1月18日，央行再次進(jìn)行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，包括28天期逆回購(gòu)100億元、7天期逆回購(gòu)100億元，今日無(wú)逆回購(gòu)到期，因此實(shí)現(xiàn)凈投放200億元。

本周，公開市場(chǎng)凈投放規(guī)模累計(jì)達(dá)到1.16萬(wàn)億元，創(chuàng)2017年1月22日當(dāng)周來(lái)新高。再加上本周首批降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)落地可凈釋放約5400億元的資金，本周實(shí)現(xiàn)資金凈投放達(dá)1.7萬(wàn)億元左右。

從央行往年的操作情況看，一般都會(huì)在距離春節(jié)前20天啟動(dòng)春節(jié)資金投放季，為春節(jié)期間全社會(huì)巨額的資金使用需求提供“彈藥”準(zhǔn)備。但今年與往年情況稍有不同的是，今年1月除了有春節(jié)前的巨額資金需求，及歷來(lái)1月是稅收高峰期外，還疊加了地方專項(xiàng)債年初就提前加速發(fā)行等資金面擾動(dòng)因素。

因此，今年1月的資金缺口比往年都要大一些，這也是為何央行會(huì)在本周如此密集投放大量流動(dòng)性的主要原因。

從本周貨幣市場(chǎng)利率的表現(xiàn)看，除了隔夜資金持續(xù)走低外，7天期以上期限的資金利率總體平穩(wěn)，但有時(shí)也會(huì)小幅波動(dòng)上升，說(shuō)明即便是在當(dāng)前銀行間體系流動(dòng)性總體充裕的大環(huán)境下，跨春節(jié)等相對(duì)長(zhǎng)期的資金需求更大。分析人士普遍認(rèn)為，春節(jié)前央行仍會(huì)保障充足的大規(guī)模流動(dòng)性投放，但由于央行今年主要通過(guò)公開市場(chǎng)操作保障春節(jié)前資金，市場(chǎng)資金利率波動(dòng)將不可避免，預(yù)計(jì)春節(jié)前資金利率中樞仍會(huì)小幅抬升。

春節(jié)前資金缺口大，1.7萬(wàn)億凈投放并非大水漫灌

本周一至周五，央行公開市場(chǎng)凈投放分別為200億元、1800億元、5600億元、3800億元、200億元，本周累計(jì)凈投放達(dá)1.16萬(wàn)億元。相比之下，上周公開市場(chǎng)操作還是凈回籠4100億元，說(shuō)明央行自本周開始啟動(dòng)春節(jié)前的資金保障。

從往年情況看，央行一般會(huì)在春節(jié)前20天左右開始大額都放流動(dòng)性保障資金需求，同時(shí)在逆回購(gòu)操作的期限中，也會(huì)較多開展28天期的長(zhǎng)期逆回購(gòu)操作，已保障跨春節(jié)資金的使用需求。

央行自本周一就開始重啟28天期逆回購(gòu)操作，為2018年6月19日以來(lái)首次。央行在重啟28天期逆回購(gòu)之日的公告中明確表示，目前已進(jìn)入1月份稅收高峰期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾日銀行體系流動(dòng)性總量下降較快。不少分析人士認(rèn)為，時(shí)隔半年多重啟28天期資金的投放，恰好跨過(guò)春節(jié)假期，釋放了央行提前布局跨年資金面、維穩(wěn)春節(jié)流動(dòng)性的信號(hào)。

值得注意的是，2019年第一次全面降準(zhǔn)的首輪下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)于本周二落地。據(jù)業(yè)內(nèi)普遍估算，1月15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)可以釋放約7000億元~8000億元資金，但1月15日也是企業(yè)集中繳稅日，且當(dāng)日有3900億MLF到期，也就是說(shuō)，扣除置換到期MLF外，本周二降準(zhǔn)釋放的凈資金約在5400億元左右。但綜合1月繳稅、地方債加快發(fā)行、春節(jié)資金需求等因素后，春節(jié)前的資金缺口近2萬(wàn)億，可以看出，單靠降準(zhǔn)并不能完全彌補(bǔ)春節(jié)前資金缺口，這也是為何央行本周來(lái)加大公開市場(chǎng)操作的主要原因。

