每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

近日，“愛(ài)建證券 還錢”的馬甲掛在愛(ài)建證券上海、無(wú)錫、寧波等幾大營(yíng)業(yè)廳的照片流傳于網(wǎng)絡(luò)，引發(fā)了業(yè)內(nèi)討論。據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）了解，上述情景的出現(xiàn)是由于愛(ài)建證券旗下愛(ài)迪新能源集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不能正常兌付而引發(fā)。該產(chǎn)品共分三期，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1.857億元，融資方為凱迪生態(tài)。

2018年3月30日，凱迪生態(tài)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2017年預(yù)計(jì)虧損13億元~16億元。在發(fā)布此業(yè)績(jī)預(yù)告后，中誠(chéng)信將凱迪生態(tài)主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。但令人難以理解的是，愛(ài)建證券卻并沒(méi)有及時(shí)采取行動(dòng)以及發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，而是到凱迪生態(tài)2018年5月中期票據(jù)不能兌付后才遲遲行動(dòng)。然而為時(shí)已晚，等來(lái)的卻是資管計(jì)劃一期、二期不能正常兌付。

其實(shí)，愛(ài)建證券非標(biāo)產(chǎn)品違約只是非標(biāo)市場(chǎng)出現(xiàn)的案例之一。根據(jù)招商證券測(cè)算，2019年才是非標(biāo)到期的高峰期。對(duì)于2018年而言，不包括保險(xiǎn)資管，2季度開(kāi)始顯現(xiàn)壓力的非標(biāo)到期規(guī)模為3.4萬(wàn)億元；相同機(jī)構(gòu)口徑下，2019年非標(biāo)到期體量將陡增至6萬(wàn)億元。就2019年上半年而言，到期壓力主要體現(xiàn)在券商資管上，2季度到期規(guī)模將達(dá)到4220億元。

愛(ài)建證券未能及時(shí)披露風(fēng)險(xiǎn)提示

愛(ài)建證券愛(ài)迪新能源集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱，資管計(jì)劃）共分三期，第一期成立于2016年10月20日，規(guī)模為6290萬(wàn)元；第二期成立于2016年11月10日，規(guī)模為7480萬(wàn)元；第三期成立于2017年3月3日，規(guī)模為4800萬(wàn)元；合計(jì)1.857億元，各期期限均為24個(gè)月。此外，認(rèn)購(gòu)金額不得低于100萬(wàn)元人民幣，并可多次認(rèn)購(gòu)，推廣期間追加認(rèn)購(gòu)金額應(yīng)為10萬(wàn)元人民幣的整數(shù)倍，

合同顯示，該資產(chǎn)計(jì)劃主要投資于陜西省國(guó)際信托股份有限公司設(shè)立的“陜國(guó)投·愛(ài)迪新能源集合資金信托計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“信托計(jì)劃”)，信托計(jì)劃用于向凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司發(fā)放信托貸款，補(bǔ)充其流動(dòng)資金。陽(yáng)光凱迪新能源集團(tuán)有限公司提供不可撤銷無(wú)限連帶責(zé)任擔(dān)保。

按照合同約定，第一期產(chǎn)品應(yīng)于2018年10月19日到期，第一期的投資者本應(yīng)該滿懷期待地收到第一期的本息，但是等來(lái)的卻是到期無(wú)法按時(shí)兌付的公告。

2018年10月19日，愛(ài)建證券公告表示，根據(jù)凱迪生態(tài)公告稱，流動(dòng)資金緊張，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)支付信托計(jì)劃本金和剩余利息，造成本集合計(jì)劃所投資的信托計(jì)劃未能按時(shí)變現(xiàn)，本次無(wú)法按時(shí)進(jìn)行份額退出。

其實(shí)，第一期投資者無(wú)法正常變現(xiàn)應(yīng)該早有心理預(yù)期。同樣，第二期和第三期的投資者亦是如此，只是時(shí)間先后的問(wèn)題罷了。

2017年11月15日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，擬出售包括風(fēng)水電、煤礦、林業(yè)等非生物質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)。

2018年3月30日，凱迪生態(tài)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2017年預(yù)計(jì)虧損13億元~16億元。在發(fā)布此業(yè)績(jī)預(yù)告后，中誠(chéng)信將凱迪生態(tài)主體及相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

2018年4月28日，凱迪生態(tài)公告稱，延遲披露2017年年度報(bào)告及2018年一季度財(cái)務(wù)報(bào)表。因未能在限定期限內(nèi)披露前述報(bào)告，深交所在第一時(shí)間啟動(dòng)對(duì)凱迪生態(tài)及相關(guān)責(zé)任人的紀(jì)律處分程序，并提請(qǐng)立案稽查。

