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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

再過(guò)一天，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易就將正式啟動(dòng)。

去年12月28日，中金所在其官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將于2019年1月17日正式開(kāi)展。

中金所表示，國(guó)債期貨所有合約均可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易作為集中交易方式的補(bǔ)充，期、現(xiàn)貨同時(shí)成交，鎖定基差，將更好地滿足投資者精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展更加成熟的必然一步，由于目前我國(guó)國(guó)債期貨場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模較小，商業(yè)銀行尚無(wú)法參與國(guó)債期貨交易，而隨著期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在場(chǎng)外的開(kāi)展，或?qū)橥苿?dòng)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)做鋪墊。

今日下午，具體負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易方案和規(guī)則的中金所有關(guān)人士就期轉(zhuǎn)現(xiàn)的具體方案設(shè)計(jì)和相關(guān)規(guī)則修訂向市場(chǎng)做了介紹。該人士表示，未來(lái)如果銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)交易，對(duì)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易應(yīng)該會(huì)覺(jué)得比較熟悉和方便，這樣也有利于他們的參與，同時(shí)也有利于國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模提升和機(jī)構(gòu)化程度提高。

國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將正式啟動(dòng)

去年底，中金所曾在其官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易將于2019年1月17日正式開(kāi)展。這也就意味著，再過(guò)一天，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易就將正式啟動(dòng)。

同日，中金所發(fā)布修訂后的《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所交易細(xì)則》等相關(guān)規(guī)則，并新發(fā)布了《中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨合約期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細(xì)則》。上述規(guī)則已于2019年1月2日起正式實(shí)施。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，上述《交易規(guī)則》中明確了“交易所可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式”?！督灰准?xì)則》新增了“期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易”一章；新增的《期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細(xì)則》詳細(xì)規(guī)定了參與國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的客戶資格條件及備案要求、現(xiàn)貨端范圍和交易具體操作流程等內(nèi)容。

那么，什么是期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易呢？

據(jù)中金所介紹，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指交易雙方協(xié)商一致，同時(shí)買(mǎi)入（賣(mài)出）交易所期貨合約和賣(mài)出（買(mǎi)入）交易所規(guī)定的有價(jià)證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。 

中金所表示，國(guó)債期貨所有合約均可以采用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方式。期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易作為集中交易方式的補(bǔ)充，一是期、現(xiàn)貨同時(shí)成交，二是鎖定基差，三是將更好地滿足投資者精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。同時(shí)，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易豐富了交易機(jī)制，降低交易策略執(zhí)行成本，滿足投資者協(xié)商議價(jià)、靈活交易等多樣化需求，將助力國(guó)債期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

根據(jù)《期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易細(xì)則》規(guī)定，當(dāng)前，可參與國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的包括證券公司、基金公司、信托公司、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，以及社保類(lèi)公司、合規(guī)境外機(jī)構(gòu)投資者等，但是包括證券公司資管計(jì)劃、基金公司資管計(jì)劃、私募基金等非法人客戶之間不得直接進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易。

而上述交易所規(guī)定的有價(jià)證券或其他相關(guān)合約則包括國(guó)債、地方債、政策性銀行發(fā)行的金融債，以及這些債券為標(biāo)的資產(chǎn)的債券遠(yuǎn)期交易等。

國(guó)債期貨引入期轉(zhuǎn)現(xiàn)有四大必要性

今日下午，中金所債券事業(yè)部總監(jiān)助理李忠朝就期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的具體方案設(shè)計(jì)和相關(guān)規(guī)則修訂向市場(chǎng)做了介紹。據(jù)了解，他具體負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)了國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交易方案和規(guī)則。

李忠朝指出，期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在境外衍生品市場(chǎng)已經(jīng)有超過(guò)80年的歷史，期轉(zhuǎn)現(xiàn)最初用于農(nóng)產(chǎn)品等實(shí)物交割的期貨，但是隨著金融期貨的發(fā)展，境外期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易已經(jīng)從一種交割制度的延伸轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N交易模式。 

“目前國(guó)內(nèi)的商品期貨交易所雖然也有期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，但由于期貨端只能平倉(cāng)，所以還不能稱(chēng)之為真正的期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，主要是一種替代交割的方式。”李忠朝表示，在商品期貨市場(chǎng)實(shí)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)制度，投資人以獲得實(shí)物為目的，而由于國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，通過(guò)國(guó)債期貨市場(chǎng)拿現(xiàn)貨的需求很小，所以只有允許投資人通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)的方式進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)，才能方便投資人使用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易實(shí)現(xiàn)套?；蛱桌?，才能更好地發(fā)揮期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的功能。

據(jù)李忠朝介紹，中金所開(kāi)展國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是完善市場(chǎng)機(jī)制的重要舉措，其必要性包括4點(diǎn)。

1、擴(kuò)大了國(guó)債期貨交割范圍，降低了相關(guān)交割風(fēng)險(xiǎn)；

2、期現(xiàn)貨同時(shí)成交，排除了基差的不確定性，可促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮；

3、通過(guò)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易可避免大額訂單沖擊場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定；

4、豐富交易策略，提升市場(chǎng)規(guī)模和機(jī)構(gòu)化程度。

“通過(guò)國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，可以把國(guó)債期貨的交割時(shí)間從交割月擴(kuò)大到了合約的掛牌期間，把交割券種從國(guó)債期貨的可交割券擴(kuò)大了所有的利率債。”李忠朝指出，這樣可以防范一些國(guó)債期貨交割風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