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中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，1月份分兩次實(shí)施降準(zhǔn)，短期看通過(guò)降準(zhǔn)在1月份釋放的流動(dòng)性約1.1萬(wàn)億，加上即將開展的TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金5000億元，對(duì)比2016年以來(lái)歷年春節(jié)前投放量看，本次1月份單純降準(zhǔn)釋放的資金量并沒(méi)有特別大。而春節(jié)前的現(xiàn)金需求較大，1.6萬(wàn)億對(duì)于彌補(bǔ)春節(jié)前的流動(dòng)性缺口并不算漫灌。1月份降準(zhǔn)的資金釋放并不能保證流動(dòng)性一定能穩(wěn)定跨年，還需要短端流動(dòng)性的擺布（例如OMO操作等），TMLF的具體操作也值得關(guān)注。

節(jié)前公開市場(chǎng)投放高峰已過(guò)

從春節(jié)前的資金投放看，本周公開市場(chǎng)操作凈投放規(guī)模預(yù)計(jì)已是高峰，剩下兩周的公開市場(chǎng)操作盡管仍會(huì)繼續(xù)，但預(yù)計(jì)會(huì)逐周回落。

“受下周有5000多億逆回購(gòu)到期影響，下周公開市場(chǎng)操作還會(huì)繼續(xù)保持一定規(guī)模，但隨著本周繳稅高峰的度過(guò)，預(yù)計(jì)下周逆回購(gòu)總投放規(guī)模不會(huì)比本周大，春節(jié)前最后一周的逆回購(gòu)操作就會(huì)更少。春節(jié)前逆回購(gòu)?fù)斗鸥叻逡堰^(guò)。”明明對(duì)券商中國(guó)記者稱。

東北證券研報(bào)預(yù)計(jì)，1月下半月還會(huì)有近萬(wàn)億流動(dòng)性凈投放。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)至春節(jié)前，仍有5300億逆回購(gòu)到期，主要是1月21-23日共計(jì)有5100逆回購(gòu)到期，無(wú)MLF到期，這部分到期逆回購(gòu)預(yù)計(jì)將以續(xù)作逆回購(gòu)的方式進(jìn)行對(duì)沖，且預(yù)計(jì)逆回購(gòu)操作應(yīng)會(huì)“就長(zhǎng)不就短”，確保資金度過(guò)春節(jié)；

值得注意的是，隨著央行本周來(lái)加大公開市場(chǎng)操作力度，不少分析認(rèn)為，今年春節(jié)前央行可能不會(huì)再使用CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，被稱為“春節(jié)限定版降準(zhǔn)”，主要是靠銀行向央行申請(qǐng)報(bào)備審批）。但這存在一個(gè)問(wèn)題，東北證券研報(bào)就認(rèn)為，雖然央行預(yù)計(jì)仍會(huì)有慷慨的態(tài)度，但央行本次并沒(méi)有采用CRA這種允許銀行根據(jù)需求自行申請(qǐng)資金的流動(dòng)性工具，而是采取傳統(tǒng)的公開市場(chǎng)操作，所以春節(jié)前資金波動(dòng)不可避免，資金中樞小幅波動(dòng)抬升可能性較大。

明明也表示，隨著春節(jié)臨近，資金利率還會(huì)小幅上行，而且近期資金回籠及需求量增大。1月上半月資金自然到期規(guī)模為1.1萬(wàn)億元，為近期到期高峰，且隨著央行多日暫停逆回購(gòu)操作，資金利率已經(jīng)止跌企穩(wěn)，同時(shí)考慮到1月一般為繳稅大月，繳稅規(guī)模一般在1.5萬(wàn)億元以上，加之還有6100億元逆回購(gòu)到期，以及春節(jié)期間預(yù)計(jì)萬(wàn)億元規(guī)模取現(xiàn)需求上升，春節(jié)前資金利率或?qū)⑿》厣?/strong>