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科創(chuàng)板的準(zhǔn)備工作牽動(dòng)著整個(gè)市場(chǎng)的神經(jīng)。

近期，有消息指出，科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的大方向已定，部分細(xì)節(jié)在做最后修訂，向社會(huì)公開征求意見指日可待。

與此同時(shí)，上交所日前已經(jīng)與大型頭部券商溝通了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在積極籌備。證券時(shí)報(bào)記者咨詢多家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)與頭部券商開展緊密合作，籌備優(yōu)質(zhì)被投創(chuàng)新企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板。

機(jī)構(gòu)關(guān)注流動(dòng)性與交易量問題

日前在2019“陸家嘴資本夜話”年度高峰論壇上，上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)施東輝就科創(chuàng)板企業(yè)選擇、投資者門檻等熱點(diǎn)問題作出了表態(tài)。他直言，VIE架構(gòu)和紅籌股都可以在科創(chuàng)板上市，并且將設(shè)置投資者門檻以及上市公司退市條件。

對(duì)于VIE架構(gòu)和紅籌股允許在科創(chuàng)板上市的表態(tài)，達(dá)晨創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，首先要考慮退出時(shí)候的因素。此前有投資VIE架構(gòu)的公司，比如分眾傳媒(5.680, -0.01, -0.18%)尚未推出，最終這些企業(yè)真實(shí)的投資回報(bào)如何才是決定性因素，上市僅僅是第一步，能退出幫投資人賺到錢才行。

“作為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，我們最關(guān)注的還是科創(chuàng)板的申報(bào)條件。”德同資本創(chuàng)始合伙人邵俊接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。在他看來，科創(chuàng)板有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)期待已久的一些制度創(chuàng)新，如實(shí)行注冊(cè)制、放開同股不同權(quán)要求、放開盈利要求、促進(jìn)自主創(chuàng)新、高科技企業(yè)以及吸引注冊(cè)地在海外的企業(yè)或海外投資者直接參與等。

盡管當(dāng)前科創(chuàng)板的具體規(guī)則制度仍未塵埃落定，但業(yè)界人士預(yù)估，科創(chuàng)板大概率仍然會(huì)設(shè)置營(yíng)業(yè)額或者利潤(rùn)的要求。

據(jù)毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人黃韜目前了解的情況，科創(chuàng)板的標(biāo)準(zhǔn)討論主要關(guān)于三大方面：一是行業(yè)范圍，集成電路、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等領(lǐng)域成為聚焦點(diǎn)；二是年增長(zhǎng)情況和研發(fā)投入；三是財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

在制度設(shè)計(jì)中，黃韜認(rèn)為，適當(dāng)?shù)耐顿Y者門檻標(biāo)準(zhǔn)和完善的退市制度是至關(guān)重要的。他表示，此前新三板的困境一定程度上由于投資者門檻標(biāo)準(zhǔn)較高，導(dǎo)致有限的合格投資人才能參與，市場(chǎng)流動(dòng)性較為匱乏；其次，完善的退市制度可以避免出現(xiàn)新三板“只進(jìn)不出”導(dǎo)致的堰塞湖現(xiàn)象。與此同時(shí)，他還建議，應(yīng)當(dāng)充分借鑒納斯達(dá)克和其他較為成熟的國(guó)外資本市場(chǎng)，在調(diào)整上市門檻的同時(shí)不斷完善證券投資領(lǐng)域的相關(guān)配套制度和法律，例如加強(qiáng)對(duì)證券造假的處罰力度等。

華睿投資董事長(zhǎng)宗佩民也建議，可以在總結(jié)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，真正推出與國(guó)際接軌的制度，如果試驗(yàn)成功，對(duì)改革整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)都有積極示范意義。“希望監(jiān)管部門放下包袱，在制度設(shè)計(jì)上市場(chǎng)導(dǎo)向，對(duì)標(biāo)國(guó)際，敢于超越，把科創(chuàng)板打造成為國(guó)際領(lǐng)先的科技創(chuàng)新板。”

