每經記者 涂穎浩    每經編輯 廖丹    

1月18日，上交所和中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱“中國結算”）發(fā)布實施《上海證券交易所中國證券登記結算有限責任公司信用保護工具業(yè)務管理試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），健全信用風險分擔機制，促進債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

相關業(yè)內人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，上交所推出信用保護工具業(yè)務，是落實證監(jiān)會關于探索運用成熟的信用增進工具、幫助民營企業(yè)解決發(fā)債難問題有關工作部署的重要舉措。交易所信用保護工具是信用風險的管理工具，完善了交易所債券市場信用風險分擔機制，豐富了交易所信用風險規(guī)避的手段。為保障信用保護工具穩(wěn)健發(fā)展，《試點辦法》明確了信用保護工具風險控制措施。

填補交易所信用類衍生品空白

境外CDS市場起源于場外市場雙邊交易。據(jù)了解，目前對于境外CDS業(yè)務規(guī)模主要來源于國際清算銀行(BIS)，截至2018年12月26日，雙邊名義本金合計8.35萬億美元。相對于境外市場，國內信用衍生品處于剛剛起步的萌芽階段。

近年來，交易所債券市場發(fā)展迅速，債券規(guī)模持續(xù)增長，在發(fā)展直接融資、服務實體經濟等方面發(fā)揮了重要作用。同時，債券違約情況時有發(fā)生，債券市場防控風險的壓力比較大。從2018年以來，民營企業(yè)融資難、發(fā)債難引起廣泛關注，國務院常務會議表示支持信用增進工具為暫時遇到困難的優(yōu)質民營企業(yè)進行增信，緩解民營企業(yè)融資難、發(fā)債難的問題。在此背景下，交易所債券市場推出市場化的信用風險管理工具和信用增進工具。

上交所債券業(yè)務中心負責人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“信用保護工具作為交易所債券市場的金融工具創(chuàng)新，填補了交易所信用類衍生品的空白，是交易所市場積極探索信用風險管理工具的有效嘗試。”

根據(jù)《上海證券交易所信用保護工具交易業(yè)務指引》（以下簡稱《業(yè)務指引》），信用保護工具包括信用保護合約和信用保護憑證。業(yè)務試點初期，交易所市場暫僅推出信用保護合約業(yè)務，信用保護憑證的推出時間另行通知。

具體而言，金融機構、信用增進機構成為合約核心交易商的條件為：具有較豐富的信用風險管理經驗和較強的信用風險承擔能力；具有相對獨立的信用保護工具交易團隊，建立完備的信用風險管理工具內部操作規(guī)程和業(yè)務管理制度；近三年未因重大的證券期貨違法行為被采取過重大行政監(jiān)管措施或者受到行政、刑事處罰等。成為憑證創(chuàng)設機構的條件為：最近一年末凈資產不少于40億元；具有較強的信用風險管理和評估能力，并配備5名以上（含5名）的風險管理人員等。

試點辦法明確了風險控制措施

《試點辦法》中明確了信用保護工具的風險控制措施。

首先是建立分層的參與者架構。信用保護合約的參與者分為核心交易商和其他投資者，核心交易商可以與所有投資者進行信用保護合約交易，其他投資者只能夠與核心交易商進行信用保護合約交易。因此，在每筆信用保護合約交易中，都有核心交易商參與，可以有效通過核心交易商強化業(yè)務管理。而憑證創(chuàng)設機構的資質要求更高，核心交易商中信用資質和風險管理能力突出的才可備案成為憑證創(chuàng)設機構。分層的市場結構有利于信用保護工具業(yè)務的適度集中和風險管理。

其次是嚴格限制參與者賣出頭寸。對參與者的信用保護工具賣出頭寸進行限制，不同類型參與者的賣出頭寸比例不同。其中，核心交易商的信用保護工具凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產的300%；其他投資者的信用保護合約凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產的100%。該標準比銀行間市場參與者關于信用風險緩釋工具的要求更為嚴格。同時，在試點初期，將信用保護工具與受保護債券掛鉤，投資者只有持有受保護債券方可買入信用保護工具。

再次，上交所建立信用保護工具的集中監(jiān)測機制。包括對市場參與者的總體頭寸、基于單個參考主體的頭寸、每筆合約和憑證的交易等相關情況進行動態(tài)監(jiān)測，全面、集中地掌握信用保護工具市場的運行情況，為有針對性的監(jiān)管提供有效手段。此外，明確對于市場參與者違反信用保護工具業(yè)務相關規(guī)定、承諾或約定的自律監(jiān)管措施。

上述負責人還表示，考慮到信用保護工具僅通過協(xié)議方式交易，并且實行嚴格的投資者適當性管理，上述風控措施可以保障信用保護工具穩(wěn)妥起步，未來將根據(jù)市場情況變化調整有關機制。

（封面圖片來源：資料圖 每經記者 張建 攝）