不過(guò)，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）特別注意到，李忠朝表示，目前國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨端的標(biāo)的主要包括國(guó)債、地方債等幾類(lèi)利率債，未來(lái)現(xiàn)貨端不排除會(huì)增加新品種，包括固定收益的衍生品等。

“以債券遠(yuǎn)期交易作為國(guó)債期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的有價(jià)證券或者其他相關(guān)合約的，債券遠(yuǎn)期交易的結(jié)算日期不得晚于期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易中國(guó)債期貨合約的最后交易日。”李忠朝強(qiáng)調(diào)。

有利于國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模提升

盡管經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模已大幅增長(zhǎng)，不過(guò)與海外成熟市場(chǎng)仍然有較大的差距。

據(jù)中金所統(tǒng)計(jì)，2017年美國(guó)國(guó)債期貨成交金額達(dá)104.97萬(wàn)億美元，同期德國(guó)國(guó)債期貨的成交金額為39.4萬(wàn)億美元，而我國(guó)同期只有2.2萬(wàn)億美元。美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)涵蓋了銀行、保險(xiǎn)、養(yǎng)老基金等各類(lèi)機(jī)構(gòu)，且國(guó)際化程度較高，而我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)目前還沒(méi)有銀行、保險(xiǎn)和境外機(jī)構(gòu)的參與。

有分析認(rèn)為，隨著國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的開(kāi)展，或能起到為商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)做先期準(zhǔn)備的作用。

對(duì)此李忠朝也在對(duì)推出期轉(zhuǎn)現(xiàn)必要性的第4點(diǎn)“豐富交易策略，提升市場(chǎng)規(guī)模”說(shuō)明時(shí)指出，國(guó)債期貨市場(chǎng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)，近3年機(jī)構(gòu)投資者的占比已近80%，未來(lái)如果銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)交易，對(duì)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易應(yīng)該會(huì)覺(jué)得比較熟悉和方便，這樣也有利于他們的參與，同時(shí)也有利于國(guó)債期貨市場(chǎng)的規(guī)模提升和機(jī)構(gòu)化程度的提高。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，市場(chǎng)上一些主流機(jī)構(gòu)對(duì)于期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易能起到活躍國(guó)債期貨市場(chǎng)的作用表示了一定認(rèn)可。

華泰證券近日發(fā)布觀點(diǎn)稱(chēng)，一方面，啟動(dòng)國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)是我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展更加成熟的必然一步，國(guó)際發(fā)達(dá)的國(guó)債期貨市場(chǎng)當(dāng)中，場(chǎng)外交易的期轉(zhuǎn)現(xiàn)是場(chǎng)內(nèi)交易的重要補(bǔ)充。另一方面，由于我國(guó)目前國(guó)債期貨場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模較小，而商業(yè)銀行參與國(guó)債期貨交易一直在討論中，商業(yè)銀行的套保需求如果貿(mào)然進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)，必然會(huì)帶來(lái)一定的沖擊。而期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易在場(chǎng)外開(kāi)展，或有助于為下一步推動(dòng)商業(yè)銀行等進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)做鋪墊。

華泰證券還認(rèn)為，目前國(guó)債期貨場(chǎng)內(nèi)一籃子可交割券的個(gè)數(shù)少，且成交不甚活躍，直接影響就是現(xiàn)券套保風(fēng)險(xiǎn)敞口總是存在，而通過(guò)場(chǎng)外的形式擴(kuò)大現(xiàn)券標(biāo)的，這不僅大大縮小了以往場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)“國(guó)開(kāi)或地方債+國(guó)債期貨”套利的風(fēng)險(xiǎn)敞口，滿足投資者精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。此外，還通過(guò)場(chǎng)外個(gè)性化的交易，提升了國(guó)債、地方債、政金債的流動(dòng)性，這又會(huì)反哺場(chǎng)內(nèi)國(guó)債期貨市場(chǎng)更有效的定價(jià)，推動(dòng)國(guó)債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)更好發(fā)展。

對(duì)于國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)意義，德國(guó)商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩今日接受了火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）的采訪。

他認(rèn)為，國(guó)債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的引入還要從活躍國(guó)債期貨市場(chǎng)這件事說(shuō)起。

“這個(gè)問(wèn)題其實(shí)有點(diǎn)復(fù)雜，因?yàn)閲?guó)債的主要交易方大多數(shù)是商業(yè)銀行，但是，商業(yè)銀行又不能進(jìn)入國(guó)內(nèi)的國(guó)債期貨市場(chǎng)，那么總的來(lái)說(shuō)，如果需要這個(gè)市場(chǎng)活躍的話，就需要商業(yè)銀行的進(jìn)入。但這里面有兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是因?yàn)殂y行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)存在一定的監(jiān)管屏障問(wèn)題；另外，商業(yè)銀行長(zhǎng)期作為債券的持有方，是天然的國(guó)債多頭，如果商業(yè)銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)的話，那他必須要去做空國(guó)債期貨，但現(xiàn)在的國(guó)債期貨市場(chǎng)中又沒(méi)有這樣的承接盤(pán)。”周浩指出。

周浩認(rèn)為，國(guó)債期貨市場(chǎng)的活躍還需要一個(gè)過(guò)程，“銀行進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)萬(wàn)一做虧了怎么辦？所以我覺(jué)得，還是一步步往前走吧，大的希望是國(guó)債期貨這個(gè)市場(chǎng)會(huì)更加活躍，但是短期之內(nèi)還會(huì)有一些障礙。”