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新年伊始，A股市場(chǎng)即展開(kāi)反攻行情。上周五，滬指創(chuàng)下自2440點(diǎn)反彈以來(lái)的新高，逼近2600點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，周k線(xiàn)走出三連陽(yáng)。當(dāng)前，A股市場(chǎng)已經(jīng)充分釋放了各種風(fēng)險(xiǎn)，一些長(zhǎng)線(xiàn)資金開(kāi)始逐步入場(chǎng)抄底。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年，北上資金持續(xù)凈買(mǎi)入近3000億元。進(jìn)入到2019年，也是持續(xù)凈買(mǎi)入。僅在上周五，北上資金凈買(mǎi)入額達(dá)89億元。其中，滬股通凈買(mǎi)入54億元，深股通凈買(mǎi)入35億元。外資的大量流入，說(shuō)明當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)具備中長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

上周，外匯管理局宣布將QFII的額度從1500億美元直接提升到3000億美元，這也意味著將可能會(huì)引入1萬(wàn)億元的增量資金，對(duì)于A(yíng)股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是重大的利好。外資投資于A(yíng)股的途徑主要有兩個(gè)：傳統(tǒng)的途徑是通過(guò)QFII（合格境外投資者）進(jìn)行投資。第二個(gè)途徑是通過(guò)滬港通、深港通渠道來(lái)流入A股，是近兩年來(lái)北上資金流入A股的主要途徑。

滬港通、深港通開(kāi)通后，已經(jīng)成為外資流入A股的一個(gè)主要途徑，也直接促進(jìn)A股先后成功納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)三大指數(shù)體系。現(xiàn)在外資流入流出A股的途徑基本上已經(jīng)打通，解決了之前外資擔(dān)心的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外管局在去年進(jìn)一步取消了QFII資金每個(gè)月撤出的金額不超過(guò)上個(gè)年度資產(chǎn)的20%限制，大大方便了外資流出。

整體來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)進(jìn)入到筑底反彈階段，春節(jié)前后，很多投資者預(yù)期春季躁動(dòng)可能展開(kāi)，因此，投資者可以考慮持股過(guò)節(jié)。當(dāng)前確實(shí)有展開(kāi)春季攻勢(shì)的有利因素，主要包括以下幾個(gè)方面：

第一，隨著上市公司2018年年報(bào)業(yè)績(jī)披露逐步增加，特別是一些上市公司向上修正了2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)業(yè)績(jī)推動(dòng)的行情。

第二，貨幣政策整體保持寬松的狀態(tài)，央行一開(kāi)年即啟動(dòng)了全面降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)釋放了1.5萬(wàn)億元的流動(dòng)性。根據(jù)央行相關(guān)負(fù)責(zé)人的表態(tài)，今年還會(huì)采取一定的措施來(lái)保證市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，筆者預(yù)計(jì)今年可能還會(huì)有1次到2次的降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放更多的流動(dòng)性，流動(dòng)性改善無(wú)疑會(huì)推高資產(chǎn)的價(jià)格。

第三，產(chǎn)業(yè)方面政策利好在不斷出臺(tái)并落實(shí)，財(cái)政部表示，將盡快展開(kāi)更大規(guī)模的減稅降費(fèi)政策。2018年我國(guó)減稅達(dá)到了1.3萬(wàn)億元，今年將會(huì)有更大的規(guī)模，甚至可能達(dá)到2萬(wàn)億元，這將極大提振上市公司的盈利能力以及居民的消費(fèi)水平。而加快地方專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行，也會(huì)提高基建投資的增速，從而彌補(bǔ)民間投資的不足。

第四，當(dāng)前A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅下跌之后，已經(jīng)充分釋放了風(fēng)險(xiǎn)，估值處于歷史的低位，基本面開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)。今年的行情整體上屬于結(jié)構(gòu)性行情，一些業(yè)績(jī)能夠超預(yù)期，估值上有支撐的優(yōu)質(zhì)股票將會(huì)走出獨(dú)立行情，而績(jī)差股和題材股可能還會(huì)繼續(xù)下跌。對(duì)于一些業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)白馬股，以及真正有成長(zhǎng)性的科技成長(zhǎng)股，都將會(huì)成為資金關(guān)注的對(duì)象。

目前政策上已經(jīng)開(kāi)始全力托底，一系列的政策出臺(tái)，現(xiàn)在可能還沒(méi)有明顯的效果，但是隨著時(shí)間的推移以及政策的落地，未來(lái)政策效應(yīng)會(huì)逐步顯現(xiàn)。今年經(jīng)濟(jì)可能還會(huì)出現(xiàn)一定的下降，但是會(huì)在年底前觸底回升。經(jīng)濟(jì)大幅下滑的可能性并不大，隨著時(shí)間的推移，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到一定修復(fù)。

在整體經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下行的背景之下，各個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)開(kāi)始向頭部公司轉(zhuǎn)移，而很多央企都屬于行業(yè)龍頭，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，具備更強(qiáng)的盈利能力。2018年，央企收入與利潤(rùn)雙雙創(chuàng)新高，很多央企都是上市公司，為上市公司整體盈利增長(zhǎng)奠定了一定的基礎(chǔ)。

在市場(chǎng)的底部，我們既要有信心，也要有耐心。一方面對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景要有信心，我國(guó)有望跨越中等收入陷阱。另一方面要對(duì)市場(chǎng)底部的調(diào)整時(shí)間有耐心，不能指望短期內(nèi)就會(huì)很快脫離底部。底部盤(pán)整時(shí)間越長(zhǎng)，也預(yù)示著未來(lái)的行情可能走得會(huì)更加穩(wěn)健。

楊德龍（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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