每經(jīng)記者 涂穎浩    每經(jīng)編輯 廖 丹    

日前，上交所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱中國結(jié)算）發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)管理試點(diǎn)辦法》（以下簡稱《試點(diǎn)辦法》），健全信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，上交所推出信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)，是落實(shí)證監(jiān)會關(guān)于探索運(yùn)用成熟的信用增進(jìn)工具、幫助民營企業(yè)解決發(fā)債難問題有關(guān)工作部署的重要舉措。交易所信用保護(hù)工具是信用風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，完善了交易所債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，豐富了交易所信用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的手段。為保障信用保護(hù)工具穩(wěn)健發(fā)展，《試點(diǎn)辦法》明確了信用保護(hù)工具風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

填補(bǔ)交易所信用類衍生品空白

境外CDS市場起源于場外市場雙邊交易。據(jù)了解，目前對于境外CDS業(yè)務(wù)規(guī)模主要來源于國際清算銀行(BIS)，截至2018年12月26日，雙邊名義本金合計(jì)8.35萬億美元。相對于境外市場，國內(nèi)信用衍生品處于剛剛起步的萌芽階段。

近年來，交易所債券市場發(fā)展迅速，債券規(guī)模持續(xù)增長，在發(fā)展直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了重要作用。同時(shí)，債券違約情況時(shí)有發(fā)生，債券市場防控風(fēng)險(xiǎn)的壓力比較大。從2018年以來，民營企業(yè)融資難、發(fā)債難引起廣泛關(guān)注，國務(wù)院常務(wù)會議表示支持信用增進(jìn)工具為暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)進(jìn)行增信，緩解民營企業(yè)融資難、發(fā)債難的問題。在此背景下，交易所債券市場推出市場化的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具和信用增進(jìn)工具。

上交所債券業(yè)務(wù)中心負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“信用保護(hù)工具作為交易所債券市場的金融工具創(chuàng)新，填補(bǔ)了交易所信用類衍生品的空白，是交易所市場積極探索信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的有效嘗試?！?/p>

根據(jù)《上海證券交易所信用保護(hù)工具交易業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱《業(yè)務(wù)指引》），信用保護(hù)工具包括信用保護(hù)合約和信用保護(hù)憑證。業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期，交易所市場暫僅推出信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)，信用保護(hù)憑證的推出時(shí)間另行通知。

具體而言，金融機(jī)構(gòu)、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)成為合約核心交易商的條件為：具有較豐富的信用風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力；具有相對獨(dú)立的信用保護(hù)工具交易團(tuán)隊(duì)，建立完備的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具內(nèi)部操作規(guī)程和業(yè)務(wù)管理制度；近三年未因重大的證券期貨違法行為被采取過重大行政監(jiān)管措施或者受到行政、刑事處罰等。成為憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的條件為：最近一年末凈資產(chǎn)不少于40億元；具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理和評估能力，并配備5名以上（含5名）的風(fēng)險(xiǎn)管理人員等。

試點(diǎn)辦法明確風(fēng)控措施

《試點(diǎn)辦法》中明確了信用保護(hù)工具的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

首先是建立分層的參與者架構(gòu)。信用保護(hù)合約的參與者分為核心交易商和其他投資者，核心交易商可以與所有投資者進(jìn)行信用保護(hù)合約交易，其他投資者只能夠與核心交易商進(jìn)行信用保護(hù)合約交易。因此，在每筆信用保護(hù)合約交易中，都有核心交易商參與，可以有效通過核心交易商強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理。而憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)要求更高，核心交易商中信用資質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力突出的才可備案成為憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)。分層的市場結(jié)構(gòu)有利于信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的適度集中和風(fēng)險(xiǎn)管理。

其次是嚴(yán)格限制參與者賣出頭寸。對參與者的信用保護(hù)工具賣出頭寸進(jìn)行限制，不同類型參與者的賣出頭寸比例不同。其中，核心交易商的信用保護(hù)工具凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產(chǎn)的300%；其他投資者的信用保護(hù)合約凈賣出總余額不得超過其最近一期末凈資產(chǎn)的100%。該標(biāo)準(zhǔn)比銀行間市場參與者關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的要求更為嚴(yán)格。同時(shí)，在試點(diǎn)初期，將信用保護(hù)工具與受保護(hù)債券掛鉤，投資者只有持有受保護(hù)債券方可買入信用保護(hù)工具。

再次，上交所建立信用保護(hù)工具的集中監(jiān)測機(jī)制。包括對市場參與者的總體頭寸、基于單個(gè)參考主體的頭寸、每筆合約和憑證的交易等相關(guān)情況進(jìn)行動態(tài)監(jiān)測，全面、集中地掌握信用保護(hù)工具市場的運(yùn)行情況，為有針對性的監(jiān)管提供有效手段。此外，明確對于市場參與者違反信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)定、承諾或約定的自律監(jiān)管措施。

上述負(fù)責(zé)人還表示，考慮到信用保護(hù)工具僅通過協(xié)議方式交易，并且實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，上述風(fēng)控措施可以保障信用保護(hù)工具穩(wěn)妥起步，未來將根據(jù)市場情況變化調(diào)整有關(guān)機(jī)制。