分享投資創(chuàng)始人白文濤表示，如果有營(yíng)業(yè)額或者利潤(rùn)要求，就會(huì)把一些新藥研發(fā)企業(yè)排除在外。因此他呼吁，能否對(duì)于新藥研發(fā)企業(yè)有一些特殊的政策，比如在新藥沒有研發(fā)成功之前，先不要求銷售額和利潤(rùn)。

此外，白文濤還建議，科創(chuàng)板要有足夠的流動(dòng)性和交易量。尤其流動(dòng)性，就是科創(chuàng)板的命門。“希望科創(chuàng)板的價(jià)格由市場(chǎng)定，最重要的是流動(dòng)性?？苿?chuàng)板要把更多的投資人請(qǐng)進(jìn)來做交易。”白文濤說。

希望減少行政干預(yù)行為

在諸多投資人看來，在科創(chuàng)板上試行注冊(cè)制無疑是最大亮點(diǎn)。

不過，根據(jù)施東輝日前的表態(tài)指出，注冊(cè)制絕不是不審核，還是要審的，會(huì)看公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)道德是否符合。

盈科資本合伙人周曉晨認(rèn)為，此番表態(tài)，進(jìn)一步管理了市場(chǎng)的預(yù)期。此前市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制存在一定誤解，現(xiàn)在表態(tài)清晰了注冊(cè)制不是不審核就能上市，也需要審核。

樸素資本董事長(zhǎng)梁斐認(rèn)為，試行注冊(cè)制決定了科創(chuàng)板的特殊性，交易環(huán)節(jié)可能會(huì)引入T+0制度，取消漲跌停板制度。“需要在投資人方面設(shè)定一些門檻，比如對(duì)機(jī)構(gòu)投資人引入做市商制度，對(duì)個(gè)人投資人設(shè)定投資經(jīng)驗(yàn)的時(shí)間要求、持有金融資產(chǎn)的總額要求，正確評(píng)判個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

他進(jìn)一步補(bǔ)充說，首先，監(jiān)管需制定嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行力度，從受理、審核、注冊(cè)、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)都需要真實(shí)全面地披露信息，避免內(nèi)部交易，降低信息不對(duì)稱。其次，注冊(cè)制應(yīng)與退市制度對(duì)應(yīng)，顯著提高上市公司的違法成本，對(duì)于通過造假取得巨大利益的發(fā)行人，應(yīng)制定嚴(yán)厲的處罰制度。第三，做好投資者權(quán)益保護(hù)，不僅從準(zhǔn)入的金融資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、投資時(shí)間限制，還要做好投資者教育。

“科創(chuàng)板的設(shè)計(jì)，將讓A股市場(chǎng)呼喚已久的注冊(cè)制改革，真正得以實(shí)行。”基石資本董事長(zhǎng)張維認(rèn)為，科創(chuàng)板要取得成功，關(guān)鍵就在于市場(chǎng)化和法治化。

張維建議，未來科創(chuàng)板不要設(shè)條條框框和行業(yè)咨詢委員會(huì)，在制度上盡量減少認(rèn)為的行政干預(yù)，讓市場(chǎng)自我選擇。此外，國(guó)際上成熟的資本市場(chǎng)，都有相配套的法制體系，張維認(rèn)為，未來科創(chuàng)板要走出“沉疴”，必須依靠法治。

“投資項(xiàng)目都在期待國(guó)家加大改革力度，加快推行注冊(cè)制，尊重市場(chǎng)規(guī)律，減少行政干預(yù)，讓科創(chuàng)板生得磊落，長(zhǎng)得健康，真正對(duì)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的確立發(fā)揮關(guān)鍵作用。”宗佩民也表達(dá)了類似的意見。

邵俊則坦言，他個(gè)人十分期待科創(chuàng)板的設(shè)立能夠切實(shí)促進(jìn)科技創(chuàng)新，為具備先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高且初期成本壓力較大的企業(yè)提供資本市場(chǎng)支持。“科創(chuàng)板及注冊(cè)制試點(diǎn)，將為人民幣資本市場(chǎng)注入源頭活水和長(zhǎng)期發(fā)展的活力。”

儲(chǔ)備項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)