2018年5月7日，凱迪生態(tài)發(fā)布公告稱，武漢凱迪電力有限公司2011年度第一期中期票據(jù)（11凱迪MTN1）應(yīng)于2018年5月5日（法定節(jié)假日順延到5月7日）兌付本息。截至兌付日日終，公司未能按照約定籌措償債資金，11凱迪MTN1不能按期足額償付。之后，中誠(chéng)信將凱迪生態(tài)主體評(píng)級(jí)由AA下調(diào)至C。

然而，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，對(duì)于以上的潛在問(wèn)題，愛(ài)建證券并沒(méi)有及時(shí)提示相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，第一次提示風(fēng)險(xiǎn)還是在2018年5月8日。尤其是當(dāng)凱迪生態(tài)在2018年3月30日披露將發(fā)生巨額虧損后，該資管計(jì)劃的2018年一季度報(bào)告中還竟然寫(xiě)明：信托計(jì)劃運(yùn)行正常，未收到陜國(guó)投關(guān)于信托計(jì)劃財(cái)產(chǎn)發(fā)生或即將發(fā)生損失的任何信息披露。

1300萬(wàn)自有資金參與資管計(jì)劃

愛(ài)建證券作為資管計(jì)劃的管理人，直到凱迪生態(tài)中期票據(jù)違約后，才采取了相應(yīng)補(bǔ)救措施。2018年5月8日愛(ài)建證券稱，在凱迪生態(tài)中期票據(jù)違約后，其狀況持續(xù)惡化，已向信托計(jì)劃管理人陜國(guó)投發(fā)函，要求《信托貸款合同》項(xiàng)下的全部貸款本息立即到期，并要求借款人在2018年5月30日前無(wú)條件清償全部欠款。

但事實(shí)上，“亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)已晚”。凱迪生態(tài)未能償還貸款本息，愛(ài)建證券便委托律師于2018年6月7日在陜西省高級(jí)人民法院立案，同時(shí)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全工作。之后事件的發(fā)展不難想到，投資者苦苦等來(lái)的只有一次次“遲到”的風(fēng)險(xiǎn)提示公告，以及第一期、第二期無(wú)法進(jìn)行收益分配的公告。

資管計(jì)劃2018年三季度管理報(bào)告顯示，截至2018年9月3日，凱迪生態(tài)逾期債務(wù)共計(jì)39.64億元，最近一期經(jīng)審計(jì)的公司資產(chǎn)為106.33億元，逾期債務(wù)占最近一期審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為37.28%。另外，截至2018年8月14日，陽(yáng)光凱迪持有凱迪生態(tài)股票被凍結(jié)及輪候凍結(jié)共計(jì)20次，凍結(jié)申請(qǐng)人包括券商、信托、融資租賃等，原因涉及金融借款糾紛、融資租賃糾紛、股權(quán)質(zhì)押合同糾紛等。

值得一提的是，火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，或許是為了表達(dá)與投資者利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的精神以及安撫投資者，就在發(fā)布第一次風(fēng)險(xiǎn)提示的2018年5月8日當(dāng)天，愛(ài)建證券還以自有資金1300萬(wàn)元參與愛(ài)建證券愛(ài)迪新能源集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。愛(ài)建證券稱，集合計(jì)劃管理人將與全體委托人按照持有本集合計(jì)劃份額的比例共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，自有資金參與份額不承擔(dān)任何收益補(bǔ)償義務(wù)。不過(guò)，從前述投資者的要求“還錢”的事件來(lái)看，投資者似乎對(duì)愛(ài)建證券的行為并不買賬。

最新動(dòng)態(tài)顯示，2018年12月26日，陜國(guó)投收到《民事判決書(shū)》，陜西省高級(jí)人民法院判令凱迪生態(tài)于判決發(fā)生效率之日起十五日內(nèi)向陜國(guó)投償還借款本息及罰息；并支付違約金、律師費(fèi)和申請(qǐng)?jiān)V訟保全保險(xiǎn)費(fèi)；判令陽(yáng)光凱迪對(duì)前述凱迪生態(tài)的債務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。愛(ài)建證券稱，尚不能判斷《民事判決書(shū)》有效被告的日期以及被告是否上訴，《民事判決書(shū)》尚未生效。

愛(ài)建證券于2002年經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立，公司注冊(cè)地在中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。公司主要股東為上海陸家嘴金融發(fā)展有限公司和上海愛(ài)建集團(tuán)股份有限公司，目前公司注冊(cè)資本11億元人民幣。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）查詢到，2009年可以看做是愛(ài)建證券業(yè)績(jī)的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。在2009年以前（無(wú)2004年數(shù)據(jù)），愛(ài)建證券有3個(gè)年份發(fā)生虧損，但自2009年后均能實(shí)現(xiàn)盈利，不過(guò)凈利潤(rùn)僅有2015年超過(guò)1億元。2015年至2017年，愛(ài)建證券的營(yíng)業(yè)收入分別是5.43億元、4.24億元和4.22億元，凈利潤(rùn)分別為1.59億元、0.42億元和0.28億元，不難發(fā)現(xiàn)，自2015年后，愛(ài)建證券業(yè)績(jī)走上了下坡路。雖然愛(ài)建證券2018年的業(yè)績(jī)尚未披露，但從2018年上半年的情況便可知曉一二：2018年上半年愛(ài)建證券營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.05億元和0.07億元，分別同比下滑3.65%和77%。

