圖片來源：攝圖網(wǎng)

一家企業(yè)的經(jīng)營狀況比較差，只要這種差的情況，是已經(jīng)被投資者了解的，就不會有什么大問題。投資者可以要求更低的股票估值、更高的債券收益率，通過組合投資的方式，獲得一個穩(wěn)妥的投資架構(gòu)。

退一步來說，即使這種情況變得更糟糕，投資者也往往會心有準備。同時，本來就比較糟糕的情況，往往意味著比較低廉的價格，這也就意味著即使情況變得更糟糕，價格的下跌也不會厲害到哪里去。

但是，如果這家公司隱瞞了真實的情況（一般是糟糕的情況），而投資者又不了解這種情況，那么這種打擊，往往更加致命。投資者會把一家有實際問題的公司，誤認為是好公司，從而給出很高的估值，還會加上很重的倉位。

結(jié)果，當一家被誤認為是好公司的公司，突然爆出驚人的問題時，市場的恐慌會給這種公司的股價以嚴重的打擊。從高估值到低估值的過程往往是極其痛苦的，常常比經(jīng)營本來就差的公司，從低估值到更低估值的過程更加痛苦。這種痛苦的股價下跌，加上“以為是家好公司所以配了更重的倉位”，往往會給投資者帶來很大損失。

那么，投資者怎樣鑒別這類隱瞞真相的公司呢？相比于高估值的公司、基本面差的公司，隱瞞真相的公司很難被發(fā)現(xiàn)。高估值的公司看看股票價格就能發(fā)現(xiàn)，基本面差的公司翻翻報表，也基本就能了解個七七八八。但是，隱瞞真相的公司，卻需要更加細致、機智的分析方法。

首先，投資者需要了解報表中有沒有特別不匹配的地方。比如現(xiàn)金流和收入不匹配，利潤率和行業(yè)其它公司相差太大，利息收入和賬面現(xiàn)金相差太大，稅收增長情況和收入利潤情況不匹配，員工工資和公司描述的經(jīng)營情況不匹配，等等。

由于財務(wù)報表和附注是一個系統(tǒng)工程，所以隱瞞真相的公司很難把所有的條件都彌補上。通過仔細的分析，有經(jīng)驗的財務(wù)工作者往往能發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。

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其次，投資者需要實地了解企業(yè)的業(yè)務(wù)，感受企業(yè)的上下游對企業(yè)的評價，看看這些評價、企業(yè)在行業(yè)中的地位、在消費者中的口碑，和財務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)的情況是不是一致？有沒有出現(xiàn)消費者根本不喜歡企業(yè)的產(chǎn)品，但是企業(yè)的銷售收入增長很快的情況？有沒有投資項目進展緩慢、實地考察根本沒怎么開工，但是在報表上投資支出巨大的情況？企業(yè)高于行業(yè)的利潤率，是否能被企業(yè)的產(chǎn)品比對手更優(yōu)質(zhì)所證實？

這種從各個渠道實際了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的方法，被菲利普﹒費雪（Phillip Fisher）在著作《普通股票和不普通的利潤》（Common Stock and Uncommon Profit）中稱為“小道消息聊天法”（Scuttlebutt Method）。在這本沃倫﹒巴菲特強烈推薦的小書中，費雪仔細描述了這種“通過生活中各個角度的觀察，了解企業(yè)的真實經(jīng)營情況”的方法。有興趣的讀者，不妨找來一看。

在使用“小道消息聊天法”了解企業(yè)時，投資者會遇到自己能力的邊界。簡單來說，生活中經(jīng)常遇到的企業(yè)、和自己工作專業(yè)相關(guān)的企業(yè)，會更容易了解一些。而日常生活工作中不容易接觸到的行業(yè)，比如一些B2B的行業(yè)（Business to Business，企業(yè)對企業(yè)），比如提供商業(yè)服務(wù)、商業(yè)機器、行業(yè)中間半成品的行業(yè)，就比較難以了解。

這時候，投資者應(yīng)當認識到這種邊界的存在，不要妄圖一下超越這種邊界。過度嘗試超越這種邊界，往往會帶來不夠準確的判斷。投資者應(yīng)當果斷的甄別出那些自己不太可能真正了解的行業(yè)，學會對這些投資機會說“不”。但是同時，如果有條件的話，投資者也應(yīng)當逐步嘗試去拓寬自己的邊界，以期在遙遠的將來，能夠有能力判斷更多的公司。

然后，投資者還可以借助新聞媒體的力量，尋找是否有對一家公司的質(zhì)疑分析。在現(xiàn)代這個信息社會，很難有一家公司，完美的隱藏自己所有的問題、扮演非常正面的角色，是很困難的?？偸菚幸恍┬侣劽襟w，從各個角度，挖掘出背后隱瞞的真相。所以，借助新聞媒體的分析，往往可以了解需要大量工作才能分析出來的問題，收到事半功倍的效果。

但是，使用新聞媒體的報道，也要注意其中可能碰到的局限。有時候一些新聞報道會過度夸張一家公司的問題，或者把“隱瞞真相的公司”和“經(jīng)營情況欠佳的公司”混同起來。所以，在使用新聞報道對一家公司做背景調(diào)查的時候，投資者需要甄別各種情況，不能犯“拿來主義”的錯誤。

此外，倉位的分散，也是躲避隱瞞真相的企業(yè)的有效方法。對于任何投資者來說，想要完美規(guī)避市場上任何一個問題，無疑是不現(xiàn)實的。資本市場的問題錯綜復(fù)雜， 許多問題出在投資者沒有可能了解的細分領(lǐng)域，甚至是上市公司主體之外。所以，對于專業(yè)的投資者來說，一定需要依靠倉位的分散，來應(yīng)對無法預(yù)測的災(zāi)難帶來的損失。

最后，在甄別隱瞞真相的企業(yè)的過程中，投資者一定要排除一種思想，就是“市場總是有道理的”、“市場一定是正確的”、“那些高薪的專業(yè)投資者一定是正確的”。如果投資者過于相信市場的現(xiàn)行價格和估值，認為“既然報表這么好、股價這么好，就不能有什么問題”，那么這種喪失警覺性的態(tài)度本身，就會導致糟糕的問題。

其實，在很多時候，市場根本不像人們想象的那么穩(wěn)定。我曾經(jīng)問一個職業(yè)投資者，為什么某某公司很多人都覺得基本面其實有隱藏的問題，但是還是要買？他回答我說，“因為這個公司的股價一直在漲啊，別人都賺錢了你賺不到錢，你怎么交差？”從這個例子里，我們看到的，其實是一種惰性的盲從，以及這種盲從、獨立性缺乏導致的錯誤價格。而這不理性的市場，與隱藏真相的企業(yè)一起，才是一個又一個問題真正的源頭。

來源：證券時報網(wǎng) 作者：陳嘉禾（作者系信達證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）