè)現(xiàn)金流充沛、股價有望持續(xù)上行等是美股上市公司回購熱的關(guān)鍵支撐要素。2018年一季度，美股上市公司回購規(guī)模躍升至1727億美元，原因在于2017年底的稅改計劃使得企業(yè)回購有了大規(guī)模增量資金。不僅科技公司進行回購，包括富國銀行、摩根大通、美國銀行等華爾街大行都表示，將至少進行200億美元的股票回購。

不過，從目前A股上市公司分布的回購方案來看，多數(shù)公司是出于被動因素，也就是在股價持續(xù)下跌過程中不得已而為之。

“回購政策的完善，一方面對回購行為進行了規(guī)范，另一方面也便利回購的實施。”東北證券研究總監(jiān)付立春告訴中國證券報記者，除了當前市場環(huán)境為上市公司回購提供動力外，監(jiān)管部門順勢而為地進一步完善回購細則也是此輪回購潮的重要原因之一。

多位接受中國證券報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計2019年A股回購潮有望進一步升溫。一方面，監(jiān)管部門鼓勵上市公司通過回購來回饋股東的基調(diào)沒有發(fā)生改變；另一方面，股市震蕩調(diào)整后，不少上市公司已經(jīng)具備較大的買入價值。

監(jiān)管制度漸趨完善

“鼓勵回購是大勢所趨，未來這方面的政策會保持寬松，但對于‘忽悠式’回購、利用回購制度套利等問題將被監(jiān)管部門關(guān)注。”一家大型券商高管對中國證券報記者表示。

2018年，A股至少有5家上市公司終止回購引起監(jiān)管關(guān)注。例如，某上市公司曾在2018年9月公布方案，公司擬使用自有資金以集中競價交易的方式回購公司部分社會公眾股股份，回購價格不超過9元/股，回購總金額約為人民幣2000萬元至4.54億元。然而不到一個月，公司便發(fā)布公告稱，因繼續(xù)強行推進回購股份，可能會引起公司相關(guān)債權(quán)人要求提供額外擔(dān)?；蚵男刑崆扒鍍攤鶆?wù)的義務(wù)，給公司帶來較大的經(jīng)營風(fēng)險，最終會損害公司股東的利益，從而終止回購。

監(jiān)管部門已經(jīng)注意到，此前多家公司在回購方案中披露了多個回購用途，需要加強引導(dǎo)和監(jiān)管，避免隨意變更或者終止，以免產(chǎn)生不利影響。因此，回購細則落地之后，增加了變更回購股份用途的“負面清單”。具體包括：一是回購股份擬用于注銷的，不得變更為其他用途；二是回購股份擬用于未來出售的，應(yīng)當在一開始即予以明確并披露，否則不得出售。后續(xù)，交易所將在規(guī)則執(zhí)行過程中，對公司變更或終止回購方案的行為予以重點關(guān)注和監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)存在不當行為的，及時糾正。

防止“忽悠式”回購僅僅是監(jiān)管政策細化的一部分。上述券商高管指出，在回購細則中，對于已回購股份出售制度的完善、強化特殊主體回購期間的減持限制和披露義務(wù)、防范借機牟利等都予以了明確，充分體現(xiàn)出政策關(guān)心的核心重點是投資者利益。監(jiān)管部門為上市公司更靈活、便捷實施股份回購“鋪路搭橋”，同時防范可能出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，構(gòu)建市場約束和監(jiān)管介入相結(jié)合的雙重預(yù)防機制。

理性看待投資機會

“A股回購常態(tài)化時代有望到來，投資者可適時把握其中的機會。”廣州司律投資股份有限公司總經(jīng)理劉偉杰認為，未來A股上市公司回購將呈現(xiàn)更多積極變化，把握“回購行情”進行價值投資，有望成為一條潛在投資主線。

一些市場人士認為，對于上市公司回購行為應(yīng)該理性看待。上述券商人士明確指出，上市公司回購計劃不能簡單理解為利好。影響公司回購意愿的因素頗為復(fù)雜，投資者除了要應(yīng)對一些目的不純的“忽悠式”回購?fù)?，還要考慮上市公司的質(zhì)地和能力。例如，有的公司現(xiàn)金流并不充裕，如果貿(mào)然實施大額回購，容易對經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。一些業(yè)績虧損較為嚴重的上市公司可能通過回購股票并注銷來美化每股收益、每股凈資產(chǎn)等財務(wù)指標。

“投資者可以通過公司基本面、回購規(guī)模以及回購股票用途等多個指標來判斷公司回購的‘成色’，再順勢而為把握其中的投資機會。”付立春建議，在參與“回購行情”投資時，應(yīng)該對上市公司的基本面全面判斷，不能盲目追逐概念。