今年上半年券商資管迎非標(biāo)到期壓力

其實(shí)，愛(ài)建證券產(chǎn)品只是非標(biāo)市場(chǎng)違約的一個(gè)縮影。

就以愛(ài)建證券本次踩雷的凱迪生態(tài)來(lái)說(shuō)，并非僅有愛(ài)建證券一家遭殃。據(jù)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）不完全統(tǒng)計(jì)，融資給凱迪生態(tài)的集合計(jì)劃，除了愛(ài)建證券外，聯(lián)儲(chǔ)證券、國(guó)盛資管和大同證券旗下的資管計(jì)劃都深陷其中。尤其是大同證券，旗下同吉1號(hào)、2號(hào)和5號(hào)最終融資人都是凱迪生態(tài)。隨著凱迪生態(tài)的連環(huán)爆雷，這些資管計(jì)劃也都不能如期兌付。

火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）注意到，很多非標(biāo)融資的資金都是用于補(bǔ)充流動(dòng)性。蘇寧金融研究院高級(jí)研究員王錕告訴火山君：“企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇通過(guò)信貸或發(fā)債的方式進(jìn)行融資，非標(biāo)融資成本會(huì)高于銀行和發(fā)債融資。但是，企業(yè)出現(xiàn)短期流動(dòng)性需求時(shí)，通過(guò)非標(biāo)融資就能快速解決。”

不過(guò)，資深信托研究院袁吉偉也向火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，非標(biāo)融資的融資客戶主要是銀行、發(fā)債覆蓋不到的客戶，或者通過(guò)銀行、發(fā)債無(wú)法滿足融資需求的客戶，所以客戶質(zhì)量要下沉些，存在部分非標(biāo)融資客戶整體實(shí)力不強(qiáng)的問(wèn)題。此外，王錕也進(jìn)一步告訴火山君，如果企業(yè)過(guò)度依賴非標(biāo)渠道且愿意以很高的票息進(jìn)行非標(biāo)融資，至少說(shuō)明企業(yè)的短期資金壓力明顯。此類企業(yè)也往往達(dá)不到信貸和債券融資要求，可以說(shuō)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。

“公司非標(biāo)融資違約后，不僅使得債券估值承壓，還會(huì)引發(fā)公司新增融資斷裂。如果這些主體內(nèi)生現(xiàn)金流得不到改善，或者外部支持力度不足，資產(chǎn)又難以快速變現(xiàn)，則流動(dòng)性問(wèn)題很可能最終傳導(dǎo)至信用債市場(chǎng)”，天風(fēng)證券如此表示。

其實(shí)，2018年非標(biāo)到期并非高峰。據(jù)招商證券分析，假設(shè)通道非標(biāo)與社融非標(biāo)存續(xù)期均為3年，初步計(jì)算結(jié)果顯示，2018年到期非標(biāo)總量（社融非標(biāo)加通道非標(biāo)）規(guī)模為7萬(wàn)億元，2019年到期總量為6.8萬(wàn)億元。

不過(guò)，在此需要考慮剔除兩個(gè)方面，一是2018年1季度資管新規(guī)尚未成為硬約束，不少非標(biāo)產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)借普遍，2018年非標(biāo)實(shí)質(zhì)到期影響集中在2-4季度，但2019年將延展至全年；二是保險(xiǎn)資管非標(biāo)投資中可能存在部分地方政府牽頭的項(xiàng)目，剛兌屬性偏強(qiáng)，因而需做剔除處理。所以，對(duì)于2018年而言，不包括保險(xiǎn)資管，2季度開(kāi)始顯現(xiàn)壓力的到期規(guī)模為3.4萬(wàn)億元；相同機(jī)構(gòu)口徑下，2019年非標(biāo)到期體量將陡增至6萬(wàn)億元。

招商證券進(jìn)一步分析顯示，2019年，信托（剔除信托貸款）和券商資管投資非標(biāo)到期規(guī)模分別達(dá)到1.3萬(wàn)億元和1.4萬(wàn)億元，較2018年2-4季度總量增長(zhǎng)245%和69%。相對(duì)而言，基金子公司增速放緩，2019年到期達(dá)到3200億元左右。到期節(jié)奏上，三類機(jī)構(gòu)50%以上非標(biāo)到期均集中在下半年，且4季度占比頗重。另外，就2019年上半年而言，到期壓力主要體現(xiàn)在券商資管，2季度到期規(guī)模達(dá)到4220億元。