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央行是否可以購(gòu)買股票的大討論余溫未降，央行是否可以買國(guó)債的討論又熱鬧起來。

財(cái)政部官員稱“促進(jìn)擴(kuò)大國(guó)債在貨幣政策操作中的運(yùn)用，推動(dòng)實(shí)行國(guó)債作為公開市場(chǎng)操作主要工具的貨幣政策機(jī)制”，一石激起千層浪，央行是否可以買國(guó)債的討論隨即四起，有網(wǎng)友甚至將此比喻成央行要給財(cái)政部發(fā)“信用卡”。

此番言論被公開報(bào)道后的第二天，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平就指出，央行購(gòu)買國(guó)債的行為是不符合法律規(guī)定的，目前流動(dòng)性合理充裕，也沒有必要通過央行購(gòu)買國(guó)債的方式來大規(guī)模投放流動(dòng)性。

不過，在探討央行是否可以買國(guó)債之前要分清兩種不同的情況：一種是央行在國(guó)債發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)直接買，另一種則是央行在二級(jí)市場(chǎng)買。前者才不合法律規(guī)定，后者則在法律框架之內(nèi)允許，且此前央行也實(shí)際操作過。根據(jù)《中國(guó)人民銀行法》第二十九條，中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券。但第二十三條也明確提出，中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯。財(cái)政部此前發(fā)行過兩次特別國(guó)債，分別用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金，以及作為中投公司成立的資本金——為成立中投公司發(fā)行的特別國(guó)債，就是由財(cái)政部定向發(fā)給農(nóng)行，再由央行從農(nóng)行手中購(gòu)買的。

因此，財(cái)政部官員所說的“推動(dòng)實(shí)行國(guó)債作為公開市場(chǎng)操作主要工具的貨幣政策機(jī)制”，應(yīng)該主要是指央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債。綜合市場(chǎng)支持方的觀點(diǎn)看，認(rèn)同央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的理由主要集中為以下兩點(diǎn)：一是央行可以通過在二級(jí)市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)買賣國(guó)債，作為流動(dòng)性投放的新渠道；二是央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，可以增加國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，完善國(guó)債收益率曲線，加大國(guó)債收益率曲線作為無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)力度，以此達(dá)到深化利率市場(chǎng)化改革的目的。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)外央行確實(shí)有過在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)，如美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松期間，就通過在二級(jí)市場(chǎng)大量購(gòu)買國(guó)債、住房抵押資產(chǎn)支持證券（MBS）等債券，達(dá)到巨額投放流動(dòng)性、引導(dǎo)降低市場(chǎng)利率的目的。但對(duì)中國(guó)來說，一方面，目前央行進(jìn)行流動(dòng)性投放的工具依然較多，如通過公開市場(chǎng)逆回購(gòu)、各種“粉”（MLF、PSL、TLF等）、降準(zhǔn)等，加之與基礎(chǔ)貨幣投放需求相比，目前國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的體量依舊較小，當(dāng)前通過買賣國(guó)債投放流動(dòng)性的必要性并不大。另一方面，央行參與二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債買賣，雖然對(duì)于疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制有一定效果，但究竟能否達(dá)到增加國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的目的存疑，一旦央行作為交易對(duì)手在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，其購(gòu)買規(guī)模相比于金融機(jī)構(gòu)必然是大額，至于大額交易對(duì)手的出現(xiàn)會(huì)增加市場(chǎng)的活躍度還是降低市場(chǎng)的活躍度，這一問題值得深究。

綜合來看，當(dāng)前央行流動(dòng)性投放渠道已較為多樣，通過在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債進(jìn)行流動(dòng)性投放的迫切性不強(qiáng)，目前國(guó)債已經(jīng)在公開市場(chǎng)操作中發(fā)揮了作為主要抵押品的作用，但如果讓央行直接在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，容易給外界形成一種央行要為財(cái)政透支、效仿國(guó)外央行進(jìn)行量化寬松的刻板印象，在市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)的情況下推出此舉，不利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

（證券時(shí)報(bào) 孫璐璐）