盡管科創(chuàng)板具體的規(guī)則制度仍未出臺(tái)，但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示，自己已經(jīng)基本準(zhǔn)備好了。

達(dá)晨創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前他們正在熱切關(guān)注科創(chuàng)板的進(jìn)展，希望能有被投企業(yè)沖擊到首批上市的名單。當(dāng)前達(dá)晨創(chuàng)投也已經(jīng)成立了相關(guān)小組，正在認(rèn)真準(zhǔn)備。

“德同資本正在與券商緊密合作籌備優(yōu)質(zhì)被投創(chuàng)新企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板。”在邵俊看來，德同資本長(zhǎng)期專注于挖掘科技創(chuàng)新企業(yè)，其重點(diǎn)投資的行業(yè)與企業(yè)都和科創(chuàng)板的潛在目標(biāo)與要求高度重合。

“科創(chuàng)板服務(wù)重點(diǎn)是尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持的行業(yè)包括電子信息、人工智能、生物醫(yī)藥、航空航天、新能源汽車等五大關(guān)鍵領(lǐng)域。”邵俊說，德同資本主要投資方向，正是圍繞消費(fèi)分級(jí)/TMT、醫(yī)療健康、高端制造與節(jié)能環(huán)保這三大領(lǐng)域中具有新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)的創(chuàng)新型企業(yè)。

經(jīng)過長(zhǎng)期的行業(yè)專注，邵俊介紹說，德同資本目前積累了數(shù)百家優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，其中有一批高新科技企業(yè)，擁有多項(xiàng)發(fā)明專利、研發(fā)投入占收入比重較高、并且是細(xì)分行業(yè)的隱形冠軍，有的近幾年收入復(fù)合增長(zhǎng)率較高，這些都有望優(yōu)先登陸科創(chuàng)板。

黃韜也表示，毅達(dá)資本已經(jīng)優(yōu)先在航空航天、高端制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的已投企業(yè)中挑選具備先進(jìn)核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性強(qiáng)、有潛在進(jìn)口替代能力、研發(fā)投入較高的儲(chǔ)備項(xiàng)目，并與潛在標(biāo)的企業(yè)方審慎地梳理企業(yè)自身?xiàng)l件，認(rèn)真探討企業(yè)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略思路。以上領(lǐng)域部分已投企業(yè)目前也正在積極地推動(dòng)科創(chuàng)板的準(zhǔn)備工作。大部分儲(chǔ)備企業(yè)已報(bào)名各地市經(jīng)信委下發(fā)的擬申報(bào)企業(yè)報(bào)名表，甚至部分積極備戰(zhàn)的企業(yè)已籌備與后輪產(chǎn)業(yè)基金、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)磋商新的合作。

白文濤更透露，去年年底，深圳證監(jiān)局召集了深圳部分知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一起商議面向科創(chuàng)板的準(zhǔn)備工作。在會(huì)議上，分享投資推薦了5家已投企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板。“挑選的都是比較符合科創(chuàng)板概念的創(chuàng)新企業(yè)，包括醫(yī)療健康、大居住、互聯(lián)創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)。”白文濤說。

去年科創(chuàng)板的消息推出后，白文濤表示，從已投企業(yè)反饋的情況來看，主要有兩種：第一種是目前已經(jīng)有序在準(zhǔn)備A股或者海外上市的企業(yè)，即便是科創(chuàng)板消息推出后，他們也不會(huì)進(jìn)行更改，希望保持原有途徑上市。第二種則對(duì)科創(chuàng)板比較積極，這些企業(yè)都表示未來優(yōu)先會(huì)選擇在科創(chuàng)板上市。

宗佩民表示，華睿投資長(zhǎng)期致力于科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，存量項(xiàng)目中初步具備科創(chuàng)板上市條件的儲(chǔ)備項(xiàng)目有多項(xiàng)，這些項(xiàng)目分布于國(guó)家鼓勵(lì)的行業(yè)，也是細(xì)分領(lǐng)域頭部項(xiàng)目。但是，科創(chuàng)板開板的時(shí)間、標(biāo)準(zhǔn)、第一批試點(diǎn)的數(shù)量依然具有不確定性，部分項(xiàng)目還沒有調(diào)整境外上市計(jì)劃。

留住好企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市

科創(chuàng)板一旦落地，對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和創(chuàng)投行業(yè)又會(huì)有什么影響？

黃韜認(rèn)為，科創(chuàng)板帶來最大的投資機(jī)會(huì)可以理解為兩個(gè)方面。第一點(diǎn)，讓國(guó)內(nèi)投資者及投資機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)分享到中國(guó)乃至世界最優(yōu)秀的科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。前十年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的黃金周期，國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)阿里巴巴、騰訊、京東、百度都去了海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)的投資者及機(jī)構(gòu)較少能分享這些公司快速成長(zhǎng)帶來的紅利。未來新的科技周期內(nèi)，科創(chuàng)板將有機(jī)會(huì)培養(yǎng)或吸引新興科技行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)，讓國(guó)內(nèi)投資者享受新周期新行業(yè)的發(fā)展紅利。

第二點(diǎn)，有利于建立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與科技的良性正向循環(huán)，創(chuàng)新科技企業(yè)發(fā)展初期最需要資本的關(guān)注，但針對(duì)該類企業(yè)一直缺乏很好的退出渠道，導(dǎo)致很多境內(nèi)人民幣投資機(jī)構(gòu)望而卻步，如若科創(chuàng)板推出能很好彌補(bǔ)這一短板，將極大提升創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)科技型企業(yè)的投資積極性，有利于形成資本與科技的良性循環(huán)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新發(fā)展。

在白文濤看來，科創(chuàng)板主要鼓勵(lì)的是硬科技，因此科創(chuàng)板的設(shè)立會(huì)直接提高投資機(jī)構(gòu)對(duì)硬科技的熱情，也有利于硬科技企業(yè)的退出，會(huì)對(duì)硬科技企業(yè)帶來利好影響。

但相對(duì)來說，對(duì)于那些靠模式創(chuàng)新、沒有太多硬科技特征的企業(yè)，白文濤認(rèn)為并不會(huì)產(chǎn)生太多壞影響。這類企業(yè)仍然可以繼續(xù)探索在A股上市，或者海外上市的道路。

宗佩民認(rèn)為，科創(chuàng)板的推出對(duì)真正的創(chuàng)業(yè)投資是重大利好與鼓勵(lì)，能夠引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)往科技含量高、創(chuàng)新意義大、投資周期長(zhǎng)的方向投資，避免目前總體上偏重模式創(chuàng)新、科技含量不高、投資周期求快的傾向。

梁斐強(qiáng)調(diào)說，科創(chuàng)板的推出必定會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一系列的影響。比如可能會(huì)有更多的投向人工智能、生物醫(yī)藥等高技術(shù)行業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出現(xiàn)，帶動(dòng)這些行業(yè)的快速發(fā)展。

梁斐認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，科創(chuàng)板的推出對(duì)資本市場(chǎng)有正向的影響。首先，隔離了A股，在科創(chuàng)板試行注冊(cè)制，沒有對(duì)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，推進(jìn)的速度也會(huì)提高?？苿?chuàng)板在上市環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)、監(jiān)管環(huán)節(jié)、退市環(huán)節(jié)、再融資環(huán)節(jié)等均有顯著的變化，增量改革的效果會(huì)反過來影響現(xiàn)有資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)也會(huì)逐漸規(guī)范，可能在交易環(huán)節(jié)、監(jiān)管環(huán)節(jié)、退市環(huán)節(jié)等逐漸出現(xiàn)改革的機(jī)會(huì)。

其次，將更多優(yōu)秀的企業(yè)留在國(guó)內(nèi)。比如今日頭條、螞蟻金服等高估值企業(yè)，這些企業(yè)見證了中國(guó)的快速發(fā)展，也可以將這些企業(yè)上市后的好處留在國(guó)內(nèi)。“中國(guó)錯(cuò)過了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，不應(yīng)該再錯(cuò)過高新科技型企業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。”梁斐說。

證券時(shí)報(bào)記者 張國(guó)鋒 李明珠 岳亞楠